[進入電信重組專題]

　　電信重組進程之快，超過預期。中國聯通、中國電信、中國網通昨天幾乎同時發布公告。公告稱，中國聯通將以總計1100億元人民幣將其CDMA網絡資産和業務出售給中國電信，並將與中國網通通過換股方式合併。
　　中國聯通董事長兼首席執行官、新聯通籌備組組長常小兵&&，本次聯通合併網通暫時只涉及上市公司層面，雙方的母公司是否合併還沒有計劃。常小兵還透露，聯通將在9月召開股東大會，整個重組將在第四季度完成。

預計C網2012年盈利

　　中國聯通在公告中&&，為進一步調整業務模式，集中優勢資源，中國聯通及其全資擁有的中國運營公司已於6月2日和中國電信訂立《關於CDMA業務轉讓的框架協議》，擬向中國電信出售CDMA業務，總對價為438億元。同時，聯通集團、聯通新時空已於2008年6月2日與電信集團訂立《關於CDMA網絡轉讓的框架協議》，擬向電信集團出售CDMA網絡資産，總對價為662億元。中國電信則也於昨日下午宣布，收購聯通CDMA資産合計1100億元人民幣，將以現金支付。
　　中國電信董事長王曉初&&，此項收購方案將為中國電信帶來業務和財務的靈活性，同時更簡化了收購流程，加速了收購進程。中國電信將通過收購聯通CDMA業務後提供整合服務來增強競爭力。
　　王曉初還&&，中國電信預計即將合併的CDMA業務將在2012年為公司帶來利潤貢獻。不過，C網目前存在的挑戰是終端供應缺乏、手機價格偏高，但他相信中國電信加入後可迅速改變有關情況。不過，他也指出，收購C網後的中國電信業績將有所下降。
　　王曉初&&，中國電信向母公司租賃C網資産的費用，將參考聯通向母公司租賃的水平，而有關費用需在股東大會上由小股東投票批准。未來兩個月會進行盡職審查，預期9月下旬會完成交易，“最快10月底C網便可提供服務。”

考慮適當時機回A股

　　對於1100億元的收購價格，王曉初稱，“確實高了點。”不過，中國電信不希望進行“無休止的談判”，長期停牌也是誰都不願意看到的局面。所以中國電信寧可儘早落實交易。“提早幾個月取得C網，可以從C網的經營中彌補談判的差價。”
　　中國電信執行董事、執行副總裁兼財務總監吳安迪&&，向聯通收購CDMA網絡所涉及資金除用現金支付外，其餘首選債務融資支付，估計債務資本比率會上升8個百分點，對中國電信而言是可承受水平。目前該公司的債務資本比率，已由去年底的30.7％降至約29％。不過，他又&&，“不排除進行股本融資。”
　　王曉初透露，中國電信考慮引入投資者，而且正考慮在適當時候回歸A股上市。
　　消息人士還向本報記者透露了一條未經證實的消息：國資委可能給予中國電信300億-500億元的補貼，而通過租賃母公司CDMA業務，中國電信上市公司的資金壓力也會大大減少。
　　國金證券分析師陳運紅稱，此次收購與對中國聯通和中國電信而言都是一個利好。對於中國電信而言，如果國資委會給予其補貼，這意味着中國電信集團將在低負債的狀況下運營C網，經營成本會很低。當年聯通集團發展CDMA網絡時負債超過600億元，導致每年的資金成本就高達30億-40億元。而中國電信對中國電信集團的C網租賃成本要遠遠低於中國聯通。

合併完成後網通將退市

　　此前，業內紛紛預計，聯通與網通的合併難度將大於中國電信對聯通C網的收購。但聯通宣布出售C網的同時，也公布了與網通的合併。 中國聯通與網通昨日發布聯合公告稱，將以換股方式完成合併。
　　公告稱，聯通向網通提出以協議安排方式對兩家公司實施合併。該合併將採用協議安排，以換股形式完成，每股網通股份將換取1.508股聯通股份，每股網通美國存托股份換取3.016股聯通美國存托股份。
　　中國網通發布公告稱，將與中國聯通的GSM網絡資産合併，成為全業務運營商。同時，包括與網通美國存托憑證股份相關的協議安排股份將在交易完成後被登出。
　　中國聯通及中國網通相關人士接受本報記者採訪時還&&，他們的外資股東均支持聯通與網通的合併。SK電訊持有中國聯通6.61%的股權，西班牙電信持有中國網通7.22%股權，合併後外資股東不退股。
　　常小兵介紹，聯通與網通通過換股合併之後，新聯通股權分成三大板塊：一塊為網通，佔總公司股權29.49%；第二塊為聯通，佔40.92%股權，其中A股又佔該部分股權的82.10%；第三部分是公眾持股，佔29.59%。重組之後，公司由原來的GSM/CDMA兩大業務變為全業務運營商，出售C網後，公司重點聚焦GSM/3G運營。
　　國金證券分析師陳運紅指出，合併交易完成後，中國聯通總股本將擴大為237.645億股，按照中國聯通停牌前18.48港元的股價測算，本次合併交易總規模約為4391.67億港元。網通每股價值27.87元，比網通上周停牌前的收盤價27.05元溢價3%。另外，由於中國聯通出售C網的收入原本是獨享的，在並購網通之後，相當於新老股東共享出售C網的收益，這等同於中國聯通向中國網通支付了超過5%的溢價。可見，中國聯通在收購中國網通的時候事實上溢價超過8%。

新聯通協同效應暫不樂觀

　　據悉，摩根大通在此交易中擔任了中國聯通的財務顧問。據接近此項目的相關人士向上海證券報記者介紹，聯通對於網通的換股合併及對中國電信的C網出售比較理想，反映了行業的價值交易。中國網通的固網業務本身增長緩慢，需要新的增長點來維持其估值；與此同時，中國聯通也需要網通的固網業務，這樣在未來的全業務以及3G的競爭中，才能爭得一席之地。通過優勢互補，可為合併後的集團未來發展注入增長動力。
　　該人士指出，由於中國移動一家獨大的局面近期內不會改變，所以對於合併網通後的新聯通保持謹慎態度。雙方合併後將在市場上面臨較大的挑戰。不過，監管部門的非對稱管制可以一定程度緩解這種矛盾。
　　網通董事長左迅生評價該合併交易時説，“雙方的合併可以把中國網通穩定的現金流與中國聯通快速增長的潛力相結合。預計能使新公司更好地把握中國移動通信市場和寬帶業務增長的機會，為可持續發展打好堅實基礎，為股東創造更大的價值。”　
　　常小兵則&&，力爭在今年年底前完成合併。不過，由於目前與競爭對手存在較大差距，中國聯通將把出售CDMA資産的收入投資到GSM網絡上，減少與競爭對手的差距。常小兵説，兩家公司合併後兩塊業務能進行互補，短時間內能反映出合併的協同效應，但是戰略上的協同效應暫時不宜太過樂觀。
　　常小兵認為，重組、全業務運營、3G牌照、非對稱的監管是公司的“四大機會”。不過，常小兵並未正面回答何時能夠拿到3G牌照。
　　另外，中國聯通執行董事兼首席財務官佟吉祿還&&，聯通與網通合併後的新公司暫時沒有回歸A股的計劃。