日前，浙江時邁藥業股份有限公司（以下簡稱“時邁藥業”）在港交所遞交招股書，華泰國際為獨家保薦人。

  得益於近年來TCE療法的火熱，時邁藥業收穫了來自貝達藥業等投資方的多輪融資。資本青睞的背後，公司也面臨多重考驗，其“節流”式發展路徑能否支撐前沿療法的研發，仍有待時間的進一步檢驗。

  聚焦前沿療法 估值“水漲船高”

  作為一家成立於2017年的創新藥企，時邁藥業聚焦TCE（T細胞銜接器）藥物的研發。

  業績方面，2023年、2024年和2025年上半年，時邁藥業的收入分別為1465萬元、662萬元和228萬元，同期的虧損分別為7494萬元、5989.9萬元和2542萬元，累計虧損已超過1.6億元。産品方面，公司未有産品商業化，共有四款自主研發的臨床階段候選藥物。其中兩款核心産品分別為DNV3和SMET12，目前均在II期臨床試驗階段。

  據悉，近年來TCE領域交易活躍，2024年全球交易總額已突破85億美元，全球已有12款TCE藥物獲批上市。目前，TCE行業呈高速增長態勢。此前，南京維立志博生物科技股份有限公司於今年7月在港交所上市，被市場視為“TCE療法第一股”。

  得益於廣闊的市場前景，時邁藥業共計獲得了3輪融資，投資方不乏貝達藥業、泰格醫藥和邁百瑞等醫藥同行，C輪融資後估值升至22.3億元。從公司股權結構來看，公司實控人孝作祥合計持股53.2%，為控股股東，貝達藥業通過旗下子公司貝達生物醫藥持有4.75%股權，為公司第三大股東。

  不過，貝達藥業對時邁藥業的持股經歷了一系列複雜的資本騰挪。

  早在2018年，貝達藥業就通過自身的關聯方寧波凱銘投資進入時邁藥業的A輪融資。2022年，貝達藥業又以7600萬元受讓寧波凱銘投資持有的部分時邁藥業股權。隨後，寧波凱銘投資又再度以6405萬元的價格，向貝橙創投轉讓了時邁藥業42.2萬元的註冊資本。貝橙創投的控制人丁師哲，自2018年起在時邁藥業擔任非執行董事，還是貝達藥業董事長丁列明的親屬。

  財務負責人頻換 熱衷存款理財

  值得注意的是，從招股書披露的信息來看，時邁藥業現任財務負責人劉揚在公司啟動IPO前夕“空降”加入公司。

  招股書顯示，劉揚擁有超過12年的國際醫療健康産業與資本市場經驗，曾在中金公司、金建（深圳）投資管理中心（由中金公司與建信信託合營）和長保信用增進股份有限公司擔任高管。2025年8月起，劉揚擔任公司董事會秘書、副總裁兼首席財務官。

  進一步梳理後不難發現，根據公司備案的工商信息，時邁藥業的財務負責人近年來頻繁更換。

  2023年7月，公司發生高管變更，財務負責人由潘家喆變更為王麗；2025年9月，公司財務負責人由王麗變更為劉揚。王麗目前仍在公司實控人孝作祥控制的另一家企業——昊邁（杭州）企業管理諮詢有限公司中擔任財務負責人，這家公司還是時邁藥業的控股股東之一。但公司招股書中，並未披露王麗的離任及履歷情況。

  在更早的2021年，公司還曾有另一位財務負責人。根據上市公司初靈信息2021年8月發布的公告，嚴思恩是該公司的獨立董事。在嚴思恩的簡歷中，初靈信息&&，嚴思恩現任公司獨立董事、浙江時邁藥業有限公司CFO（首席財務官）、金華思來文化傳媒有限公司經理、執行董事。

  這也意味着，從2021年至2025年，時邁藥業相繼有嚴思恩、潘家喆、王麗和劉揚這四任財務負責人。

  此外，在資産凈值的峰值僅為2.36億元的背景下，公司對存款理財卻情有獨鍾。2023年、2024年和2025年上半年，公司以結構性存款為主的金融資産分別為2.16億元、1.64億元和0.67億元；同期現金中的定期存款分別為0.1億元、0.43億元和0.54億元。近年來公司還連續向銀行借款，同期的計息銀行借款分別為0、3103萬元和3000萬元。

  “節流”優化財報 研發能力與安全性待考

  與此同時，近年來，雖然公司的紙面虧損情況有所收窄，但研發費用與行政開支也在大幅下降。作為一家技術驅動的創新藥企，其似乎正嘗試通過“節流”來優化財務報表。

  2023年、2024年和2025年上半年，公司的研發費用分別為7611萬元、5338萬元和2239萬元；行政開支則分別為1327萬元、1219萬元和491萬元。員工數量方面，公司的員工已不足50人，截至今年上半年僅有47名員工。

  具體到對各管線的研發投入，2023年、2024年和2025年上半年，公司對核心産品DNV3投入的研發費用分別為2397萬元、1128萬元和1056萬元；對核心産品SMET12投入的研發費用分別為1280萬元、1194萬元和214萬元。兩款産品的研發費用分別在去年和今年上半年出現大幅下跌。

  在生物制藥這一典型的長周期、高投入行業中，時邁藥業在公司賬面現金儲備較為充裕、核心産品進入II期臨床試驗的關鍵時刻，選擇減少對核心産品的投入。

  另一方面，儘管公司自稱是下一代針對實體瘤TCE療法的全球領軍企業，但其藥物安全性有待臨床數據的進一步支撐。根據招股書，核心産品DNV3的一期臨床試驗僅入組11名患者持續約9個月，81.8%的入組患者發生不良事件，45.5%的入組患者發生治療相關不良事件，大多數不良事件為1級或2級。核心産品SMET12僅入組16人持續約15個月，93.8%的入組患者出現不良事件，43.8%的入組患者出現3級或以上不良事件。