知行合一 恪守边界

　　□华宝基金研究部总经理、 华宝先进成长混合基金经理 曾豪

　　　犹记得数年前，笔者曾悉心拜读阳明先生之《传习录》，对“知行合一”首肯心折。“圣学只一个功夫，知行不可分作两事”。念发动处，便是知的全体，也是行的全体。知行合一，修炼的是我们的内心，于投资而言亦是至上法门。

　　从事金融投资近十载，对于研究已颇有心得，经历丰富之余，也略有小成；对于投资，笔者仍感初学乍练，前路漫漫。不过，研究与投资亦相通，唯记“知行合一”。

　　从事卖方研究时，至今仍令我津津乐道的，是对某些行业或公司分析框架的顿悟，看透股价内在变化之机理，并以此为生，精于此道。笔者所独创的一些研究框架，因为有效且好用，现在依然被很多卖方同仁承袭至今。所以，在卖方研究上，我竭尽所能去“知行合一”，依照我的框架，按图索骥，寻求研究的真正价值，且卓有成效。

　　投资是一门复杂且有艺术感的工作，难度比研究大，但更要知行合一。投资与研究最大的不同，就是对心态的磨练。从研究角度来看，我们可以在未来三五年看好一个公司，无论期间股价如何波动，只要方向看对了，研究就是成功的。但从投资角度，价格往往会偏离甚至严重背离公司的内在价值。如果这个公司未来三年股价涨十倍，但如果在刚建完仓后股价就暴跌50%，投资者是否还能够坚守自己的初心，做到知行合一？实际上是非常困难的。所以投资就是一场修行，最重要的是修心。

　　尤其是面对过去几年波动率骤升的市场，更为考验投资管理能力，知行不合一之投资者往往会亏损累累。如何在投资上做到知行合一？同样，我们也需要基于自我能力边界搭建适合自己的投资理念与投研框架，这个需要在实战中不断摸索与总结，需要我们发自内心地认可并坚持。经常听到“知易行难”，其实此言差矣。“知”与“行”一定是合一的，此乃阳明先生“知行合一”之正解，能够“行”才算得上为“知”，不能“行”说明还未必“知”。

　　随着投资经历的不断演绎，笔者也在不断认识自我，对自己的理解也更接近于“真我”。我是一个选股型选手，根据Barra分析，所管理的基金相对于市场的超额收益中，有90%来自于选股。选股胜算较高，也是基于我的投资理念之一——信仰拥有核心竞争力的景气行业龙头。虽然目前主要投资二级市场，但笔者更希望自己运用产业思维的一级PE模式去购买一家企业的股权，进而分享它在逐渐成长的过程中所带来的回报。笔者第二条投资理念是严控回撤。毕竟我所管理的公募基金主要是普通投资者的血汗钱，替这个广泛的群体做投资，我相信投资理念之最优解应该是稳健增长。通过行业分散而个股集中的模式能够有效降低行业相关性，组合波动率亦会显著下降；结合自创的择时模型，能够有效控制组合的回撤。始终把持有人利益放在第一位。

　　对于投研框架的搭建，笔者亦逐渐形成适合自己的“四维”模型，主要是从ROE、行业景气度、公司核心竞争力以及估值这四个维度进行投资组合构建。当然，这个投研框架是动态的，要与时俱进，不断调整与完善。只有我们内心真正认可的投研框架，才会让我们在投资中尽量少犯错误，追求持续的正回报，知行合一。

　　对于投资，笔者的另一个感悟就是要恪守边界。我们的家庭环境、教育背景、职业路径、人脉资源迥异造就了每个人不同的能力边界。投资之所以是一门艺术，就是面对的不确定性太多，外界的诱惑太大，看似到处充满了机会，殊不知绝大多数是万劫不复的深渊。所以投资就是一个概率游戏，提高命中率方能战胜市场。对于如何提高命中率，笔者的理解就是要恪守自己的能力边界，去做有把握的投资。