新華網10月31日電（閆惠卓）近日，易方達基金黨委書記詹余引出席全球財富管理論壇2025蘇河灣大會時以《全球資本市場展望：階段分析、實用框架與借鑒規律》為題作主旨演講。他指出，所有投資尤其是被動投資的底層邏輯，均建立在經濟長期增長的基礎上，這一前提已被過去200年的全球經濟數據所驗證，而經濟增長的核心源泉是創新。

  全球市場格局：數據透視階段特徵

  詹余引&&，分析全球資本市場時，核心數據以MSCI指數成分股的表現及相關指標為基礎框架。從市場表現來看，今年全球股票市場迎來豐收年，即便回溯至去年，全球資本市場表現同樣亮眼。若將時間周期拉長至15年，MSCI美國的平均年化回報率達14.6%，創下資本市場歷史同期最佳回報水平。從可比維度出發，無論將時間周期進一步拉長至更久，全球股票市場始終為投資者創造了可觀的長期回報。

  若分析1987年至今不同國家和地區資本市場佔全球總市值的比例變化，可清晰窺見各大經濟體資本市場與經濟增長的內在規律。1987年，日本資本市場佔全球總市值43%，美國僅佔1/3，日本資本市場規模一度超過美國。而新興市場佔比極低，僅1%—2%，許多國家甚至尚未建立成熟的資本市場，歐洲佔比約12%—13%。

  此後近40年間，全球資本市場經歷了2000年IT泡沫、2008年金融危機等重大事件，格局發生顯著重塑：美國資本市場在90年代實現對日本的超越，2001年至2002年IT泡沫時期佔比一度超過55%，當前佔比已達2/3。與美國佔比持續上升形成對比的是，其他多數國家和地區佔比呈下降趨勢：日本從40%以上降至當前的5%；歐洲曾最高達到1/4左右，如今僅余11%，與新興市場佔比持平。

  詹余引指出，除漲幅與規模外，估值是衡量市場狀態的核心指標，本次採用傳統的市盈率（PE）進行分析。截至9月底，美國市場（基於MSCI指數成分股）平均市盈率為22.8倍。回顧美國過去20年數據，PE估值區間為7—8倍至23倍，當前估值已處20年高位。

  其他國家和地區的估值情況各具特點：日本因盈利表現不佳，過去估值長期下行，歷史最高PE曾達44倍，當前僅15.5倍，低於美國；歐洲估值波動相對平緩，當前PE為14.6倍，歷史最高不足20倍，最低約8倍；中國市場（MSCI成分股）估值同樣值得關注，歷史最低約8倍、最高25倍，當前為13.9倍，而年初時僅10.1倍，年內累計漲幅約30%—40%。詹余引認為：“從估值特徵可見，當前市場情緒更偏向對未來經濟增長的預期，對成長型股票的追逐意願更強，這是全球資本市場的主要特點之一。”

  科技股迭代成為市場顯著特徵。詹余引&&，1985年至今美國股市十大成分股産業迭代痕跡明顯，“MAGA7”中5家為近年新進入者，僅蘋果、微軟屬於長青股。除MAGA7外，傳統行業中僅伯通、伯克希爾・哈撒韋、J.P.摩根仍留在十大行列，足見産業與企業的迭代速度。

  “這種迭代是否合理？背後是否存在規律？”詹余引指出，J.P.摩根數據顯示，“MAGA7”對股市上漲的貢獻度極高，2021年貢獻33%、2022年56%、2023年63%、2024年45%、2025年45%。深入底層邏輯可見，這些公司之所以能顯著拉動指數，核心原因是其盈利增速大幅高於市場平均水平，部分年份甚至實現 20%—40%的高速增長，股價上漲具備堅實的業績支撐。

  對於“美股是否存在泡沫”的疑問，詹余引引用橡樹資本聯合創始人馬克斯的觀點指出，泡沫時期通常存在三種典型誤判：一是默認當前頭部公司會永遠佔據領先地位，忽視後來者的替代可能；二是認為即便無法投資頭部公司，第二梯隊也能跟隨受益；三是覺得只要某家公司有2%的概率實現100倍漲幅，就值得冒險投入。對照這三條標準，當前美國市場尚未進入瘋狂泡沫階段。

  詹余引還提到，但需注意的是，歷史經驗並非絕對規律。市場常説“這次不一樣”，既意味着經驗可能被新趨勢打破，也在提醒需持續完善認知。因此，從當前市場數據中提煉新啟示、完善分析邏輯，比單純套用歷史經驗更重要。

  投資分析框架：聚焦長期價值核心

  針對實用分析工具，詹余引提出“投資回報分解框架”，將回報拆解為公司業績增長、估值波動、分紅回購三大核心部分，若涉及國際投資，可額外加入匯率變動因素。

  “過去15年數據表明，投資回報絕大部分來自盈利增長與分紅派息，估值雖短期波動劇烈，但隨着時間周期拉長，對總回報的影響會逐漸減弱，這是可總結的核心投資規律之一。”他進一步解釋，市場短期波動既受公司盈利變化影響，更受投資者情緒、市場預期等因素驅動，因此常出現偏離合理價值的情況；但長期來看，市場會呈現均值回歸趨勢，最終向企業真實價值靠攏。基於此，長期投資的核心應聚焦公司盈利能力，短期估值波動更多屬於市場噪音；同時，投資分散化策略至關重要，可有效降低單一資産波動帶來的風險。

  市場規律啟示：創新驅動增長信心

  總結全球市場演變，詹余引指出，所有投資尤其是被動投資的底層邏輯，均建立在經濟長期增長的基礎上，這一前提已被過去200年的全球經濟數據所驗證。他還指出，經濟增長的核心源泉是創新。對投資而言，經濟增長既是信仰，也是重要前提；而創新則是實現這一信仰的關鍵變量。

  由此可形成閉環判斷，當市場觀察到企業創新活力下降時，對市場的估值預期會相應降低；反之，若創新動能增強，則會提升市場估值預期。詹余引&&：“今年的市場表現正是這一規律的生動詮釋，尤其是中國市場，其上漲行情背後，體現的是投資者對中國經濟長期發展的信心、對創新動能的認可。基於此，我們有理由對全球及中國資本市場的未來充滿希望。”