田晶娟製圖

  近期，智譜、MiniMax（稀宇科技）兩家國産人工智能（AI）大模型“獨角獸”企業先後登陸港股。人工智能芯片企業也集體搶灘資本市場，摩爾線程、沐曦股份在A股科創板上市，壁仞科技、天數智芯也已在香港上市。

  一系列密集動作，標誌着我國AI産業正從以技術突破為主的探索期，加速邁入“技術+資本”雙輪驅動的産業化成長期。

  不可忽視的是，這些企業均呈現營收高速增長、研發投入巨大、利潤虧損的財務特徵。上市不僅把企業實力攤開在公眾視野中，也考驗着資本市場的耐心。AI企業密集上市將為人工智能産業帶來怎樣的變化？

  從探索期到成長期

  “整體來看，這一輪上市潮反映我國AI産業已跨過基礎發展期的主要門檻，正在進入規模化投入、産業鏈協同、應用滲透加速、資本市場評估和乘數效應凸顯為特徵的産業化成長期。”中央財經大學中國互聯網經濟研究院副院長歐陽日輝對科技日報記者&&。

  從成本結構看，AI發展天然具有“高固定成本、低邊際成本”的特徵。訓練與推理所需的算力、數據管理、項目工程化與人才投入等固定投入巨大，但隨着規模擴大，單位成本不斷攤薄，可以形成飛輪效應與可持續性訓練能力。

  在歐陽日輝看來，上市意味着資本市場開始在更大程度上替代互聯網大廠，承擔配置算力與研發資源的角色，融資模式也從以廠商自由集資為主的“階段性輸血”轉向由資本市場公開融資的“長期供給”。

  更重要的是，本輪上市企業覆蓋了算力、基礎模型和垂直應用等AI發展的各個關鍵環節，表明我國AI産業正從單點創新走向全鏈條協同。

  “AI的核心生産要素投入包括算力、數據、算法與工程、場景與平台。”歐陽日輝分析，此次上市中，壁仞科技、天數智芯、沐曦股份等處於算力與芯片供給端，智譜和MiniMax處於基礎模型供給端，英矽智能則對應“AI+生命健康”等高價值垂直場景，“這説明行業競爭的重心，正在從‘某一環節的能力突破’轉向‘全鏈條生態共同發展’”。

  而對於人工智能産業而言，算力決定供給上限，模型決定通用能力邊界，場景決定資本市場的收益率與數據回流質量。歐陽日輝認為，一旦形成“算力供給—模型迭代—應用變現—數據回流”的閉環，資本市場就會更願意為AI産業鏈提供長期融資支持，從而支撐可持續的系統性迭代。

  面臨真實市場考驗

  上市意味着更嚴格的公眾審視和更直接的盈利壓力。對於技術投入周期長、商業化路徑仍在探索的AI企業來説，真實的市場檢驗無法回避。

  “上市之後，AI企業面臨的約束條件發生了根本變化。”歐陽日輝分析，一方面，信息披露更透明、外部監督更強，投資者會以更高頻率校驗經營質量，公眾也會更關注企業社會責任與人文關懷；另一方面，二級市場的定價機制往往注重可驗證的季度數據，對企業利潤、現金流形成即時壓力。

  要實現平衡，關鍵在於把長期研發的投入邏輯，轉化為資本市場能夠持續理解與驗證的階段性成果，並通過制度安排，降低短期波動對研發的衝擊。

  為此，歐陽日輝建議，建立可被驗證的研發里程碑，用階段性指標展示階段性成功。例如AI企業可以把研發拆解為可度量的里程碑，包括模型推理成本降低、模型穩定性與安全性提升、幻覺率等。港交所規則與指引本身也要求科技企業披露研發投入、現金消耗等關鍵指標，目的就是讓市場能用歷程式數據評估長期項目，而非只盯住當期利潤。

  歐陽日輝認為，企業還需要構建“現金流分層”的商業化組合，用確定性收入為長期研發爭取更多時間與資金，並避免現金流斷裂。在研發路徑完全清晰之前，企業應避免將收入押在單一項目上，而應形成多段式組合：短期以訂閱、API（應用程序接口）調用、服務器私有化部署與運維服務等獲取現金流；中期在重點行業打造可複製方案與渠道體系，逐步擴大運營項目；長期則持續投入通用能力和平台生態建設。

  “其核心邏輯是用確定性更強的服務收入，緩衝前沿研發的不確定性，使研發預算不必隨融資環境波動而劇烈收縮。”歐陽日輝認為，上市並不必然意味着研發與創新被迫讓位於利潤，相反，公開市場能夠提供更穩定的長期資本，真正的挑戰在於企業是否具備把“長期研發”轉化成“産生多階段成果”的能力。

  推動形成新競爭秩序

  無論是模型層還是芯片層，持續的研發投入和資本開支都是必選項。資本市場的助力，無疑將進一步加快企業技術迭代和市場推廣節奏。

  事實上，本輪上市潮中，多家公司明確將募資重點投向底層模型研發和平台能力建設。智譜上市當天，智譜創立發起人兼首席科學家唐傑在內部信中宣布，智譜將很快推出新一代模型GLM-5。在首屆MUSA開發者大會上，摩爾線程發布下一代全功能GPU架構“花港”。基於該架構，摩爾線程將推出面向AI訓推一體的“華山”芯片及支持高性能圖形渲染的“廬山”芯片。摩爾線程董事長兼首席執行官張建中&&，隨着算力競爭日益成為國際科技競爭的重要方面，公司將持續加大研發投入，深耕關鍵技術，完善生態布局，提升産品性能與行業適配能力，加速國産GPU應用落地，助力産業數智化轉型提速增效。

  歐陽日輝認為，融資熱潮將顯著壓縮行業創新的迭代周期，推動創新從單點突破向符合資本市場預期的項目化、産品化方向轉變，同時抬升行業進入門檻，或將推動競爭格局從“多家並進”走向“頭部突出、長尾繁榮”。“創新節奏會更快，但創新質量和方向將更依賴市場反饋。”他説。

  宏觀層面看，人工智能技術正加速向縱深演進，應用場景不斷拓展、産業規模持續擴大。賽迪研究院信息化與軟體産業研究所人工智能研究室副主任劉麗超介紹，2026年全球人工智能市場規模有望達到9000億美元，而我國作為全球增長最快、最具活力的市場之一，“預計2026年市場規模增長率會超過30%”。

  “從高質量發展角度看，這輪融資熱潮的積極作用能否充分釋放，關鍵在於能否把資本的‘加速器效應’導向更可持續的創新。”歐陽日輝建議，在鼓勵長期資本與耐心資本配置，強化信息披露與研發強度約束的同時，給基礎研究與關鍵核心技術留出足夠的長期投入空間，推動形成“以效率為導向、以生態為邊界、以合規為底線”的新競爭秩序。（記者 崔爽）