“揭牌那天，大家最先記住的不是規模，而是‘存續期20年’。”一位長期服務政府母基金的管理人對中國證券報記者&&。2025年底，被譽為創投航母級基金的國家創業投資引導基金正式啟動，存續期長達20年，不設地域返投要求，旨在以更耐心的制度“陪跑”硬科技。

  多位創投人士&&，自2025年“國辦一號文”發布實施以來，國資創投基金已發生直觀變化，基金久期更長、返投約束更少、投向更聚焦硬科技和前沿領域。隨着引導基金啟動以及央企係、地方國資基金持續發力，創投“國家隊”不只是出資端的“壓艙石”，而是在制度、資金與産業資源的協同中，成為了耐心資本的組織者。

  這種轉型，最終落在一批科創新銳企業的成長軌跡上：從摩爾線程、沐曦股份，到智譜、壁仞科技、天數智芯，乃至長鑫科技等“獨角獸”，國資基金頻頻以母基金、直投和産業資本聯動等方式在中早期入局。創投“國家隊”的打法升級，正在為新質生産力的下一批“獨角獸”構築更堅實的資本力量。　　

  創投“國家隊”不斷擴容

  2025年12月26日，引導基金在北京啟動。該基金由國家發展改革委、財政部共同發起，計劃通過千億級財政資金撬動萬億級社會資本，因此被市場稱為創投界的航母級基金。

  該基金強調硬科技導向，聚焦戰略性新興産業；堅持投早投小，主要投向種子期、初創期、早中期創新型中小微企業。其長達20年的存續期以及不設地域返投要求的市場化運作方式成為業界關注焦點。

  “引導基金不設地域返投要求，有利於支持國家統一大市場的發展，讓基金管理人完全站在企業發展的角度，遵循科創企業發展規律去投資，從而推動整個國家創新體系的完善。”有國資基金管理人對中國證券報記者&&。

  央企係與産業類創投基金也在持續加碼硬科技投資。2025年底，中芯國際披露為中芯南方引入新投資方，其中，國家集成電路基金三期出資18.32億美元成為新進股東。有分析人士認為，這類圍繞關鍵環節的資本動作，代表了國資體系對“補鏈強鏈”的長期投入。

  地方“長錢”同樣在擴容。例如，截至2025年2月，北京市已設立總規模1000億元、存續期15年的政府投資基金，重點支持人工智能、機器人等未來産業。2025年11月，成都未來産業基金也啟動子基金群布局，覆蓋人工智能、半導體等賽道。

  此外，全國社保基金旗下的科創專項基金也是投資硬科技的重要力量。據執中ZERONE統計，2025年第四季度，全國社保基金分別在多地設立科創社保基金，採用“社保基金+地方國資+銀行AIC”的模式，首期總規模達1600億元。

  更長存續期與更少返投要求

  在規模之外，更關鍵的是錢怎麼投、怎麼管。目前來看，一條清晰的變化路徑正在形成：基金存續期拉長，返投機制柔性化，考核更強調全生命周期與容錯。

  “2025年堪稱‘超長存續期’元年。”母基金研究中心創始人、水木資本董事長唐勁草&&，新設引導基金中已有53%允許子基金存續期在10年以上。相關新規支持央企創投基金存續期最長可達15年。國家創業投資引導基金更設置了20年存續期（10年投資期+10年退出期）。

  “存續期從‘5+2’向‘10+2’乃至更長的跨越，標誌着一級市場從‘追求快錢’轉向‘尊重産業規律’。”唐勁草説，長存續周期旨在降低在市場低迷期被迫“折價退出”的風險，為硬科技企業提供真正匹配其成長周期的資金。

  與此同時，返投變化也頗具代表性。“從國辦一號文出來之後，我們的政府投資引導基金在制度修訂和投資策略上做了很多調整，返投現在已經不再強制。”一位在京的政府投資引導基金人士告訴中國證券報記者，“我們對基金註冊地不再作硬性要求，但會在返投比例上做差異化安排，並用階段考核與周期考核管理兌現節奏。若返投超額完成，會通過讓渡部分獎金進行激勵。”

  “不單是我們，在返投上，其實全國各地的政府引導基金，目前基本都是寬口徑的考核標準。”上述人士補充説。

  “這背後是理念的變化。”一位創投基金合夥人&&，過去部分地區返投要求偏硬，容易帶來“為返投而投”；現在返投更像産業服務的結果，而非行政門檻。這減少了投資決策的扭曲，也讓地方産業訴求以更市場化的方式實現，提升資金配置效率。

  容錯機制也更受重視。一位西安國資基金人士稱，當地大力推動政府引導基金高質量發展，建立容錯糾錯機制，營造更寬鬆的投資環境。“硬科技投資必然伴隨着失敗率，尤其在中國科創從‘跟跑’到‘領跑’的過程中，需要更大的容錯率。”多位受訪人士説，“考核應聚焦於投資機構能否遵循客觀規律、形成穩定的項目供給與賦能能力，而非用單個項目盈虧做簡單評判。”

  耐心資本見證硬科技“花開”

  打法升級要落實到結果。隨着二級市場的回暖，不少耐心資本正在見證硬科技“花開”。

  在一些著名的科創“獨角獸”企業背後，都有國資基金在中早期布局的身影，以母基金、直投和産業資本聯動等方式陪跑企業成長，並且豐收在即。

  中國證券報記者梳理發現，近年來，國資創投“國家隊”對新質生産力的布局更清晰，圍繞關鍵産業鏈補短板、強鏈條，聚焦半導體、先進製造、人工智能與算力、新材料、商業航天等方向。

  在半導體領域，國新基金投資了爍科裝備（集成電路製造核心設備）、鑫華半導體（半導體硅片相關核心原材料）等關鍵環節；國調基金不僅投中摩爾線程和沐曦股份等國産GPU龍頭，還布局了青島思銳智能（半導體核心設備）等項目；國開製造業轉型升級基金投資了合肥欣奕華（半導體高端裝備）、瞻芯電子等項目；國投創合則押注了綠菱氣體等半導體配套環節。

  圍繞人工智能與算力，創投“國家隊”呈現出“芯片+數據中心+産業數字化”並進的路徑。在芯片側，國新基金投資了崑崙芯（人工智能芯片）與颶芯科技（氮化鎵激光芯片）等硬體，並布局合見工軟以補齊EDA軟體短板；在算力與基礎設施側，則出手了老鷹半導體。

  在航空航天領域，國新基金投資了昌興航空（航空復材零部件）；國開製造業轉型升級基金布局了無錫道尼爾海翼（民用飛機相關）。此外，新材料與智能汽車産業鏈也是“國家隊”2025年布局的高頻關鍵詞。

  在未來産業方面，創投“國家隊”積極布局具身智能與機器人賽道。例如，國新基金投資了雲深處科技，國投創合押注了靈寶CASBOT等人形機器人相關企業。在業內人士看來，這類投向的價值不僅在於財務回報，更在於推動硬科技企業更快跨過技術驗證、産業導入與規模化發展的門檻。

  可以預見，隨着航母級引導基金與各類基金協同推進，更加成熟的耐心資本生態將加速形成。這場資本與創新的深度共振，正是中國經濟邁向高質量發展過程中最堅實的推動力量。