中國證監會近日發布《關於在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，這一增量改革舉措從基礎制度上重構資本市場與科技創新的互動邏輯，為未盈利硬科技企業打造專屬的資本“孵化器”，是我國科技金融體制改革向縱深推進的關鍵一步。

  隨着新一輪科技革命浪潮撲面而來，人工智能、商業航天等前沿領域企業正經歷着“燒錢研發—技術突破—商業變現”的漫長周期，科技型企業對資本市場也提出了多樣化需求。黨的二十屆三中全會提出，構建同科技創新相適應的科技金融體制，中央金融工作會議將科技金融列為“五篇大文章”之首，充分彰顯出資本與科技深度融合的迫切性。

  當前，資本市場面臨雙重挑戰，既要解決未盈利企業“融資難”的困境，又要防範投資者因信息不對稱導致的風險。在科創板設置科創成長層，正是回應這種雙向需求的制度創新，既為“值錢技術”提供資本通道，又為市場建立多層次風險“緩衝帶”。這將進一步發揮資本市場在促進創新資本形成、優化資源配置等方面的優勢，更大力度支持高水平科技自立自強、發展新質生産力，提升科創板服務科技創新發展質效。

  科創成長層的定位很明確：重點服務技術有較大突破、商業前景廣闊、持續研發投入大，但目前仍處於未盈利階段的科技型企業。讓未盈利企業有“專屬賽道”，打破“唯盈利論”的桎梏，將現有及新註冊的未盈利科技企業全部納入分層管理，這種設計並非“降低門檻”，而是“精準定位”。同時，科創成長層企業股票簡稱後添加“U”（Unprofitable）作為特殊標識，既提示投資風險，又形成市場對科技企業成長周期的合理預期。

  科創成長層企業應當定期披露尚未盈利的原因及對公司的影響；個人投資者參與科創成長層股票交易，應當滿足科創板投資者適當性管理要求。這體現了中國特色的風險管控，好比為投資者配備了“風險説明書”，讓市場在包容創新的同時守住風險底線。

  此外，在科創板新增6項舉措，將增強制度包容性適應性，打開科技企業不同成長階段的資本通道，全鏈條疏通優質科技型企業的資本循環。例如，引入資深專業機構投資者制度，借助頂級風投、産業基金的專業眼光，為審核注入“市場智慧”。試點IPO預先審閱機制，既保護技術安全，又加快審核效率。擴大第五套上市標準適用範圍，將人工智能、商業航天、低空經濟等領域納入，形成硬科技的資本集聚效應。

  此次改革，探索有效市場和有為政府的有機結合，把握“放”與“管”的平衡，統籌推進投資端、融資端改革舉措，更好支持優質科創型企業。從短期看，科創成長層將為未盈利企業提供資本進階空間。從長遠看，在資源配置維度，將推動資本向硬科技傾斜，促使資本市場真正成為創新資本形成的樞紐；在市場建設維度，科創成長層作為試驗田中的試驗田，將為全面註冊制改革積累經驗。當資本市場願意為未來的盈利買單，當投資者理解研發投入比短期利潤更具價值，科技與資本就形成了正向循環，這正是新質生産力發展所需的沃土。

  改革藍圖已經繪就，但落地成效取決於細節執行。包容不是放棄監管，在實踐中要嚴厲打擊利益輸送、商業腐敗等違法違規行為，監管要“長牙帶刺”、有棱有角，從嚴打擊欺詐發行、財務造假等惡性違法行為。科創成長層的建設，要避免“渾水摸魚”，更不能成為問題企業的避風港。（金觀平）