“公司目前已經沒有大集合産品了，該清的清，該轉的轉。利潤主要依賴小集合産品。”一位來自券商資管的投研人士向中國證券報記者&&，“公司公募部門的基金經理從最多時期的二十人驟降至如今的七、八人，剩下的人還在看機會，但現在跳槽的難度也很大。”

  上個月，證監會《資産管理機構開展公募基金管理業務資格審批》中的最後一個券商資管名字“國金資管”已從申請名單上消失。在多位業內人士看來，轟轟烈烈的券商資管“奔公潮”已階段性落下帷幕。同時，伴隨“參公大集合”的最後期限臨近，資管公司旗下大批存量大集合産品轉移至母公司旗下參股或控股的公募基金，或者選擇清盤。

  “大集合産品的清盤或轉型讓還沒有申請到公募牌照的券商資管失去了一大利潤板塊。”一位券商資管人士&&，“這一行業的未來競爭將更加激烈。”在他看來，未持牌機構或可聚焦私募、機構業務與定制化解決方案，在特定領域打造精品品牌，不斷錘煉主動管理能力，以客戶需求為導向，構建差異化核心競爭力。

  部分大集合産品清盤

  2018年資管新規要求，券商“參公大集合”需在2025年底前完成公募化改造。這意味着，留給券商存量大集合産品的時間已不足兩周。

  將大集合産品託付給有“血緣關係”的公募機構成為産品轉型的重要渠道。比如，光大保德信基金承接了光大證券資管旗下的部分大集合産品，華富基金承接了華安證券資管旗下的部分大集合産品，鵬華基金承接了國信證券資管旗下的部分大集合産品。此外，11月以來，還有上海證券、中金公司等多家機構旗下的部分參公大集合産品完成管理人變更。

  也有券商資管將産品轉移到了與自身沒有“血緣關係”的公募機構旗下。11月28日，萬聯證券公告稱，旗下萬聯天添利貨幣資管計劃經份額持有人大會表決，同意變更管理人為平安基金，更名為“平安天添利貨幣市場基金”。公開資料顯示，萬聯證券與平安基金分屬不同金融集團，無直接股權關聯。

  但對於不符合公募化改造條件或規模較小的産品，券商資管往往選擇將其轉為私募資管計劃或清盤。但從最終結果上看，能將産品轉為私募資管計劃的案例並不多，清盤成為大部分券商資管的最終選擇。Choice數據顯示，四季度以來，光大證券資管、東證融匯證券資管、華安證券資管等多家券商資管發布了旗下部分産品的清盤公告。

  公募機構搶抓機遇

  “對於我們公募機構來説，承接券商資管的大集合産品能夠帶來不少機遇。一方面，這些大集合産品能夠增加公司的管理規模；另一方面，某些類型的産品能夠豐富我們的産品線。”一位來自公募機構的産品部負責人向中國證券報記者&&，“今年上半年，我們公司就已經開始積極與券商資管接觸，商討産品轉型計劃。”

  中國證券報記者了解到，貨幣型産品和規模較大的權益型産品比較受公募機構青睞。“現在貨幣型基金很難有新品獲批，所以券商資管的貨幣型集合産品基本都可以被公募機構承接。同時，如果一些規模較大的權益産品的業績不錯，基金公司會對基金經理進行考核，考核過關的話連人帶産品一起轉移到公募機構去。”一位熟知大集合産品轉型流程的業內人士李鵬（化名）透露。

  以申萬宏源證券資管旗下的兩隻産品為例，公開資料顯示，該公司的兩隻貨幣型集合資産管理計劃申萬宏源天添利貨幣和申萬宏源天天增貨幣的最新規模共計約290億元。目前，兩隻貨幣型集合資産管理計劃變更為申萬菱信基金旗下産品的議案均已獲持有人大會通過。變更完成後，這兩隻産品或為申萬菱信基金帶來約290億元的增量資金。

  尋找更多利潤增長點

  對於沒有公募牌照的券商資管來説，參公大集合産品的流失，意味着利潤盤失去了重要一環。某家大型券商2024年年報顯示，截至2024年年末，該券商旗下的資管機構共有15隻參公大集合産品，並在2024年為母公司貢獻了超2.1億元的凈利潤。毫無疑問的是，在失去參公大集合産品後，券商資管開拓更多利潤增長點迫在眉睫。

  “除了大集合，券商資管還有不少小集合産品。但很多小集合産品都是自營屬性或機構定制屬性，穩定性較差。”一位來自券商資管的專業人士&&，“目前不少公司在努力發展多策略投資，打造全天候投資團隊，開發一些量化指增産品、CTA産品，為投資者帶來相對穩健的持有體驗。此外，有QDII牌照的券商資管還可以做一些投資海外的産品，這也是目前不少資金青睞的領域。”

  在排排網財富公募産品運營負責人曾方芳看來，當前公募行業機構數量已超過160家，集中化趨勢明顯，新入局者難以突破規模瓶頸。加上一些券商資管在私募資管、財富管理等領域的差異化優勢更為顯著，將戰略重心轉移至這些核心方向，更能實現自身業務的特色化和差異化發展。所以當下券商資管公募牌照申請隊列“清零”的現象，是政策、市場和機構戰略等因素共同作用的結果。

  展望未來，曾方芳認為，券商資管在財富管理浪潮中的核心優勢在於其深厚的“券商基因”，能深度融合公司全業務鏈資源（如投行、研究等），在産業深度、複雜資産創設以及服務客戶方面獨具特色。未來的競爭力將體現在差異化路線上：已持牌機構或依託“財富管理+資産管理”與“投資+投行”的協同效應，在紅海市場中開闢特色航道；而未持牌機構或可聚焦私募、機構業務與定制化解決方案，在特定領域打造精品品牌。對於券商資管來説，從“規模擴張”轉向錘煉真正的主動管理能力，以客戶需求為導向，構建差異化核心競爭力，才是未來的發展之道。