伴隨公募基金費率改革第三階段正式落地，公募債基“7日免贖”成為歷史，短期贖回成本將提升，這對於大量配置債券的銀行理財而言，可謂“喜憂參半”。

  上海證券報記者採訪獲悉，銀行理財公司“喜”的是相比於債基，理財産品不收贖回費，流動性優勢凸顯；“憂”的則是自身投資債基交易成本提高，原來高頻申贖債基的操作行不通了。

  銀行業分析師認為，銀行理財配置公募基金的模式，將從“短期套利，流動性對衝”轉向“長期持有，工具化使用”。疊加低利率環境，加強權益投資以增厚收益對於銀行理財公司而言愈發重要。銀行理財公司應加強自身權益投資能力或與公募機構合作，增強産品的收益穩定性和滿足投資者多元化需求。

  債基贖回費調整 銀行理財公司有喜有憂

  公募基金行業費率改革第三階段正式落地，銀行理財公司“喜憂參半”：一邊為短期固收類理財産品因不收贖回費、性價比高於債基而高興，另一邊也擔心自身通過短債基金投資進行波段交易的成本陡增。

  根據公募基金銷售費率改革方案（徵求意見稿），債券型基金等贖回費率擬調整為：持續持有期少於7日的不低於1.5%；滿7日至少於30日的不低於1%；滿30日至少於6個月的不低於0.5%。

  記者了解到，以往部分債基持有超過7日便可免贖回費，如今要持有滿6個月才能免贖回費。相比之下，投資期限偏短的債基性價比下降，短期固收類銀行理財産品競爭力凸顯，有望受益。

  華北一家銀行理財人士向記者&&，債基短期交易成本上升，對於風險偏好較低、流動性要求較強的投資者而言，銀行理財的優勢更為顯著。

  華夏理財稱，銀行理財産品中，同樣投資債券資産的固收類理財産品，一般不收取贖回費。對於有短期資金投資需求的投資者而言，相比債基，短期固收類理財産品性價比有望提升。

  但與此同時，銀行理財公司本身也是債基的主要投資者，費率改革將導致其交易成本增加。渤銀理財稱，債基持有期不足6個月需收取較高贖回費，銀行理財、銀行自營、券商等機構投資者通過短債基金投資進行波段交易的成本陡增，短債可能會面臨較大的贖回壓力。

  申贖性價比高 理財産品競爭優勢凸顯

  市場資金流向印證了上述變化。Wind數據顯示，截至9月19日，9月銀行理財産品規模較8月增長約1059億元。多位銀行財富管理部負責人向上海證券報記者透露，近期確實觀察到部分資金從公募基金轉向銀行理財産品。

  記者查閱銀行理財産品公告發現，在固定費率方面，絕大多數銀行理財産品免收申購費和贖回費，其管理費普遍控制在0.5%以內，顯著低於公募債基。相比之下，即使在公募新規調降申購費後，債基仍需收取約0.3%的申購費。

  “現在客戶越來越關注綜合成本。”某國有大行深圳分行客戶經理在接受上海證券報記者採訪時&&，“以前客戶只比較收益率，現在會仔細計算費後收益。同樣風險等級的理財産品，年化費率通常比基金低0.2個至0.3個百分點。”她給記者算了一筆賬：以10萬元投資為例，選擇費率較低的理財産品一年可節省200元至300元的費用。

  為何投資者現在青睞銀行理財産品？光大證券金融業首席分析師王一峰&&，目前大部分理財産品免除了贖回費，持有時間在半年以內或臨時流動性需求較強的個人投資者，對申贖便利性要求較高，理財産品或對債基有一定替代效應。

  一位銀行理財公司固收投資部負責人告訴記者，銀行理財産品結構設計本身鼓勵長期持有，尤其是在當前低利率環境下，理財資金通過公募基金進行短期波段操作的性價比大幅降低，可促進銀行理財公司繼續在信用挖掘、流動性管理方面發揮傳統優勢。

  “對銀行理財公司這種長期注重穩健運作的機構投資者而言，其競爭力因公募基金費率改革反而提升了。”上述負責人説。

  高頻交易受限 面臨資産配置轉型陣痛

  但是，銀行理財公司也有擔憂：原本依賴短債基金進行流動性管理和短期波段交易的策略，將受到衝擊。

  “公募基金費率改革後，包括贖回費、銷售服務費等多項費用疊加，預計債基持有成本將大幅上升，高頻交易策略會受限。”某銀行理財公司人士説。

  公募基金費率改革其實傳遞出明確的監管導向：抑制通過債基進行短期套利的行為，推動機構投資者要麼延長持有期限，要麼將更多資金配置於權益類資産，從而引導資金更有效地流向資本市場。

  據機構統計，銀行理財公募配置以債基為主，規模或在1萬億元以上。一邊是短期交易成本增加，另一邊是悄然崛起的多元配置需求，銀行理財公司站在流動性、收益與投研短板的交叉路口，亟待重構資産配置路徑。

  過去，銀行理財公司可以通過配置外部債基來靈活調整、彌補自身研究覆蓋的不足。中信證券首席經濟學家明明向上海證券報記者&&，隨着套利與對衝手段逐步失效，理財對基金的配置重心將從短期流動性調節轉向長期持有。在新規推動下，理財資金未來對公募基金的配置方向將呈現結構性演變。

  總體來看，公募基金將在銀行理財配置體系中從戰術補充轉向戰略底層。明明稱，在投資品種上，理財資金可能會經歷從短債基金向ETF、同業存單基金和被動債基的結構性遷移。

  華源證券研究所固收廖志明對上海證券報記者&&，由於債券ETF不受贖回費新規影響，預計後續理財、年金、險資在債基投資方面將更傾向於選擇債券ETF。2025年以來，債券ETF保持快速增長，截至8月末已達5643億元。

  “在舊路已斷、新路未成的過渡期，理財公司的任何選擇都伴隨着不確定性和新的風險。”一位股份制銀行資管部門研究員&&，銀行理財公司必須大幅提升自身在信用債研究、利率波段交易等方面的深度和廣度，提高自身權益投資能力。

  王一峰認為，在低利率環境下，加強權益投資是銀行理財公司增厚收益的重要抓手，當前其投研能力建設仍存短板，配置公募基金或加強委外合作是拓展大類資産配置、增強權益類資産投資的必然選擇。