2025年，美粧企業IPO可以用“絡繹不絕”來形容。

　　剛過去的12月，林清軒正式登陸港股主板，斬獲“港股國貨高端護膚第一股”，為全年美粧IPO熱潮畫上圓滿句號。此前，自然堂、珀萊雅（603605）、丸美等多家頭部國貨美粧企業也相繼啟動赴港上市進程。其中珀萊雅與丸美均已在A股上市，若成功登陸港股，將實現“A+H”雙重上市格局。

　　據《化粧品觀察》不完全統計，2025年至今已有超過41家美粧相關企業衝刺IPO，覆蓋原料商、包材商、品牌商、運營商等産業鏈上下游。

　　扎堆上市

　　多家企業爭做“第一股”

　　自“國貨彩粧第一股”毛戈平2024年底在港股上市以來，美粧産業鏈公司踴躍備戰IPO，掀起了一股上市熱潮。

　　記者關注到，2025年擬IPO企業以自營護膚、美粧産品的品牌商為主：3月，國貨護膚品牌穀雨啟動A股上市輔導；5月，國貨高端護膚品牌林清軒向港交所遞交招股書；6月，植物醫生向深交所主板遞交IPO申請；8月，已在上交所上市的珀萊雅發布公告稱，公司擬發行境外上市股份（H股）並在香港聯合交易所有限公司主板掛牌上市。9月，自然堂全球控股有限公司向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。

　　除品牌商外，原料商陣營同樣不甘示弱，維琪科技、珈凱生物等8家企業正在衝刺IPO。包材商等行業上下游公司也出現在IPO隊列中，甚至不乏硬科技企業。2025年7月，禾元生物科創板IPO註冊生效，擬募資24億元用於重組人白蛋白産業化基地建設項目、新藥研發項目等。

　　在衝擊資本市場的的企業中，細分賽道的第一股正批量涌現。如2025年4月，穀雨啟動A股上市輔導，劍指“國産美白第一股”；6月，植物醫生IPO申請獲受理，有望成為“A股美粧單品牌店第一股”；6月，穎通控股登陸港股，斬獲“中國香水第一股”桂冠；11月，蔓迪國際遞交港股IPO申請，衝刺港股市場“防脫髮第一股”；近日，林清軒也摘得“國貨高端護膚第一股”與“國貨精華油第一股”稱號……

　　冷熱交織

　　10家告別資本市場

　　IPO熱潮背後，終止上市進程或退出資本市場的情況也並不鮮見。

　　據《化粧品觀察》不完全統計，2025年至今，已有10家美粧相關上市/掛牌企業告別A股/新三板。

　　相較於少數成功上市企業，多數公司IPO進程慢於預期。營收規模近25億元的自然堂、深耕肽類市場的維琪科技、電商服務商凱詰電商等年內啟動IPO的企業，但多數仍停留在遞表或上市輔導階段；2023年及2025年初宣布上市的蘭樹股份、穀雨等，目前也僅完成上市輔導。而珈凱生物則因審計報告過期，導致上市申請失效，需後續重新更新招股書。

　　這一現象背後，是資本市場對美粧企業的篩選愈發嚴苛，也在一定程度上反映出當前資本市場更傾向於青睞具備紮實市場根基、清晰品牌定位及核心技術壁壘的企業。

　　2025年三季報收官數據進一步印證行業壓力，A股美粧上市企業中能保持前三季度業績增長的企業並不多，不少企業已經逐漸褪去了原來的“光環”，面臨較大發展壓力。

　　2025年前三季度，8家美粧上市企業累計營收277.07億元，歸母凈利潤37.53億元。珀萊雅以70.98億元營收穩居“國貨美粧一哥”，但同比僅微增1.89%，增長勢頭放緩；上海家化（600315）以49.61億元營收位居第二，同比增長10.83%，顯現調整成效；愛美客（300896）、敷爾佳（301371）則成為僅有的兩家營收不足20億元的企業，且均出現兩位數同比下滑。

　　核心挑戰

　　重營銷輕研發待破解

　　在美粧企業IPO熱潮與退市案例並存的行業格局下，資本化進程既是機遇也是考驗。企業普遍寄望通過上市謀求跨越式發展空間，但行業存在的“重營銷輕研發”“大單品依賴症”等問題仍待破解。

　　對國貨美粧而言，科研實力直接決定核心競爭力與穿越周期的能力，但縱觀擬上市企業，“重營銷輕研發”的失衡格局普遍存在。自然堂招股書數據顯示，2022-2024年其銷售和營銷成本分別達24.45億元、24.06億元、27.17億元，佔營收比例高達57.0%、54.2%、59.0%；反觀研發投入，費用率持續下滑，從2022年的2.8%降至2025年上半年的1.7%，2022-2025年上半年累計研發投入僅3.48億元。

　　林清軒的情況同樣典型。2022-2024年林清軒研發投入分別為2112萬元、1975萬元、3040萬元，2025年上半年為1803萬元，三年半累計研發投入合計不足1億元，遠低於國際巨頭歐萊雅（2024年研發費用11.4億歐元）及國內同行珀萊雅（2024年研發費用2.1億元）。

　　除了研發短板，業績成長性不足、高度依賴大單品與主品牌的問題，也是美粧企業上市路上的“硬考題”。如林清軒深陷“大單品依賴症”。儘管其旗下産品涵蓋水、乳液、霜等眾多品類，但精華油一直是其收入最高的品類。

　　一位證券從業業內人士認為：“企業的成功從不以上市為標誌，上市只是開啟新競爭格局的起點。在業績增長、研發突破、合規運營等多重壓力下，企業必須樹立足夠的長期意識，才能在行業洗牌中站穩腳跟。”（記者 董思）