新華網北京6月20日電（閆惠卓）近期，恒生滬深港通AH股溢價指數持續下行，並在6月12日觸及126.91點，創下2020年6月以來最低水平。這也是該指數近5年來第6次擊穿130點。不過，歷史規律的注腳再次在市場押韻。與前5次的情形相似，該指數近日震蕩反彈，6月19日收報於131.54點。

恒生滬深港通AH股溢價指數

圖表來源：Wind

恒生滬深港通AH股溢價指數，是衡量A股與H股價格差異的重要指標，其數值反映了A股相對於H股的溢價或折價程度。指數以100為基準，高於100&&A股相對H股存在溢價，低於100則&&存在折價。自2015年起，A股持續溢價，指數長期高於100點。

今年初以來，該指數持續呈現下降趨勢，並於3月19日一度觸及128.31點的階段性低點。此後短暫反彈，最高曾回升至4月9日的日內高點144.85，隨即再次進入下行通道，至6月12日進一步刷新近年來新低。該指數的下跌，意味着A股相較於H股的溢價收窄。

在近日舉行的2025陸家嘴論壇上，摩根士丹利亞洲首席執行官兼股票部全球聯席主管Gokul LAROIA&&，一些根本性、結構性的變化正在發生，這些變化將會影響到滬港兩地市場的規模以及演進，並使得上海和香港之間的持續合作比以往更加重要。“香港和上海都有能力為國際投資者提供良好的監管體系。這將有助於吸引更多外來資金，從而為中國經濟發展帶來真正的益處。”

多重因素驅動 外資對中國資産認可度提升

對於AH股溢價指數持續下行這一現象，多位業內人士&&，綜合來看，是多方面因素共同作用的結果。一方面，南向資金等持續流入，帶動港股流動性顯著改善，港股與A股流動性差距收窄，使得H股價格得到支撐，縮小了與A股之間的估值差距。另一方面，隨着我國資本市場的不斷開放和國際化進程的加速，外資對於中國資産的認可度逐漸提升，這在一定程度上推動了AH股溢價指數的收窄。此外，一些行業的基本面變化是不可忽視的因素，比如景氣成長行業的業績表現優異，吸引了更多資金的關注，從而推動了這些行業AH股溢價的收窄。

恒生指數滾動20日換手率在近期追平滬深300（截至6月18日）

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圖表來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理

銀河證券策略首席分析師楊超認為，從市場表現看，2025年以來港股持續領跑，截至6月13日，恒生指數累計上漲19.11%，顯著優於同期A股主要指數表現。從資金流向看，即便面臨外部衝擊，南向資金年內仍凈買入港股市場6813.27億港元，遠超去年同期。而更深層次的原因在於國際資本對中國資産信心的增強：一方面，穩增長政策持續發力推動宏觀數據邊際改善，疊加AI等科技領域突破，提升了全球投資者對中國資産的配置意願；另一方面，港股作為人民幣國際化及中概股回歸的重要&&，其戰略定位與估值優勢吸引內外資對其價值合力重估。

銀泰證券策略分析師陳建華指出，恒生滬深港AH股溢價指數反映的是兩地同時上市公司的股票價格差異。2025年以來該指數不斷下行，顯示H股相較於A股的折價有所收窄，直接原因是期間H股表現好於A股。從深層次看，這表明國際投資者對中國資産的信心逐步增強，國內一系列穩定經濟增長政策的&&，疊加AI科技的突破，提升了國際投資者配置中國資産的意願。

多重意義體現 反映中國資本市場雙向開放成果

安永大中華區上市服務主管合夥人何兆烽提到，AH股溢價收窄，表明A股和H股的估值差異在逐步縮小，市場對兩地上市公司的估值定價更加趨於一致，反映了投資者對兩地市場的認知和預期在不斷趨同，有助於提升市場的整體定價效率和資源配置的合理性。近期對於寧德時代和恒瑞醫藥等公司等具有核心競爭力和行業領先地位的公司，港股市場給予了更高的估值溢價。

“港股市場歷來存在一定的AH股溢價現象，但近期部分公司的上市打破了這一慣性。這反映出，在當前市場環境下，優質公司的H股定價與A股之間的價差正在縮小，港股市場對優質資産的定價更加獨立和樂觀，開始掌握一定的外資定價權。”何兆烽&&，“AH股溢價收窄具有多方面的意義。首先，它表明中國資本市場雙向開放的成果正在顯現，兩地市場的聯通性和互動性進一步增強。隨着港股通、滬股通等交易互聯互通機制的不斷完善，兩地市場的資金流動更加便捷，為投資者提供了更多的選擇和機會。其次，AH股溢價收窄也反映了國際資金提升了對中國資産的配置意願。”

