7月底“寬信用”政策導向確立之後，債券市場對信貸增速和社會融資增速的預期開始回升，與此同時，通脹預期也在悄然升溫。傳導機制在于從社會融資供給來看，滿足社會融資需求的資金一方面來自于存款類金融機構表內信貸，其資金來源支撐是商業銀行存款；另一方面來自于“影子銀行”提供的非存款信貸，在“寬貨幣、緊信用”導向下，“影子銀行”因去杠桿監管而收緊，導致非存款支撐的“影子銀行”負債轉移至以存款為基礎的銀行表內負債，由此出現了規避通脹的係統性傾向。“寬信用”政策導向下，除卻表內信貸因此而增大投放量之外，由機構非存款類資産支援證券等“影子銀行”渠道或也復蘇，導致通脹風險係統性回升。

　　就在7月份新增信貸和社會融資數據公布之時，央行表示從2018年7月起完善社會融資規模統計方法，將“存款類金融機構資産支援證券”和“貸款核銷”納入社會融資規模統計，在“其他融資”項下反映。鑒于社會融資總量和M2的定義，前者度量的是社會各方面經濟主體的廣義融資需求，代表著負債規模；後者衡量的是商業銀行為主的存款類金融機構利用資産擴張的渠道而提供的廣義貨幣，代表著與債務方相對應的金融機構資産規模。因此兩者同比增速的差值表示的是：社會融資主體從非商業銀行渠道取得的負債增量。這種增量或者是債券和股權等直接融資渠道，或者是委託、信托和未貼現銀行承兌匯票等影子銀行資金渠道。因此非商業銀行渠道的“表外融資”就成為“影子銀行”的指標，債券收益率就間接成為“表外融資”的機會成本或影子價格。

　　2018年上半年由于非標融資收緊、表外融資轉表內，社融增速持續萎縮，與收縮速度相對較慢的M2增速一起構成“表外融資”機會成本下降的格局，這也是構成債券收益率下行的貨幣信用背景，而在強監管基調略有放緩，且央行調整社會融資規模統計口徑之後，新納入的“表外融資”或減緩社會融資規模收縮的速度，其“影子價格”或因此而抬升。從時間序列來看，作為“影子價格”的債券收益率，尤其是短端收益率，與社會融資增速-M2同比增速之差長久保持著正相關關係，也即意味著，社融增速企穩甚至與M2同比增速差值擴張，將直接提升債券收益率的波動中樞。同時，“影子銀行”增速的復蘇，也將産生係統性的通脹傾向，兩種機制相互作用，債券收益率中樞抬升的同時期限利差或也將擴張。若三季度社融增速企穩，通脹趨勢或將繼續升高，債券收益率曲線將迎來“熊市陡峭化”行情。