二、對衝基金操作策略的演化過程
自第一隻對衝基金成立以來，由於經濟環境、金融市場以及投資者需求的變化，對衝基金採用的投資策略一直在演化。
最初的對衝策略是同時買進賣出兩種有關聯的資産，如兩家處於同一行業中的公司的股票，目的是“對衝”掉這兩種資産共同的風險，例如行業和市場的風險。這種對衝策略的獲利方式是利用兩種資産的相對波動，一家公司的股票相對於另一家公司的股票上漲的多或者下跌的少，則多頭的獲利大於空頭的虧損，投資者便獲得了一定的利潤。這種被稱為“套利”的投機方式在美國20世紀七八十年代的並購浪潮中達到了頂峰。
直至20世紀70年代固定匯率體系崩潰，“對衝”的概念才發生了演化，投資同時買入和賣出兩種有關聯的資産已經不是為了“對衝”共同的風險。由於包括匯率和利率在內的各種國際資産的相對價格開始劇烈地波動，投資者為了獲取更大的收益，他們通過買入和賣出兩種有關聯的資産，製造杠桿效應，在同一個頭寸方向上加倍下注。我們熟知的量子基金和老虎基金就是那個時代的代表。例如，為了放大本幣貶值而帶來的投資收益，投資者在拋空股票的同時賣出拋空股票獲得的本幣。這種策略往往是以宏觀經濟發展方向的判斷為基礎的。這種投機方式自20世紀70年代初開始發展，直至20世紀90年代全球貨幣體系再一次大動蕩的時候達到了巔峰。
20世紀80後代後期，“對衝”的概念再一次發生了演化。由於金融工程的發展和計算機的普及，大量新的、複雜的金融産品有了一個公認合理的定價方法，因此，在定價模型中應用的假設不同會導致兩種相關資産的價差不同，從而産生套利機會。這使得“對衝”的邏輯發生了變化。因為在此之前，投資者的套利行為僅僅是基於同一種商品在地域上的價差，例如，同一隻股票同一時間在不同市場上的交易價格不同。然而，由於定價假設不同而造成的價差往往非常小，可能只是小數點後兩三位數。於是，對衝基金就盡可能地利用杠桿效應把投資資金擴大，以獲取更多的收益。