當前，美股科技巨頭對AI的持續高投入面臨估值壓力。在海外市場對AI泡沫爭論不斷之際，港股互聯網公司的AI發展節奏成為投資者關注的焦點。機構人士認為，科技股短期波動或加劇，不過恒生科技指數的估值目前仍處於偏低區間，港股科技板塊的業績表現與研發力度或將影響其後續走勢。

  美股科技板塊回調 華爾街警示泡沫風險

  今年以來，美股科技股持續上漲，在英偉達、蘋果等科技“七巨頭”的帶領下，納斯達克100指數不斷創下新高。然而，進入11月，美股科技板塊持續承壓，萬得美國科技七巨頭指數11月13日單日跌幅超過2%。

  高盛、摩根士丹利等華爾街投行高管曾在11月初發出預警。高盛CEO大衛·所羅門（David Solomon）&&，美股可能在未來12至24個月內出現10%至20%的回調。摩根士丹利CEO泰德·皮克（Ted Peak）也稱，市場應“歡迎”10%到15%的回撤。

  市場下跌的另一誘因源於對科技股基本面的質疑，其中最受關注的聲音來自“大空頭”邁克爾·伯裏（Michael Burry）。伯裏在社交媒體上發布多張資本支出與科技行業股價周期的對比圖，再度警告AI或存在泡沫。他的批評聚焦於“超大規模數據中心運營商”（hyperscalers）身上。他認為，這些公司通過延長計算機設備的使用壽命來減少折舊費用，從而虛增利潤，這種會計手法可能讓這些企業的收益被高估數十億美元。

  伯裏因在2008年金融危機前精準做空次貸而名聲大噪，其投資動向歷來受市場關注。在最新披露的持倉文件中，他管理的基金在今年三季度大幅增持英偉達和Palantir的看跌期權，期末持倉市值合計超過10億美元，引發業界高度關注。

  不過，AI行業當前是否存在泡沫，市場意見並不一致。一些分析師認為，AI投資仍處於中期，長期潛力強勁。還有機構認為，市場此前對其盈利兌現速度抱有較高預期，短期回調更多反映預期修正。

  東吳證券海外策略首席分析師陳夢&&，2026年美股科技泡沫最大的風險或是宏觀和政治周期，而不是股票基本面。結合泡沫生命周期指標，2026年泡沫似乎還有空間，但刺破泡沫的“針”或取決於美聯儲的降息路徑。

  港股AI企業投入穩健 估值處於歷史低位

  在海外爭論不斷的背景下，國內AI産業的發展周期備受關注。近期正值港股財報披露期，AI資本投入力度和業務落地進展成為市場評估的關鍵維度。

  從已披露的騰訊控股財報來看，2025年三季度公司收入1929億元，同比增長15%；資本開支約130億元，同比下滑24%。根據光大證券研報，騰訊控股三季度資本開支下滑主要受供應鏈影響。公司加大AI研發投入，三季度研發費用創單季歷史新高，混元圖像和3D模型性能行業領先，其中混元3D模型下載量已超過300萬。

  騰訊首席執行官馬化騰&&，三季度期間，公司對AI的戰略投入，不僅為廣告精準定向及游戲用戶參與度等業務領域帶來助益，也帶來了編程、游戲及視頻製作等領域的效率提升。

  券商人士認為，美國科技企業在AI發展上經歷了連續幾個季度的高投入、高增長敘事，而中國互聯網公司的AI技術當前主要被用於優化現有業務，如廣告、游戲等業務。因此，中國科技股的風險敞口結構與美國市場並不盡相同。但同時，需要警惕某些細分領域的短期過度追捧。

  從估值水平來看，截至11月18日，恒生科技指數最新市盈率為21.5倍，處於指數發布以來的較低位置，也低於全球其他主要科技指數。

  展望後市，在外部市場波動加大的背景下，港股科技板塊的估值彈性與業績穩定性將繼續受到考驗。國金證券海外和傳媒互聯網首席分析師易永堅認為，科技板塊數據分化態勢在延續，市場對AI泡沫的討論還在蔓延，短期波動或加劇。不過，從産業發展階段來看，AI基礎設施依然不足，而下游應用正在逐步開啟。從財務健康度來看，微軟、谷歌、Meta等資本開支大廠的自由現金流依舊強勁，靜態估值和現金流均沒有明顯壓力。易永堅建議，投資者應重點關注雲廠商作為基建和應用的前景表現。