“符合發行條件、上市條件和信息披露要求。” 2025年9月12日北交所上市委2025年第23次審議會議審核通過雅圖高新材料股份有限公司（簡稱雅圖高新）的上市申請，並對公司收入真實性、業績增長持續性進行重點問詢。時隔百日，北交所官網顯示，雅圖高新的北交所上市衝刺再無披露最新進展。

業績真實性被問詢

招股書資料顯示，雅圖高新成立於1995年4月，是一家集工業塗料研發、生産、銷售及專業技能服務於一體的高新技術企業，主營業務為高性能工業塗料的研發、生産及銷售。

2022年至2024年報告期，雅圖高新主營業務收入分別為5.54億元、6.35億元和7.41億元；扣非歸母凈利潤分別為7546.06萬元、1.16億元和1.45億元。其中，境外調配中心的收入分別達1.12億元、1.54億元和2.01億元。2023年、2024年，該部分收入對公司營收增長的貢獻率分別高達51.54%、45.05%。

值得注意的是，顯著的經營業績數據並未讓雅圖高新上市路一帆風順。據《上海證券報》報道，營收超7億元、扣非凈利潤超1億元，雅圖高新作為一家國內修補漆領域的老牌企業，在IPO之路上卻一路波折。2021年公司即啟動IPO輔導，擬衝刺創業板；2023年換道衝刺深市主板；2024年又改道，向北交所遞交申請。

雅圖高新北交所IPO申請於2024年9月30日獲得受理，11月1日進入問詢階段，2025年4月14日雅圖高新回復了第一輪問詢，6月16日回復了第二輪問詢，9月12日，通過上會審核，但時至今日，雅圖高新上市路程再無披露最新進展。

查閱北交所的兩輪問詢和上市委的審核意見不難發現，雅圖高新上市推進緩慢與其業績的真實性問題難脫干系。

北交所首輪審核問詢中，就對雅圖高新業績增長可持續性、經銷收入真實性、境外銷售增長合理性及核查充分性、報告期毛利率持續增長且高於可比公司合理性等12個經營和管理問題提出問詢。

第二輪審核問詢中，北交所對雅圖高新調配中心銷售增長真實合理性及持續性、境外客戶指定第三方回款增長合理性及核查充分性、2023年毛利率增長合理性及可持續性等問題重點關注。

上會審議關鍵點，北交所上市委再度聚焦雅圖高新收入真實性、業績增長持續性，並要求公司説明境外業務收入的真實性及可持續性、部分下游客戶存在註冊員工數較少但經營規模較大的真實性及合理性、劃分調配中心客戶銷售模式的必要性及合理性、第三方回款的真實性及合理性等問題。

媒體提出三大疑點

北交所對雅圖高新的業績真實性多次問詢，引來多家媒體的跟蹤關注，《上海證券報》對雅圖高新的上市申請報道稱，雅圖高新有着諸多與同行企業不一樣的“特質”——“特殊”的境外客戶、“特殊”的境外收入方式、“特殊”的重要客戶等。這些不一樣的“特質”帶來了諸多疑問，儘管雅圖高新兩次回復監管問詢，但仍是疑雲難消，亟待監管方進一步穿透式核查。

據《上海證券報》報道，與同行公司相比，雅圖高新有一類比較“特殊”的境外客戶——調配中心。2022年至2024年，雅圖高新境外銷售收入佔其營業收入的比例分別達50.28%、55.10%和54.75%，境外銷售佔據營收的“半壁江山”。

雅圖高新境外客戶分為品牌商、調配中心、經銷商。近幾年，調配中心，尤其是境外調配中心，對雅圖高新的收入貢獻越來越大。2022年至2024年，公司境外調配中心的收入分別達1.12億元、1.54億元和2.01億元。2023年、2024年，該部分收入對公司營收增長的貢獻率分別高達51.54%、45.05%。

不僅如此，雅圖高新境外調配中心的毛利率也在持續攀升。2024年，公司境外調配中心的毛利率達53.97%。在境外調配中心業務的“助力”下，雅圖高新的綜合毛利率也從2021年的31.79%提升至2024年一季度的44.54%，而同期，可比公司的毛利率均值則從35.81%降至29.75%。

根據披露信息，雅圖高新境外調配中心的客戶多為小型貿易商，因此，北交所問詢函直指其調配中心“註冊資本低、員工少卻採購量大”的異常情形，並針對公司調配中心的高毛利率和高增長重點問詢合理性及可持續性。《上海證券報》在報道中更是直指，如此大的反差，究竟從何而來？

不僅於此，《上海證券報》報道稱，與同行公司相比，雅圖高新還有一項比較“特殊”的境外收入方式——境外客戶第三方回款。

2022年至2024年，雅圖高新第三方回款金額分別為5675.23萬元、6846.00萬元和6380.69萬元，佔其當期營業收入的比例分別為10.19%、10.76%和8.60%。其中，公司境外客戶通過指定第三方回款金額分別為1969.25萬元、3432.06萬元和4124.83萬元，逐年大幅增長，佔營業收入比例分別為3.54%、5.40%和5.56%。

激增的境外第三方回款，同樣引起了監管方關注，特別是雅圖高新部分第三方回款客戶的身份真實性問題。北交所在問詢函中直問，“同行業可比公司東來技術、松井股份、麥加芯彩不涉及境外客戶第三方回款情況”。

《上海證券報》報道稱，雅圖高新部分客戶無法確認回款方身份，未提供付款記錄等資金流水憑證，主要第三方回款客戶未在簽訂合同時明確約定由第三方代客戶付款，存在同一客戶對應多個第三方付款的情況。對此，券商人士接受採訪分析認為，客觀環境的限制不能替代內控機制的缺失，長期依賴非約定第三方回款，無疑增加了資金流向追蹤難度與收入確認風險。

此前，中國證監會在公開通報中提到，第三方主體配合、串通上市公司實施造假，雙方乃至多方形成利益鏈、“生態圈”，是近年來資本市場財務造假的新特點。因此，《上海證券報》直呼，雅圖高新境外第三方回款激增：究竟誰在付款？

此外，多家媒體報道對雅圖高新的客戶深挖發現，在合作企業中，雅圖高新有一批比較“特殊”的重要客戶——“零實繳”或“零參保”公司。

《上海證券報》指出，作為雅圖高新2022年、2023年的境內第一大經銷商，佛山市廣油威油漆有限公司實繳資本為0。

另據企查查數據顯示，雅圖高新近年來的五大應收賬款客戶中，武漢市聯眾利合商貿有限公司、湖北奧之彩環保新材料有限公司參保人數均為0人；長沙七彩塗料貿易有限公司實繳資本為0元，參保人數5人；中山市興贏貿易有限公司實繳資本僅3萬元，參保人數為0。

近三年，武漢市聯眾利合商貿有限公司從雅圖高新的採購額區間為805.92萬元至1152.25萬元；北京永興恒睿科技有限公司的採購額區間為736.39萬元至843.64萬元，均為雅圖高新大型客戶。對此，媒體不禁質疑， “零實繳”或“零參保”公司，何以密集成為雅圖高新的重要客戶，“零實繳”公司成重要客戶：為何這麼多？

交易所監管層持續關注業績收入真實性，媒體界深挖出多項經營異常現象，雅圖高新雖然已經過會，但是能否正常實現上市還有待公司進一步澄清確定。