11月末，廣義貨幣（M2）餘額同比增長8%，社會融資規模存量同比增長8.5%；社會融資規模增量累計為33.39萬億元，比上年同期多3.99萬億元；前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元。中國人民銀行最新公布的11月金融統計數據報告顯示，主要金融總量指標保持平穩增長，金融支持實體經濟的力度穩固，結構持續優化。

  業內專家&&，當前社會融資規模和M2增速比名義GDP增速高出約一倍，充分體現了適度寬鬆的貨幣政策狀態，為經濟高質量發展營造了適宜的金融總量環境。今年以來，宏觀政策加大逆周期調節力度，對提振內需、穩定經濟發揮了積極作用，也為金融總量合理增長提供了支撐。

  觀察金融數據的結構，積極財政政策的支撐作用清晰可見。隨着財政赤字率提升，政府債券發行顯著前置發力，成為拉動社會融資規模增長的關鍵力量。初步測算，今年政府債券凈融資額有望突破12萬億元，佔同期社融增量的比重約達四成。

  中國民生銀行首席經濟學家溫彬&&，特別是隨着財政赤字率提升，政府債券對社會融資規模的貢獻度明顯提高。政府部門通過發債加杠桿，不僅保障了重大項目建設資金，也有效帶動了全社會信用擴張。溫彬進一步指出，這體現了貨幣政策、財政政策的協同發力，兩者在政府債券領域的協同，有效穩定了市場資金面，為重大項目提供了資金保障。

  中信證券首席經濟學家明明分析，“央行的流動性護航，讓財政發債‘輕裝上陣’，有效穩定了市場預期。”

  與此同時，以企業債券和股票融資為代表的直接融資渠道也在穩步發展。業內專家認為，積極發展股權、債券等直接融資，是“十五五”規劃建議錨定加快建設金融強國目標做出的明確部署。直接融資具有風險共擔、利益共享與長期陪伴的特徵，與高成長、重研發、輕資産的新動能領域更為契合，未來將在金融體系中發揮更重要的作用。

  貸款方面，11月末，人民幣貸款餘額271萬億元，同比增長6.4%；前11個月，人民幣貸款增加15.36萬億元。“還原地方化債影響後，人民幣貸款餘額增速在7.5%左右，仍高於名義經濟增速。”業內專家&&。

  目前，社會融資規模、M2增速保持在8%左右，相比之下貸款增速略低一些。“貸款增速回落是多方面因素作用的結果。”招聯首席研究員董希淼&&，這其中，有多元化融資方式對銀行貸款的替代因素，也與地方化債和中小銀行改革化險的下拉作用有關。有研究測算顯示，去年以來地方政府發行特殊再融資債券，其中約六到七成用於償還銀行貸款，對當前貸款增速的下拉影響超過1個百分點。

  業內專家稱，中長期看，貸款增速回落是經濟新舊動能轉換在金融領域的反映。當前，基礎設施建設、房地産和地方融資平台等傳統信貸“大戶”需求回落。同時，居民消費、科技創新等新的經濟增長點，較少依賴銀行貸款。“舊的信貸缺口難以被新的信貸需求完全填補，導致當前貸款增速出現趨勢性放緩，這也是經濟向高質量發展轉型在信貸領域的反映。”上述專家&&。

  儘管貸款總量增速“換擋”，但金融支持實體經濟的質效卻在持續提升。一方面，企業融資成本維持在歷史低位，11月企業新發放貸款（本外幣）加權平均利率約為3.1%，較2018年高點顯著下行。另一方面，信貸結構優化趨勢顯著。截至11月末，普惠小微貸款餘額、製造業中長期貸款餘額同比增速分別達到11.4%、7.7%，均大幅高於各項貸款平均增速。

  業內專家強調，分析金融總量需要關注更為全面的指標。隨着信貸投放“提質換擋”，只看貸款增長情況越來越難以完整反映金融支持實體經濟的質效，要更多看社會融資規模、貨幣供應量等更為全面的指標。同時，也可以從價格、結構等多元視角進行觀察。社會融資成本低位運行，説明實體經濟融資需求被合理滿足；重點領域信貸投放佔比提升，説明金融資源供給與實體經濟高質量發展的需要更為適配，這些都是金融支持實體經濟質效提升的體現。從全年看，金融數據處於合理水平，較好體現了逆周期和跨周期調節思路。