if椰子水要被中國人“喝”上市了。

  近日，泰國食品飲料企業IFBH Limited正式向港交所遞交上市申請。公開信息顯示，IFBH是一家創立於泰國的食品飲料公司，主營椰子水飲料與植物基零食，旗下擁有if與Innococo兩大品牌。

  招股書援引灼識諮詢報告稱，按零售額計算，截至2024年，IFBH在中國內地與中國香港椰子水飲料市場的市場份額均為第一，其中，IFBH在中國內地的市場佔有率約34%，在中國香港的市場佔有率約60%。

  但亮眼業績背後暗藏隱憂——在價格戰愈演愈烈、原材料成本上漲的夾擊下，這家僅46人的輕資産企業，正面臨市場份額劇烈波動、供應鏈高度依賴第三方的挑戰。其港股IPO能否成為破局關鍵？

  中國市場成增長引擎，輕資産模式陷成本困局

  招股書顯示，IFBH近年業績增長顯著，2023年與2024年營收分別為0.87億美元和1.58億美元，同比增幅超80%；同期毛利從0.3億美元攀升至0.58億美元。

  中國市場是其核心增長動力，2023年及2024年內地市場收入佔總營收比例均超91%。其中，椰子水産品貢獻了公司超93%的收入，2024年佔比進一步升至95.6%。

  然而，IFBH的市佔率正經歷劇烈波動。快消品監測機構“馬上贏”數據顯示，if椰子水在中國內地即飲果汁市場的份額從2023年一季度的47.48%升至2024年一季度的55.53%，但此後連續下滑，至2024年四季度降至30.33%，2025年一季度小幅回升至36.42%。

  IFBH面臨的挑戰還不止於此。

  隨着椰子水品類熱度攀升，市場競爭迅速加劇，價格戰成為行業主旋律。“馬上贏”的數據顯示，過去兩年的椰子水均價呈現下降趨勢，由2023年一季度的每百毫升均價1.91元下降至2025年一季度的1.46元，降幅為23.5%。同期，if産品均價降幅為9.6%。

  但if産品的價格競爭力並不強。在線上，美團等本地生活&&上，“100% 椰子水”已成為標配宣傳語，配料表僅標注水和椰子水，多個1升裝産品普遍定價10元左右。一些電商&&上，1L裝進口椰子水價格甚至已被壓到了7.5元。線下，盒馬、山姆等渠道的1升裝椰子水價格已下探至9.5元以內。

  值得注意的是，行業還承受着原材料成本上漲的壓力。2024年，主要産地東南亞地區遭遇高溫天氣大幅減産，新鮮椰青價格顯著上漲。

  供應鏈高度集中，46人團隊能否守住護城河？

  招股書披露，IFBH採用“無工廠、無倉庫”的輕資産模式，依賴泰國椰源採購成品，這一模式雖規避了庫存壓力，卻導致原料成本難以下降。

  IFBH其生産、物流運輸、銷售這些關鍵環節均是與第三方合作。IFBH的代工廠，向椰農及採集商採購椰子水；包裝後，通過第三方物流供應商運輸；並通過第三方分銷商負責銷售與配送。公司真正掌握在自己手裏的，只有品牌。

  在招股書風險因素一欄中，IFBH坦言，若現有或潛在競爭對手以較低價格提供産品或進行“激進或掠奪性定價”以增加其市場份額，其收益可能減少，溢利率可能受到重大不利影響。

  除了價格挑戰，if椰子水無論是産品、物流還是供應鏈，均有過度依賴的風險。截至2024年底，IFBH僅擁有46名員工，其中銷售與營銷人員20名、研發人員5名。公司高度依賴外部合作，前五大供應商與客戶交易額佔比分別達96.9%和97.6%。

  IFBH在招股書中也提到“少數主要分銷合作夥伴佔我們收入的絕大部分”這一風險因素。IFBH稱，“鋻於我們的業務模式，我們很大一部分收益將繼續倚賴分銷商及其業務表現。我們的産品需求出現任何重大下降、現有合約不續期或該等客戶不再下達採購訂單，不論出於價格和盈利預期變化、競爭條件、財務困難或其他原因，均可能對我們的財務狀況及經營業績産生不利影響。”

  儘管IFBH在招股書稱2025年將引入獨立採集商，但短期內仍難擺脫“泰國原料-全球分銷”的單一鏈條。

  眼下，這家靠輕資産模式快速擴張的企業，亟需在資本加持下找到應對價格戰與品質競爭的新解法。港交所的上市進程，或將成為其中國市場保衛戰的關鍵一役。