個股走勢分化 未來取決於整體吸引力與資金流向​

對於恒生AH股溢價指數的走勢，業內普遍認為，雖然AH股價差依然存在，但隨着南向資金的大幅流入，AH市場互聯互通深化及A股機構化進程加速，AH股溢價中樞有望系統性降低。

個股AH溢價率中位數、按流通市值加權AH溢價率

（此處計算方法威人民幣計價A股股價/港股股價-1）

圖表來源：Wind，廣發證券發展研究中心

楊超認為，從中長期來看，若穩增長政策加碼帶動經濟數據改善，A股盈利預期修復或驅動AH股溢價反彈。港股在流動性寬鬆、國際資本再配置及中概股回歸等因素支撐下，估值修復動能或持續壓制AH股溢價。

廣發證券首席策略分析師劉晨明指出，影響AH股溢價率的關鍵因素包括：一是港股市場成交活躍度能否繼續提升；二是兩地上市公司質量，即盈利穩定性、分紅穩定性能否提升；三是A股新赴港IPO公司的資質與稀缺性，這決定了港股市場整體的吸引力。

他預計，AH溢價率有望進一步收斂，未來也可能出現更多港股溢價於A股的標的。但回到當前，伴隨市場情緒有所轉弱、波動區間收窄，AH股溢價率的變化或更多以板塊和個股的形式呈現。

Wind二級行業溢價率貢獻率

圖表來源：Wind，廣發證券發展研究中心

從行業角度來看，廣發證券研報顯示，今年以來，行業溢價率收窄最顯著的前5個行業分別是電氣設備、醫藥生物、有色（黃金）、半導體、汽車，多為景氣成長行業。傳統高分紅行業的收窄情況處於第二梯隊，主要包括銀行、石油、煤炭等，順周期行業整體溢價收窄並不明顯。

從個股來看，以寧德時代為例，其港股較A股目前保持12%的溢價，中金公司研報顯示，這既緣於優質公司符合整體宏觀和産業趨勢與外資的“審美”標準的內在邏輯，也受短期交易與技術因素助推。短期看，寧德時代H股溢價受多重因素驅動：一是發行規模小、投資者熱情高；二是短期港幣流動性充裕，HIBOR快速走低，近期1個月HIBOR從4.07%降至0.58%，融資成本下降；三是MSCI等指數的快速納入與被動資金流入。

注意短期因素 AH股溢價更適用於分紅投資視角 

中金公司研究部海外策略首席分析師劉剛認為，AH股溢價更適用於分紅投資視角。目前近160家AH兩地上市公司，絕大多數仍是“老經濟”板塊和央國企公司，數量上看，央國企佔比較高，市值佔比超過65%。行業層面，工業（41 家）、金融（34 家）與能源（10 家）等佔據主導。在當前的宏觀與市場環境下，這部分企業更適用於分紅投資視角，因此反映這部分企業價差的AH股溢價，也可用分紅視角來分析。考慮到內地個人和公募通過港股通投資需要支付紅利稅（H股 20%、紅籌股最高28%），意味着AH股溢價收斂至125點時，這部分投資者在A股與港股買分紅資産就沒有差異了，今年3月中旬AH股溢價也曾一度到過128%的低位，但觸及後隨即大幅反彈，也印證了這一視角的有效性。

A股與港股之間的選擇，不能簡單的用一兩個指標來簡而化之，更多要針對不同投資者和不同投資方向來區分。但在當前宏觀和市場環境下，港股的相對優勢體現在兩個方面：一是分紅，二是結構性機會。

一方面，內地利率持續下行，10年期國債利率從2024年初的2.5%以上快速回落到當前1.7%的情形下，國內各類資産的投資回報率預期也整體下修。對於內地投資者來説，港股的高分紅依然存在價值，尤其是對於內地險資等不用考慮紅利稅的投資者。目前港股恒生高股息指數高達8%的股息率依然十分具備吸引力。

另一方面，在整體宏觀經濟穩杠桿的環境下，一些能夠提供新的增長方向的結構性機會，例如符合當前認購和人群消費習慣變遷的新消費、適應AI方向的互聯網科技、中國企業具有明顯優勢但目前未受關稅波及的創新藥，港股恰恰在這些領域具有明顯優勢。

他提醒，短期需注意的是港股IPO與配售的激增，可能給市場短期帶來一定流動性供給壓力，尤其是在情緒和估值較為透支的情況下。

而從中長期來看，Gokul LAROIA説：“目前，大約10%的中國公司股票由國際投資者持有。許多資金希望進入中國市場進行投資，但同時需要相應的避險機制，需要更多的金融期貨産品。未來，投資者的選擇將不再是只在香港或上海之間二選一，而是兩者都要投資。”