興發集團將旗下專注濕電子化學品的興福電子分拆至科創板於年初上市。此舉實現了主板龍頭與科創板“硬科技”企業的聯動布局，成為我國多層次資本市場協同發展的生動案例。
2025年是多層次資本市場建設進一步深化改革的大年，從科創板設立科創成長層並迎來首批企業，到創業板正式啟用支持優質未盈利創新企業上市的第三套上市標準，再到北交所與新三板之間的轉板通道愈發通暢……一幅錯位發展、功能互補的多層次資本市場全景圖正徐徐展開。
結合近期監管部門表態，市場人士分析認為，未來一段時期，板塊改革仍將是建設多層次資本市場的重要抓手。通過深化科創板、創業板改革，推動轉板機制常態化，積極發展多元股權融資等，資本市場服務實體經濟質效有望全面提升。
結構合理 功能互補
2025年以來，我國資本市場各板塊改革舉措密集落地，一個結構合理、功能互補的多層次股權市場架構日益清晰。
科創板新設的科創成長層為“硬科技”企業打造了專屬孵化器。隨着“1+6”系列改革舉措實施，必貝特、禾元生物和西安奕材等身處不同賽道的“硬科技”企業成功入圍，獲得了更契合這些企業各自發展階段的市場入口。
在中信證券全球投資銀行委員會主任孫毅看來，科創板科創成長層以更包容的上市標準、更契合的監管邏輯、更完善的發行機制，為處於成長期、研發投入高、科創屬性強的“硬科技”企業量身打造了資本市場新賽道。
主板、科創板、創業板、北交所等各市場板塊錯位發展、功能互補。主板突出具有行業代表性的“大盤藍籌”特色，科創板堅持“硬科技”定位，創業板服務成長型創新創業企業，北交所打造服務創新型中小企業主陣地。
以興發集團分拆上市為例，母公司興發集團扎根主板，作為國內磷化工行業龍頭企業，業務覆蓋磷礦石開採、精細磷化工、有機硅等傳統優勢領域。興發集團控股子公司興福電子在科創板上市，定位為集團旗下電子化學品業務的獨立上市&&。市場人士認為，通過這一操作，興發集團的主業結構更加清晰，興福電子得以在聚焦半導體關鍵材料的賽道上，獲得獨立的融資&&和發展身份。
中國人民大學中國資本市場研究院聯席院長趙錫軍認為，今年以來，一系列多層次資本市場改革舉措不僅精準回應了“資本市場如何更好服務新質生産力”這一核心命題，更以前瞻視角規劃了資本市場的改革路徑。隨着板塊改革向縱深推進，資本市場功能邊界將進一步拓展。
全程服務 互聯互通
如果説清晰的板塊定位構成了多層次資本市場的“骨架”，那麼，覆蓋企業全生命周期的全流程服務與互聯互通機制，則是激活市場的“血脈”。
以關鍵制度創新為引領，通過優化創新紅籌架構、特殊股權結構企業、未盈利企業上市制度等改革，提高制度包容性、適配性，資本市場服務不同類型、不同發展階段企業的能力大幅提升，為優質企業匹配全生命周期的融資支持。
這一服務鏈條始於企業初創期。此時，私募股權和創投基金是關鍵支撐。《LP全景報告2025》顯示，當前，我國私募股權市場資金端結構已經改變，資金訴求已經從財務配置轉向國家戰略和科技引導屬性，並突出“投早、投小”。
這一服務鏈條貫穿企業成長全周期。“從首批新註冊企業入駐科創成長層，到啟動實施深化創業板改革，再到加快推進北交所服務創新型中小企業主陣地建設，政策主線一以貫之，即推動各板塊錯位發展、互聯互通，着力解決科技創新企業融資需求與直接融資體系之間的錯配問題。”開源證券副總裁、研究所所長孫金鉅説。
“塔基”與“塔尖”之間的通道也日益暢通。趙錫軍舉例説，今年以來，芬尼股份等企業借力三四板“綠色通道”高效登陸新三板。鼎佳精密上市，成為全國首家通過綠色通道掛牌新三板後登陸北交所的上市公司。“這些案例顯示，多層次資本市場之間的通道正在被打通，企業可以根據自身發展階段和需求，在符合條件的不同市場間順暢轉移。”他説。
補齊短板 完善功能
當前，多層次資本市場建設已取得階段性成效，但仍需在板塊改革方面縱深推進、持續發力、補齊短板，包括深化創業板改革、推動轉板機制常態化、實現股債期多工具聯動應用等，進一步拓展多層次資本市場服務功能。
未來，改革將呈現協同推進態勢。科創板深改“1+6”政策初見成效，創業板改革亦將穩步前進。
財信證券首席經濟學家、研究發展中心總經理袁闖&&，參照此前完善科創板科創屬性評價標準的相關做法，有關部門將對創業板上市標準中的研發投入、研發人員、專利數量、營收增速等指標做出更具適應性、包容性安排，以契合新興産業及未來産業的投融資需求。
轉板機制是打通多層次資本市場的紐帶，進一步提升我國多層次資本市場的轉板便利程度的相關舉措備受期待。
清華大學國家金融研究院院長田軒建議，深化多層次資本市場建設，強化協同發展與制度銜接，推動轉板機制常態化，形成“新三板-北交所-科創板/創業板”的遞進式培育鏈條，為中小微企業提供全生命周期的金融服務。
資本市場並不僅限於股票市場，而要實現股債期多工具聯動，全方位提升直接融資對科創領域的覆蓋度，促進多層次資本市場體系功能有效發揮。
中金公司研究部首席國內策略分析師李求索建議，股權融資方面，應強化各板塊特色定位，優化發行制度，加大對重點産業的支持力度；債券市場方面，應着力完善基礎設施、豐富品種以提升效率和包容性；期貨及衍生品方面，應通過完善法規與品種布局，更好地滿足投資者多樣化的風險管理需求。
