央行學者談:加快金融創新 發展股權眾籌
訪談嘉賓姚余棟
中國人民銀行金融研究所所長姚余棟做客新華網2015全國兩會特別訪談,他認為,在大眾創新、萬眾創業成為熱潮的背景下,股權眾籌應成為多層次資本市場的重要補充和金融創新的重要領域。
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央行學者談:加快金融創新 發展股權眾籌

姚余棟:以資本市場為主導的經濟體面對危機韌性更強

資本市場為主的經濟體將來在應對風險的時候,還會有更強的韌性,一旦出了問題也有更好的恢復力。

姚余棟:股權眾籌可視作幫助企業成長的幼兒園階段

如果把主板市場、創業板、中小板比作大學階段,已經蓬勃發展的新三板可能就是高中階段,新四板是屬于初中階段,股權眾籌就是幫助企業成長的幼兒園或者是小學階段。

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[主持人]

各位網友大家下午好,歡迎您走進新華網新華會客廳,我是主持人屈紹輝。當前中國經濟正在發生著一場深刻的變革,尤其在互聯網因素的融入下,很多新産品、新模式不斷涌現。今天我們將就互聯網金融的重要細分行業股權眾籌展開探討,首先為大家介紹今天的嘉賓——來自中國人民銀行金融研究所所長姚余棟先生,歡迎您姚所長。[ 2015-03-13 14:58 ]


[中國人民銀行金融研究所所長 姚余棟]

主持人好,各位網友好。[ 2015-03-13 14:59 ]


[主持人]

我們知道股權眾籌在中國無論是資本市場還是互聯網金融領域都是一個新概念,我們先請姚所長給簡單談談為什麼股權眾籌要這麼大力地發展它,它的好處究竟是什麼?能不能先跟我們談一談?[ 2015-03-13 15:01 ]


[姚余棟]

我想先從宏觀上談一點看法。人民銀行特別關注宏觀經濟的健康發展和穩定,當前世界上存在以商業銀行體為基礎融資體係和以資本市場為基礎的兩種經濟模式,從2007年以來的國際金融危機表明,這兩種模式在危機之後的復蘇程度明顯不同,現在看來資本市場為主主導的經濟體復蘇力度明顯較強,比較典型的是美國經濟和英國經濟,但歐元區和日本經濟則不同,它們是以銀行體係為主導的,所以在去杠桿過程中還是比較艱難的。目前包括日本還要再進行量化寬松,歐洲銀行業在進行的量化寬松,雖然有所起色但遠沒有達到預期的目標。[ 2015-03-13 15:07 ]


[姚余棟]

所以這次金融危機告訴我們一個很深刻的道理,就是將來的經濟體可能宏觀杠桿水平的上升是不可避免的,到一定程度可能還是需要去杠桿的。那麼在去杠桿的這樣一個艱辛的過程中,有可能是資本市場為主的經濟體恢復力會比較強,而銀行體制的會出現很多困難。[ 2015-03-13 15:08 ]


[姚余棟]

舉個例子來説,像歐洲央行在金融危機之後實行了LTRO,就是長期的資本操作,就是把錢給銀行,但是銀行又貸不出去,所以逐漸三年到期後又還回來了,並沒有起到作用。而美聯儲直接在資本市場購債,這樣無論銀行貸不貸,都直接把錢注入到經濟體中,這樣逐漸走出來了,並不需要銀行來還。所以我覺得,這兩者還是有差別的,所以這次得到一個很深刻的教訓就是,資本市場為主的經濟體將來在應對風險的時候,還會有更強的韌性,一旦出了問題也有更好的恢復力。[ 2015-03-13 15:10 ]


[主持人]

從金融危機開始談起,其實在我的了解中,一般在金融去杠桿過程中也會伴隨股市的上漲。股權眾籌在我印象中可能一些文件包括中央文件對它的定義和描述並不多,那麼我就想請問姚所長,在您看來股權眾籌的戰略定位應該是什麼樣的?[ 2015-03-13 15:12 ]


[姚余棟]

我認為實際上股權眾籌現在還是一個遠未成形的金融創新,到底戰略定位到什麼程度還不得而知,可以説還是搞不清楚的。我只是想談一點自己不成熟的感受,股權眾籌對中國來説意義非同小可,首先從宏觀上説,它是有利于控制整體宏觀杠桿率水平的繼續上升,通過逐漸的控制可以給經濟,特別是企業部門不斷造血。正如大家所知,非金融的企業目前的杠桿率是比較高的,可能達到GDP的140%,在全球也是比較高的,那麼將來還面臨著一個控制杠桿、去杠桿的過程,股權眾籌將會對中國的企業有很大的幫助。[ 2015-03-13 15:14 ]


[姚余棟]

