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三“峰”來襲 流動性調控窗口開啟
2020-01-14 08:41:58 來源: 中國證券報
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  2020年初降準之後,春節前貨幣政策操作備受市場關注。央行連續14個工作日未開展逆回購操作,以及持續低位運行的貨幣市場利率成為年初流動性充裕的寫照。然而,隨著春節前現金投放高峰、政府債券發行繳款高峰和稅期高峰的到來,本周流動性量價調控窗口開啟,公開市場操作大概率結束靜默。同時,MLF利率下調預期悄然升溫。

  年初資金面寬松

  1月上旬,貨幣市場利率持續低位運行,刻畫出年初資金面一派寬松的景象。截至1月10日,銀行間市場上具有代表性的隔夜和7天期回購利率(DR001和DR007)分別報1.77%和2.38%,比各自2019年全年均值水平低41個基點和16個基點,後者比目前7天期央行逆回購操作利率低12個基點,這還是在有所回升後的水平。稍早時,DR001一度跌破1%,DR007一度跌破2%,這都表明年初資金面相當寬松。

  與往年相比,2019年末資金面輕松“過關”。2020年初,監管考核因素影響消退、上年末財政投放效應充分展現,加上央行提前採取降準行動,令資金面更顯寬裕。市場人士反映,今年以來無論是短期還是跨春節的融資需求都不難得到滿足,短期資金甚至供大于求,市場上減點出錢的情況較為普遍。

  資金面寬松促使央行暫停公開市場操作。據統計,截至1月13日,央行已連續14個工作日未開展逆回購操作。同期,共有6800億元央行逆回購到期後實現自然凈回籠。

  流動性供求形勢存變數

  在1月13日公告中,央行仍稱目前銀行體係流動性總量處于較高水平。然而,考慮到春節前面臨多因素疊加影響,今後一周多時間流動性供求形勢存在變數。

  本月初降準力度小于2019年1月那次。2019年1月,央行全面降準1個百分點。雖然都存在年初財稅清繳的擾動,但這次形勢有所不同:一是2020年地方債發行進一步提前;二是2020年春節在1月,2019年則在2月,春節前將是現金投放高峰期。此外,本月降準釋放約8000多億元資金,但月初央行逆回購到期,已回籠約6000億元資金。

  值得注意的是,上周以來資金面雖寬松,但已開始收斂,貨幣市場利率轉為上行。後續隨著稅期高峰、節前現金投放高峰和政府債券發行繳款高峰來臨,流動性總量或快速下降。

  本周恰恰可能是春節前三“峰”疊加的時期。首先,月度稅期高峰將在周內出現,而1月是傳統稅收大月;其次,2020年春運正式拉開帷幕,這通常意味著節前現金投放高峰將來臨;最後,本周國債、地方債計劃發行額已接近5500億元,計劃繳款額接近4000億元,可能是1月政府債發行繳款高峰期。

  降準實施後,春節前仍需央行適時開展其他的流動性操作,滿足金融機構合理的流動性需求,本周則成為關鍵窗口期。

  公開市場將打破靜默

  分析人士認為,本周公開市場操作大概率將打破靜默,節前中期借貸便利(MLF)和央行逆回購均有施展空間。

  一方面,本周開展MLF操作的可能性較大。2020年一季度沒有MLF到期,僅有1筆定向中期借貸便利(TMLF)到期,時間為1月23日。本月繼續開展適量MLF操作,既有助于對衝TMLF到期、增加節前流動性供應,又有利于發揮MLF利率對于貸款市場報價利率(LPR)的引導,並保持2021年MLF到期的連續性。

  另一方面,適量開展逆回購操作仍有必要。公開市場逆回購操作著眼調節流動性邊際變化,春節前操作、春節後到期,恰好可匹配春節前後流動性波動規律,有助于熨平流動性波動,且政策信號相對平緩,具有較大操作空間。值得一提的是,2019年物價數據出爐後,市場對1月公開市場操作“降息”的預期悄然升溫。

  總之,春節前央行會否開展、如何開展流動性操作,乃至于公開市場操作會否“降息”,諸多懸念有望于本周見分曉。(張勤峰

 

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【糾錯】 責任編輯: 嚴海
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