[進入電信重組專題]

　　日前公布的電信重組方案不僅沒有給中國聯通帶來期待中的利好，這只A股市場的通信龍頭股，在復牌後反而連續兩天下跌，並拉動股指走低。分析人士對其後市走勢看法不一。
　　3日，受重組消息刺激，中國聯通以漲停開盤。然而，伴隨著巨量的賣單和買單，漲停很快打開，並由紅翻綠，最終以1.54%的跌幅收盤。當天換手率高達8%。
　　4日，中國聯通持續跌勢，盤中最低價達到8.7元，逼近跌停，以跌幅8.86%報收。在其帶動下，通信板塊集體走低，通信設備製造商和3G概念股都出現大幅下挫，中興通訊跌幅5.49%，ST大唐跌停。受此拖累，當日，上證綜合指數跌66.48點，跌幅1.93%。
　　“中國聯通A股這兩天的下跌，一方面是受港股影響，另一方面是由於在前期A股下調過程中聯通跌幅不大，且重組消息中的利好效應已經提前體現在股價中，所以在重組消息公布後出現回調。”中國銀河證券分析師王國平説。
　　分析人士認為，由於對中國聯通未來走勢不看好，一些資金在股價上漲時擇機出逃，從而出現了3日早盤漲停、全天卻以下跌收盤的情況。
　　根據3日公告，中國聯通將會以1100億元的價格向中國電信出售CDMA網資産，其中上市公司的用戶資産價格438億元，集團的設備資産為662億元。同時，中國聯通紅籌將通過增發股份吸收合併網通紅籌，對價為1股網通紅籌對應1.508股新聯通股份。
　　從業務發展角度來説，中國聯通因此次重組獲得資金支持和固網牌照，這將從一定程度上增強它的競爭力。長江證券陳志堅認為，中國聯通CDMA網資産及業務的銷售價格基本符合市場預期，使中國電信和中國聯通達到了雙贏的效果。
　　陳志堅分析説，按照25%的稅率簡單核算，此次CDMA業務預計可增加聯通紅籌公司2008年盈利294.75億元。而此次交易更大的積極意義在於，中國聯通可用上述現金髮展盈利能力更強的GSM網絡和後續的3G業務。
　　不過也有分析人士擔心，中國聯通與中國網通兩家相對處於弱勢的運營商聯合是否能夠和中國移動抗衡尚待觀察，而另一方面，由於3G業務市場需求前景不明，即使中國聯通如期獲得WCDMA牌照，這一牌照的優勢能否得以充分體現仍是未知數。
　　“3G建設投資的不確定性，整合進展的不確定性”，這是光大證券報告中對中國聯通的風險評價。光大證券分析師周勵謙認為，由於涉及到公司業務層面的整合，整合效應要到2009年以後才能顯現，而根據測算，當前H股的合理價格為18至20港元，對應A股價格為6.03至6.7元。
　　不過，在陳志堅看來，按當前A股價格，在電信業競爭格局重塑的背景下，中國聯通估值還相對較低。經初步測算，假設2008年上述交易全部完成，預計中國聯通紅籌2009年和2010年的盈利分別為0.99元人民幣和1.33元人民幣，對應的中國聯通A股每股盈利分別為0.37元人民幣和0.5元人民幣，以中國聯通5月23日收盤價9.74元的價格計算，其對應的2009年和2010年動態市盈率分別為26倍和19倍。
　　分析人士認為，接下來，重組的具體進程和操作將是影響中國聯通股價的重要因素。王國平預計，由於本次聯通與網通的整合併沒有涉及到聯通A股的問題，未來新聯通仍舊存在A與H股兩地上市，而且不是同一家公司的問題，因此合併後的未來新聯通紅籌一定會通過增發A股的形式，吸收合併掉A股。
　　他分析説，短期聯通A股二級市場的價格應該由新聯通紅籌未來如何吸收合併A股決定。雖然聯通A股通過此次CDMA網出售交易可以獲得較大收益，不過其二級市場的價格已經不再由目前中國聯通的價值決定，而應由新聯通的價值決定。但是，對於新聯通的長期價值判斷目前還比較困難。