本週以來央行公開市場加碼凈投放，保持流動性合理充裕。繼9月9日凈投放880億元後，10日央行發布公告稱，進行1860億元7天期逆回購操作，因當日有12億元7天期逆回購到期，實現凈投放1848億元，規模為兩周來最大。

  除了通過公開市場操作進行流動性調控外，日前央行還多次開展國債買賣操作，這意味着流動性管理又添新工具。展望未來，貨幣政策有望進一步加大逆周期調節力度，政策工具箱也將進一步豐富。

  進入9月，資金面有所收緊。9月10日，上海銀行間同業拆放利率（Shibor）全部上行，隔夜Shibor報1.9550%，大幅上漲15.5個基點；7天Shibor報1.8340%，上漲0.10個基點；14天Shibor報1.8260%，上漲0.50個基點；1月Shibor報1.8320%，上漲0.10個基點；3月Shibor報1.8510%，上漲0.10個基點。

  信達證券固收團隊&&，本週逆回購到期規模降至2012億元；政府債凈繳款規模大幅上升至5809億元，疊加稅期臨近，後半周資金面受到外生擾動的概率增大。但考慮央行仍然&&貨幣政策取向是支持性的，若出現資金面緊張情形，都會加大逆回購投放對衝，在季末等特殊時點也會尤其重視控制資金面波動的幅度。

  除了通過公開市場操作進行流動性調控外，值得注意的是，近期央行多次開展國債買賣操作。8月30日，在宣布“借入賣出國債”後，央行實施了市場關注已久的國債買賣操作。根據央行披露，央行在8月進行了國債的買短賣長操作，全月凈買入面值1000億元。9月5日，央行持有的特別國債——“24續作特別國債01”在銀行間市場首現賣單。9月6日，該只債券成交筆數增加，全天成交31筆。成交收益率在2.125%與2.1699%之間。

  人民銀行貨幣政策司司長鄒瀾日前在國新辦新聞發布會上&&，央行買賣國債主要定位於基礎貨幣投放和流動性管理，既可買入也可賣出，並通過與其他工具靈活搭配，提升短中長期流動性管理的科學性和精準性。

  中國民生銀行首席經濟學家溫彬認為，買賣國債一方面體現了央行對國債收益率曲線的調控意圖，維持國債利率合理的期限利差和長端利率水平，以避免市場過度投機和潛在的金融風險積累。另一方面，凈買入國債實際上向市場投放了基礎貨幣，增加了釋放流動性的手段，既是維護經濟修復適宜的貨幣環境，也反映出央行貨幣政策框架的進一步演進，逐步淡化MLF（中期借貸便利）的貨幣投放作用。

  中信證券首席經濟學家明明預計，央行買賣國債將逐步常態化，長短期限國債買賣操作或延續。從凈買入規模的角度看，國債買賣成為流動性投放方式，在流動性缺口較大的時期，可以通過買入國債進行流動性調節，自然也不排除未來可能出現流動性凈回籠的情況。

  今年以來，為支持經濟回升向好，央行貨幣政策組合拳先後&&，有效體現了逆周期調節，保證市場流動性合理充裕。1月，下調支農支小再貸款、再貼現利率0.25個百分點，降準0.5個百分點，釋放中長期流動性超1萬億元。2月，5年期以上LPR（貸款市場報價利率）下行0.25個百分點，是2019年LPR改革以來的最大降幅。

  中國人民銀行副行長陸磊&&，今年央行綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，引導銀行增強貸款增長的穩定性和可持續性，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平的預期目標相匹配。同時他強調，央行“將繼續堅持支持性的貨幣政策”。

  當前，美聯儲降息預期有所升溫，對我國貨幣政策的掣肘有望減輕；同時，製造業PMI（採購經理指數）連續4個月位於榮枯線下。業內人士認為，後續貨幣政策有望進一步加大逆周期調節力度，通過降準釋放流動性在三季度具備落地可能。

  “中國央行今年年初降準的政策效果還在持續顯現，目前金融機構的平均法定存款準備金率大約為7%，還有一定的空間。”鄒瀾指出。

  招聯首席研究員董希淼&&，貨幣政策是宏觀政策的重要部分。從央行相關表態看，穩健的貨幣政策應更加精準有力，綜合運用多種貨幣政策工具，進一步加大逆周期調節力度，更有效地提振市場信心和預期。

  “降準不僅可以向市場提供流動性，也可以釋放穩增長的強烈信號，有助於提振信心。”明明認為，通過降準釋放流動性在三季度具備落地可能，降準幅度可能在25基點，釋放5000億元流動性，具體時點可能會結合政府債發行節奏以及市場資金情況進行適度的前置或後移。