目前國家也通過簡政放權等一係列的改革,包括這次政府工作報告中也明確提出“大眾創新、萬眾創業”,我個人認為,在某種意義上來説,股權眾籌就是大眾創新、萬眾創業的孿生姐妹。我們去年有1300萬的大創業浪潮,在世界史上也沒有過,1300萬中個體工商戶可能佔800萬,可能還有500萬是屬于中小企業注冊的,因為注冊制現在成本相對較低,這些企業出來之後已經造就了500萬家企業,今年可能還會再産生500萬家,未來幾年,我們預計很快就會達到5000萬家左右。那麼這些企業出生以後,緊接著最迫切的就是融資問題,融資問題,特別是在小的企業風險如此之大,它可能直接對接銀行貸款的話還是有困難的,銀行往往也需要控制風險,所以這種企業如果直接發債,或者像高收益債、垃圾債的話很多也發不了,往往需要五到十年的長期融資,這恰恰就是股權眾籌這個階段可能做到的事情。所以創業浪潮之後如果配之以股權眾籌可能會給我們造就一大批發展前景很好的企業。在這裏引用一句話就是前期是鋪天蓋地,通過股權眾籌以後可能就是頂天立地。[ 2015-03-13 15:19 ]


[主持人]

您談得很好,給我們從創新、創業兩個角度進行了闡述。據我們所了解,股權眾籌因為剛剛起步,在發達國家可能有一些經驗做得相對好一點,但是在我國由于可能它的規模相對于P2P或者相對于第三方支付規模小一些。我們可能還遇到很多問題,那麼我就想請問一下當前您是怎麼看待我國股權眾籌發展的方向的?我們的發展過程中還面臨哪些問題?[ 2015-03-13 15:22 ]


[姚余棟]

我認為股權眾籌應該是屬于多層次資本市場非常重要的一部分,十八屆三中全會已經指出,應健全多層次資本市場體係,推進股票發行注冊制改革,多渠道推動股權融資。周小川在《資本市場多層次特性》中指出,多層次資本市場的産生要靠金融創新,這個創新為什麼對我們如此之重要?美國已經産生了一定的眾籌市場、灰色市場、粉丹市場、場外報價市場,納斯達克就是幾個層次的市場,所以美國的資本市場總體是金字塔型,我國目前在新三板取得重大進展的情況下,新三板、創業板、主板等仍然處于倒金字塔型,結構不夠合理,應該把這個金字塔正過來。[ 2015-03-13 15:34 ]


[姚余棟]

所以從深化金融體制改革、促進宏觀經濟穩定發展、支持實體經濟等角度,加快發展多層次資本市場不僅是順應創業熱潮興起的客觀需要,也是適應不同投資者及風險偏好的多樣化需要,更是我國在新常態下防止經濟整體杠桿率過快上升的需要。[ 2015-03-13 15:34 ]


[主持人]

那麼您覺得發展到現階段,我們未來應該如何更好地發展這個行業呢?[ 2015-03-13 15:34 ]


[姚余棟]

我們對于股權眾籌的定位是多層次資本市場的重要補充和金融創新的重要領域,對服務實體經濟和控制宏觀杠桿水平至關重要,應該通過金融創新豐富資本市場的層次,走向大私募,為未來的小公募發展預留空間,形成公募、小公募、大私募和私募的四個層次,同時嚴守底線,不碰紅線,適度監管,為股權眾籌未來持續健康發展護航。具體説來,我們人民銀行金融研究所的互聯網金融研究小組提了一個“五四三二一”的方案,在這裏我可以跟大家匯報一下。[ 2015-03-13 15:37 ]


[姚余棟]

什麼是“五”呢?我們把股權眾籌定義為新五板。新五板或者説是股權眾籌是幫助企業成長的幼兒園或者是小學階段。如果我們把主板市場、創業板、中小板比作大學,那現在已經蓬勃發展的新三板可能就是高中階段,我們這次政府工作報告也明確,要鼓勵地方進行多層次的地方資本市場産權市場發展,如果這個新四板是屬于初中階段,那麼股權眾籌就是幼兒園和小學階段,總體來説這是符合一個企業成長規律的。企業剛開始的時候就需要一個培育,因為它成長起來存活率是很低的,頭幾年能夠生存下來是很難的,之後進入小學階段,再到上了中學,步入新四板和新三板,真正上了大學就到了中小板、創業板和主板市場,所以這是一個成長的過程,所以我們把股權眾籌定位為五板。[ 2015-03-13 15:44 ]


[姚余棟]

而且五板還有另一個好處。過去我們説鯉魚跳龍門,企業注冊後自己野蠻生長,若幹年之後上市,缺少一個完善的資本市場體係,那我們能不能有一個企業的培養體係,企業不要靠野蠻成長,在眾籌平臺上直接孕育出來,哪怕有一個商業計劃書都可以先到幼兒園培養下,這就已經是在接受資本市場的考驗了,包括信息公開、股權治理結構都可能有所幫助。如果可以的話,到小學也是通過眾籌平臺來培養,之後就可以初中、高中甚至大學。所以能不能有這樣一個體係,把野蠻成長的階段更加係統化地幫助企業培育,畢竟企業數量如此之多,將來我們預計至少會有100萬家企業可以登錄到眾籌市場。如果實現100萬這個數字,在四板至少有10萬家企業挂牌,新三板、中小板、創業板和主板市場將來可能得有四五萬家,這都是保守估計。[ 2015-03-13 15:54 ]


