猶記得4月27日，《關於規範金融機構資産管理業務的指導意見》(以下簡稱《指導意見》)發布實施之後，對於資産管理市場産生了非常深遠的影響。

　　僅僅過去不到三個月時間，中國人民銀行會同銀保監會、證監會制定了《關於進一步明確規範金融機構資産管理業務指導意見有關事項的通知》(以下簡稱《通知》)。從《通知》來看，相比於此前的《指導意見》，主要變化在於：一是進一步明確公募資産管理産品的投資範圍;二是進一步明晰過渡期內相關産品的估值方法;三是進一步明確過渡期的宏觀審慎政策安排。

　　公募産品可投非標

　　如果把此次《通知》的發布看作是對《指導意見》打“補丁”，那麼最值得關注的一條就是，《通知》對《指導意見》第十條進行了進一步闡釋，明確公募資産管理産品除主要投資標準化債權類資産和上市交易的股票外，還可以適當投資非標準化債權類資産(以下簡稱非標)。

　　《每日經濟新聞》記者注意到，《指導意見》第十條的規定是：公募産品主要投資標準化債權類資産以及上市交易的股票，除法律法規和金融管理部門另有規定外，不得投資未上市企業股權。公募産品可以投資商品及金融衍生品，但應當符合法律法規以及金融管理部門的相關規定。

　　不難發現，在原先明確主要投資標準化資産的基礎上，《通知》明確了可投非標資産。

　　對此，薛掌櫃基金組合研究院劉振認為，“允許公募基金投資非標，相當於在打擊影子銀行這件事情上有所放鬆，股市會出現反彈。可以明顯看到，(上周五)消息出來後，大盤迅速反彈。總體來看，現在應該是股市的底部。”

　　前海開源楊德龍也&&，“這些對於市場的資金面有很大改善，有利於市場反彈。A股市場現在已經完成兩次探底，有望形成W底部，出現比較好的回升，大跌之後必然有大反彈。(上周五)市場大幅反彈，是一個非常積極的信號。”

　　雖然説對於非標的限制有所放鬆，但《通知》同時也指出，公募投資非標應當符合《指導意見》關於非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監管規定。

　　盈米財富副總裁劉文紅提及，表面上看，公募資管産品是可以投非標了，但監管部門也有堅守——不讓搞資金池，非標資産不準期限錯配。期限匹配這一條，直接把大部分開放式公募理財投非標的路給斷了。比如，一個每季或每半年開放的封閉産品或每天開放的産品，根本投不了，所以這一條並不像看到的那麼松。

　　與《指導意見》相比有五大變化

　　此外，《每日經濟新聞》記者還注意到，此次《通知》相比於此前的《指導意見》還有另外五點變化。

　　其一，過渡期內，金融機構可以發行老産品投資新資産，優先滿足國家重點領域和重大工程建設續建項目以及中小微企業融資需求，但老産品的整體規模應當控制在《指導意見》發布前存量産品的整體規模內，且所投資新資産的到期日不得晚於2020年底。

　　其二，過渡期內，對於封閉期在半年以上的定期開放式資産管理産品，投資以收取合同現金流量為目的並持有到期的債券，可使用攤余成本計量，但定期開放式産品持有資産組合的久期不得長於封閉期的1.5倍;銀行的現金管理類産品在嚴格監管的前提下，暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。

　　其三，對於通過各種措施確實難以消化、需要回表的存量非標準化債權類資産，在宏觀審慎評估(MPA)考核時，合理調整有關參數，發揮其逆周期調節作用，支持符合條件的表外資産回表。支持有非標準化債權類資産回表需求的銀行，發行二級資本債補充資本。

　　對於這點，星石投資首席執行官楊玲認為，“這一條款明確了過渡期産品補充資本的舉措，通過發行二級資本債可以提高銀行的資本充足率，解決了商業銀行引導表外回歸表內的資本金問題，打開了表內承接表外的空間，有望加速資産回表的進程。上半年表外大幅萎縮，表內信貸難以對衝，是社融大幅下滑的主要原因。隨着‘允許部分銀行發行二級資本債補充資本’的措施到來，社融下行速度有望趨緩。”

　　其四，過渡期結束後，對於由於特殊原因而難以回表的存量非標準化債權類資産，以及未到期的存量股權類資産，經金融監管部門同意，採取適當安排妥善處理。

　　其五，過渡期內，由金融機構按照自主有序方式確定整改計劃，經金融監管部門確認後執行。