春節前後流動性安排落地。2月5日，中國人民銀行通過7天期與14天期逆回購組合操作，實現公開市場凈投放645億元。業內人士認為，央行此舉既是對春節前資金需求的精準對衝，也體現了在穩增長背景下對流動性節奏的精細化管理。

  結合資金面表現來看，多家機構分析認為，雖然當前資金面整體保持平穩，但是結構性緊張仍時有顯現。短期看，2月資金利率大幅波動的概率不高；從更長周期看，隨着內需和信貸回暖，仍需關注資金利率中樞逐步抬升的可能性。

  央行重啟14天期逆回購操作

  這是央行在時隔一個半月後再度啟用14天期逆回購工具。國家金融與發展實驗室特聘高級研究員龐溟對上海證券報記者&&，央行重啟14天期逆回購並實現凈投放，既是對階段性流動性需求的直接回應，也體現了貨幣政策在穩增長取向下保持連續性和穩定性的考量。

  從操作結構看，央行再次採取“短期+跨節”相結合的期限搭配。龐溟&&，14天期限覆蓋春節前後關鍵時點，有助於平滑假期因素帶來的短期資金波動，避免市場利率出現不必要的上行，顯示出央行在跨節流動性管理上更加前瞻、精細和綜合的調控思路。

  回溯此前資金面走勢，市場對本次操作已有一定預期。中信證券發布的研報認為，1月資金面整體呈現“量充裕，價偏緊”的特徵。儘管央行當月超額續作7000億元MLF（中期借貸便利），並通過多種政策工具合計投放近萬億元流動性，但政府債凈融資規模上升，疊加繳稅大月、銀行信貸“開門紅”等因素擾動，資金利率在月初回落後轉為震蕩上行。

  數據顯示，1月資金利率波動率邊際抬升，DR001中樞回升至1.34%，DR007中樞亦有所走高。中信證券認為，在上述背景下，央行通過跨節期限工具進行適度凈投放，有助於穩定市場預期，緩解短期流動性壓力。

  資金面結構性緊張仍存

  雖然市場資金面整體保持平穩，但局部時點仍存在結構性緊張。

  龐溟&&，從市場預期角度看，當前資金面雖整體偏寬鬆，但在繳稅、備付以及債券發行高峰期，部分機構仍面臨階段性資金壓力。央行通過超額續作等方式持續補充流動性，表明保持流動性充裕的政策取向未變，也向市場釋放了穩定預期的信號，有助於引導短端資金利率運行在政策利率附近，避免資金價格因短期擾動而明顯偏離。

  在季節性因素之外，1月資金面出現了一些不同於往年的變化。國金證券固定收益首席分析師尹睿哲在研報中&&，1月通常面臨繳稅、春節前現金漏損以及信貸“開門紅”等因素擾動，但今年出現了兩個較為突出的非常規季節性特徵：一是信貸“開門紅”力度可能偏弱；二是銀行代客結售匯行為對流動性形成擾動。

  需關注資金面中樞抬升壓力

  從中長期視角看，部分機構已開始提示資金面潛在變化。尹睿哲在研報中&&，年內資金面可能面臨中樞上移的風險。

  尹睿哲認為，人民幣升值本身對資金面雖構成一定利好，但其影響總體不及信貸企穩回升對流動性的擾動。在此背景下，若企業中長期融資需求回暖，資金利率中樞或逐步抬升，需保持關注。

  在短期判斷上，機構觀點整體偏穩。光大證券研報認為，央行“總閘門”供水保持穩定，市場流動性總體充裕，2月資金面難起明顯波瀾。一方面，央行呵護資金面的態度明確，節前有望通過14天期逆回購、買斷式逆回購、MLF等工具超額續作，平滑資金波動；另一方面，貸款投放強度回落，有助於緩解銀行負債擴張壓力，同時2月為稅收“小月”，稅期繳款對流動性的抽水效應有限。

  從財政與季節性因素角度看，中信證券發布的研報認為，2月財政因素對資金面的影響偏中性，春節集中取現需求或成為主要擾動。參考近年除夕位於2月中旬的年份，預計今年2月M0環比增加規模約5000億元，月末資金面可能面臨階段性收斂壓力。預計央行將通過多種工具對衝上述擾動，隔夜資金利率中樞有望繼續維持在政策利率下方。