海普瑞：你拿什麼高成長？

　　海普瑞上市前四年的經營數據顯示，2006至2009年的營業收入分別為2.78、2.99、4.35、22.25億元，複合增長率100%；2006-2009年凈利潤分別是0.48、0.68、1.61、8.09億元，複合增長率高達156%，然而海普瑞將這一高成長性在今年的4月19日被自己打破，一季度業績下降近四成，而且預告，公司2011年1-6月凈利潤比上年同期下降幅度為30%-50%。    
　　公司對這一業績變化的解釋為：報告期內平均銷售價格較去年同期下降所致。國信證券分析師賀平鴿認為，業績下滑主要是兩個原因，一是本期計入營業成本的是10年採購的肝素粗品、價格處在高位；二是下游肝素納價格有所下滑。公司的毛利率大幅下滑14.65%至28.94%。
　　海普瑞的主要産品肝素鈉原料藥99%以上供應海外市場，客戶遍佈全球，包括世界知名的跨國醫藥企業，為全球最大的肝素鈉原料藥供應商，也是肝素原料藥細分市場上的龍頭老大。而對於這個龍頭老大未來的成長性，在眾多分析師看來，未來的公司的成長性將受到較大的挑戰。
　　上海證券分析師趙冰認為，雖然肝素類藥物有着廣泛的市場用途和確切的臨床療效，且預計未來使用量仍將繼續穩定增長，但是國內的市場競爭也日趨激烈。我國目前已經至少有四家肝素原料藥廠商獲得了FDA認證。從肝素鈉的毛利率看，千紅制藥2010年僅為17.21%，遠低於海普瑞42.09%的毛利率。他認為，公司産品主要供貨歐美出口市場是海普瑞毛利率高的主要原因，但是這從長遠看，競爭的加劇，海普瑞的高毛利很難維持。
　　事實上，海普瑞下游客戶的高集中度，也將公司的産品議價能力大打折扣。在海普瑞上市的前三年中，前三大客戶銷售額佔據了主營業務收入的85%以上。正如趙冰所説，一旦市場競爭加劇，高毛利是很難維持的。
　　國信證券分析師張平鴿則認為，海普瑞募投新産能延遲至2012年下半年才能釋放，將陡增2011-2012年的業績壓力。而在此前，他認為2010年業績的增長主要源於銷售均價的上升，2011-2013年業績將主要由銷量的大幅增長來推動。産品價格的下滑雖然已在預期之中，但是IPO擴産項目的投産預計要到2012年7月才投産，遠低於預期。對於2011年的産能無法釋放，價格的下滑，他預計2011年凈利潤將下滑20%，並下調投資評級至“回避”。
　　在上下游産業鏈均面臨較大變化的市場格局下，海普瑞的高成長性不再也就不難理解，第一高價發行股上市後的“狼狽”走勢也似乎找到了最根本的緣由。