國家統計局數據顯示，7月份CPI同比上漲2.1%，自3月份以來重新回到“2時代”，PPI同比上漲4.6%，從上月4.7%的年內高點緩慢回落。無論是CPI還是PPI，漲幅都略超市場預期。

　　7月CPI呈現出兩個方面的特點：一方面是食品價格止跌回升。7月食品價格環比上漲0.1%，結束了連續4個月環比下跌勢頭，同比上漲0.5%，達到近3個月來最高水準。食品價格上漲主要受到鮮菜和豬肉價格上漲的推動。7月極端天氣導致鮮菜價格環比上漲1.7%，結束了此前連續4個月的環比下降，影響CPI環比上漲約0.04個百分點；7月豬肉價格環比上漲2.9%，漲幅比上月擴大1.8個百分點，影響CPI環比上漲約0.06個百分點。

　　相比于鮮菜價格波動的季節性，豬肉價格上漲更多表現為趨勢性。在5月份觸底後，豬價已連續兩個月反彈且漲幅不斷擴大，“淡季不淡”的特徵相當明顯。8月以來，局部地區爆發豬瘟疫情，可能會導致生豬供應減少，再加上貿易摩擦背景下大豆等飼料原料價格上漲，預計豬肉價格維持上漲態勢幾率較大。近幾年來“豬周期”隨著生豬産業集中度的提升而有所鈍化，但並未徹底消除，隨著這輪周期的觸底反彈，需密切關注豬肉價格對食品價格和整體CPI的推升作用。

　　另一方面則是非食品價格的居高不下。7月非食品價格環比上漲0.3%，同比上漲2.4%，均為2月以來最高水準。非食品價格上漲有一定的季節性因素，如暑期旅遊旺季推動飛機票、旅遊和賓館住宿價格分別環比上漲14.5%、7.9%和2.2%，合計影響CPI上漲約0.19個百分點，成為CPI上漲的主要原因。此外，能源價格上漲也發揮了一定的推動作用。

　　由于前期國際原油價格飆升，發改委在7月份相應上調了國內成品油最高零售價格，盡管下旬又進行了下調，但下調幅度小于上調幅度，7月汽油和柴油價格均環比上漲0.9%，合計影響CPI上漲約0.02個百分點。從目前情況來看，因地緣政治風險始終難以消除，國際原油供給面臨巨大不確定性，而下半年國內穩增長政策又將增加能源需求，預計油價仍有一定上行空間，或將成為影響通脹預期的又一重要因素。

　　7月PPI環比上漲0.1%，已連續第二個月放緩，同比上漲4.6%，低于上月的4.7%，下行通道正在緩慢開啟。分項來看，7月生産資料價格同比上漲6.0%，漲幅比上月回落0.1個百分點。由于受能源價格上漲影響，採掘工業和原材料工業同比漲幅均有所加快，加工工業同比漲幅則由上月的4.6%回落至4.1%，成為主要的下拉因素。7月生活資料價格同比上漲0.6%，漲幅比上月擴大0.2個百分點，主要受衣著類漲幅加快和耐用消費品類降幅收窄的推動，整體表現溫和。

　　此外，翹尾因素對7月份物價超預期上漲也起到了不小作用。7月份CPI同比翹尾因素約為1.4%，PPI的翹尾因素約為3.9%，其對物價的貢獻遠超新漲價因素。但從7月份以後，翹尾因素將會逐漸回落，再加上國內需求穩中趨緩、狹義貨幣M1增速持續走低等因素，預計CPI和PPI仍會以回落為主，通脹水準溫和可控，難以對貨幣政策的邊際寬鬆産生掣肘。

　　當然，即便物價指數開始走低，我們仍需對通脹預期的抬頭保持警惕。影響通脹預期的因素大致包括三類，一是豬肉價格上漲會否持續，二是能源價格會否衝高，三是中美貿易摩擦和人民幣持續貶值對進口價格的影響，會在多大程度上傳導至國內。這幾項因素，可能會決定下半年乃至明年的物價走勢。