[主持人]

所以在未來在中國的小微企業發展中會發生重要作用。[ 2015-03-13 15:54 ]


[姚余棟]

“四”就是傳統金融領域主要分成公募、私募,但是中間還有很多空檔,我們設想能不能在私募投資合格者開辟新的領域,比如説眾籌私募合格者,這個金融門檻是可以探討的。比如100萬的金融資産,全國可能有1000萬人,光有100萬金融資産是不夠的,還要有風險承擔能力、識別能力等,這是一個大私募的概念。同時將來能不能有一個小公募,如果將來公司股東能夠突破公司法和證券法規定的200人限制,我們認為至少要放到500人以上,就會有更大的小公募范圍,留一個豁免的空間,這樣投資者就由傳統的兩個層次走到四個層次,這就是我們所説的“四”。[ 2015-03-13 15:59 ]


[姚余棟]

“三”是另一個創新,就是在眾籌裏也要進行一定的區分。比如説幼兒園還有小、中、大班,光有商業計劃書想融資100萬以下的就叫做種子眾籌,只有商業計劃書,可能就是幾個創業人,不需要披露什麼東西,或者披露的很少,可以登陸種子眾籌;如果成長以後到100萬至300萬叫天使眾籌,融資量更大一些;從300萬到1000萬的,已經可以對接新四板和新三板了,叫成長眾籌。融資規模越多,要求披露的信息越多,對知識産權的保護也越嚴格,同時自己也越來越規范。剛開始是放養,然後越來越規范,等逐漸真正上大學、上IPO了就是非常規范的公司,眾籌也要這樣分層。[ 2015-03-13 16:04 ]


[姚余棟]

“二”是眾籌發展要有一個底線思維,因為眾籌的發展非常快,今天我們也無法預計未來會是一個什麼樣的環境,可能還要經歷挫折。眾籌行業要健康發展,關鍵要做兩點,一是眾籌平臺不要碰錢,不要搞資金池;二是平臺不要進行擔保或者隱性擔保,否則會導致眾籌平臺出現剛性兌付,這兩點如果開始就堅守,以後就會順利很多。[ 2015-03-13 16:08 ]


[姚余棟]

“一”就是一條紅線不能碰,眾籌行業現在發展很快,但一定要堅守底線不碰紅線,紅線就是目前公司法和證券法規定的股東人數不能超過200人,包括不能通過各種形式的代持,這個紅線是不能逾越的。超過200人以後就屬于非法融資,這條紅線非常重要。[ 2015-03-13 16:09 ]


[主持人]

聽完您的介紹我有兩個感觸,一是我們之前説要大力發展資本市場,要讓資本市場發揮很大的作用,這個作用就是規范公司和企業。第二個感觸就是讓我感覺到,未來股權眾籌這塊發展空間還是非常大的,您給我們提供了思路。[ 2015-03-13 16:10 ]


[姚余棟]

目前還沒有法律規定,在馬上要修訂的證券法中,我們希望把這個能融進去,未來更多地體現多層次資本市場的概念,為未來股權眾籌留下充分的空間。[ 2015-03-13 16:11 ]


[主持人]

股權眾籌現在剛剛起步,也需要有更多的法律支持,希望我們的眾籌快速發展起來,真正為我國的實體經濟服務。眾籌屬于互聯網金融非常重要的一部分,那我就想問一下姚所長,對于互聯網金融,監管層已經給予了很多創新空間,但是大家還是想了解一下,互聯網金融的監管要按照什麼樣的原則?[ 2015-03-13 16:14 ]


[姚余棟]

“一行三會”有關監管部門大家都在努力,昨天央行領導接受了採訪,把這個態度説得很明確。互聯網金融業態包括第三方支付,P2P、眾籌融資,現有還有保險、證券等等借助網絡平臺銷售的産品。央行對于互聯網金融方面基本態度就是鼓勵創新發展,分類適度監管。因為互聯網金融中包含不同的業態,它的監管規則所包含的法律關係、風險性質是不一樣的,要根據不同的業態採取不同的監管規則和監管強度,這都是有差別的。央行已經牽頭制定關于促進互聯網金融健康發展的意見,正在履行相關的審批程序。[ 2015-03-13 16:18 ]


[主持人]

對于互聯網金融,我們在很多場合都聽到監管機構在談底線的堅守,今天姚所長給我們分享了股權眾籌的一些思路,我們也希望這個思路能夠盡早落實,相關的法律和規則能夠盡早修訂。由于時間關係,今天我們就談到這裏,也希望姚所長以後能再次作客新華網,謝謝您。[ 2015-03-13 16:22 ]


[姚余棟]

謝謝主持人,謝謝網友。[ 2015-03-13 16:22 ]



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