利率市場化改革再邁重要一步 收窄利率走廊進入實際操作階段

繼“預告”借入國債後，央行公開市場操作又有新安排。中國人民銀行7月8日早間向公開市場業務一級交易商發布公告稱，將視情況開展臨時正回購或臨時逆回購操作。

這意味着利率市場化改革再邁重要一步。分析人士認為，日間流動性管理工具“上新”，形成新利率走廊，有利於加強流動性管理的精準性、有效性。新工具也印證了央行將7天期逆回購利率作為主要政策利率的思路。

依然“錨定”7天期逆回購利率

公開市場操作是中央銀行吞吐基礎貨幣、調節市場流動性的主要貨幣政策工具。

其中，逆回購是央行向一級交易商購買有價證券，並約定在未來特定日期將有價證券賣給一級交易商，是央行向市場投放流動性的操作；正回購則相反，是央行向市場收回流動性的操作。

“開展臨時正回購或臨時逆回購操作，創設了新的流動性投放/回籠工具，有利於加強流動性管理的精準性。”中信證券首席經濟學家明明&&，在關鍵時點通過公開市場操作搭配臨時正回購或逆回購操作，可以更好地穩定流動性環境。

區別於傳統的公開市場操作，新工具在下午時段操作，操作時間為工作日16:00至16:20。招商證券固收首席分析師張偉認為，這表明新工具主要是為了提高公開市場操作的精準性和有效性，特別是針對尾盤資金面異動。

新工具的出現，將進一步強化7天期逆回購利率的主要政策利率色彩。央行行長潘功勝此前&&，未來可考慮明確以央行的某個短期操作利率為主要政策利率，7天期逆回購操作利率已基本承擔了這個功能。

“開展臨時正回購或臨時逆回購操作，將強化逆回購操作利率的政策利率基準作用。”明明説。民生證券宏觀團隊認為，新工具的“錨”依然是7天期逆回購利率，基本印證了央行將7天期逆回購利率作為主要政策利率的思路，而以往常用的中期借貸便利（MLF）利率可能被逐步淡化其“政策利率”色彩。

新的利率走廊正在形成

新工具的“出爐”，也被市場解讀為將收窄甚至是形成新的利率走廊。

潘功勝曾“預告”這一變化：“目前，我國的利率走廊已初步成形，上廊是常備借貸便利（SLF）利率，下廊是超額存款準備金利率，總體上寬度較大。”潘功勝&&，如果未來考慮更大程度發揮利率調控作用，除了需要明確主要政策利率以外，還需要配合適度收窄利率走廊的寬度。

分析人士認為，新工具的設立，表明收窄利率走廊進入實際操作階段。東方金誠首席宏觀分析師王青&&，臨時正回購利率可看作新利率走廊的下限，臨時逆回購利率可看作新利率走廊的上限。

“如果市場流動性充裕，短期市場基準利率DR007有可能比7天期逆回購利率低20個基點以上，央行可通過臨時正回購吸收市場流動性，避免市場利率低於臨時正回購利率；反之，如果市場流動性偏緊，DR007有可能比7天期逆回購利率高50個基點以上，央行可通過臨時逆回購投放市場流動性，避免市場利率高於臨時逆回購利率。”王青解釋，這樣就把市場利率的波動範圍“框”在一定區間，利率走廊的寬度將從目前的245個基點大幅收窄至70個基點。

並不意味着貨幣政策轉向

關於市場關注度較高的臨時正回購，分析人士認為，啟用這一工具，並不意味着貨幣政策轉向。

“臨時正逆回購操作豐富了貨幣政策工具箱，工具本身不帶有貨幣政策松緊立場，而是為了更好地調控資金面。”張偉稱。光大證券固收首席分析師張旭也認為，臨時正回購的啟用不代表貨幣政策整體姿態出現明顯轉變，只是説明該交易日資金過於充裕。

“市場關注點不應放在正回購上，短期內通過該工具回籠流動性的概率也相對有限。”國盛證券固收首席分析師楊業偉認為，從操作時點看，本次政策調整更多是出於防範流動性風險的目的，而非主動調節資金；從利率水平看，當前隔夜利率距離操作下限存在一定距離，因而也不會大量在當前位置回籠流動性。

分析人士認為，央行在當前時點推出新工具，也有配合下一步買賣國債的考慮。目前，央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入協議，將視債券市場運行情況，持續借入並賣出國債。張偉&&，後續央行在盤中賣出國債可能給資金面造成波動，此時可以在尾盤進行逆回購操作，從而平抑後續資金波動。