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全球寬松故事未完 人民幣資産持續“吸金”
2019-09-20 08:21:57 來源: 中國證券報
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  不到兩個月,美聯儲再次降息。面對經濟承壓但財政空間受限的局面,全球貨幣寬松似乎已變成“一次無法降落的飛行”,美聯儲這次降息既不是開頭,也不會成為結尾。

  分析人士指出,2019年以來全球市場上演史上罕見的“股債雙牛”,本質上是流動性造牛。當前,全球貨幣政策距離正常化漸行漸遠,“股債雙牛”的邏輯和根基依舊存在,全球主要央行降息的故事還將繼續講下去。這當中,人民幣資産將因估值洼地的特徵受到全球資金追捧。考慮到債券收益率已低,股票的相對性價比逐漸凸顯,機構稱A股市場上低估值龍頭、高成長性高股息的品種具備更好表現空間。

  一次無法降落的飛行

  北京時間19日淩晨,美聯儲將聯邦基金利率目標區間下調25個基點至1.75%至2.00%,是7月議息會議後實施的第二次降息。作為“超級星期四”的重頭戲,美聯儲的動作沒有超出市場預想的戲碼,也如期引來了一眾央行的跟隨。在美聯儲降息之後,已有巴西、沙特、約旦、阿聯酋、印尼、卡塔爾等多個央行跟進。

  美聯儲二度降息,連帶一眾其他央行的呼應,成為全球降息潮愈演愈烈的生動寫照。據不完全統計,從年初約旦打響“第一槍”開始,迄今為止全球已有30多個國家和地區降息。

  毫無疑問,新一輪貨幣寬松大潮已經形成。但不少人心生疑惑,貨幣寬松趨勢能持續多久?繼續放松空間還有多少?

  研究人士指出,這是一輪低起點的放松,全球利率本就處在低位,降息之後政策空間將越發逼仄。同時,降息頻次變密,説明全球經濟下行壓力加大。面對經濟承壓但財政空間受限的局面,全球貨幣寬松似乎已變成“一次無法降落的飛行”。特朗普一再“叮囑”美聯儲更快放松,歐央行在上周“三箭齊發”,印度央行年內已降息四次……貨幣政策距離正常化漸行漸遠,市場已開始討論美聯儲重啟QE還要多久。

  保持定力並非一成不變

  這輪降息潮中,各國央行你方唱罷我登場,唯獨中國央行不為所動。先是中期借貸便利(MLF)利率下調預期落空,而後在美聯儲降息之後央行逆回購利率也紋絲不動,充分展現了我國貨幣政策的定力。

  《2019年第二季度貨幣政策執行報告》指出,面對全球經濟在中長期內保持中低速增長的可能性,在政策應對上,要堅持以我為主,適當兼顧國際因素,在多目標中把握好綜合平衡,保持定力,做好中長跑的打算。

  研究人士表示,既然要“做好中長跑的打算”,自然不能“一下子把勁兒使完”,要為應對未來可能出現的風險預留發力的空間。

  當然,保持定力並不等于一成不變。2019年以來,我國貨幣政策並沒有停止預調微調。市場利率的下行就是最直觀的體現。據統計,我國10年期國債收益率較2018年末下行了約20個基點,一度跌破3%。

  最近,我國宏觀政策加大了逆周期調節力度。財政政策方面,國務院確定加快地方政府專項債券發行使用的措施,要求確保今年限額內地方專項債9月底前全部發行完畢,10月底全部撥付到項目上,並按規定提前下達明年專項債部分新增額度。貨幣政策方面,8月宣布改革LPR形成機制,9月推出四年來首次“全面+定向”降準,加快落實降低實際利率水平的措施。此外,即便MLF利率沒變,LPR也可能通過壓縮“加點”的方式實現下行,起到降低實際融資成本、支持經濟增長的作用。

  應該説,相關方面有所為也有所不為,既展現了必要的定力,也保持了應有的靈活,還給未來留下了充足的政策空間。

  A股具備吸金潛力

  2019年以來全球市場上演史上罕見的“股債雙牛”。如果説全球貨幣寬松變成了“一次無法降落的飛行”,那麼“股債雙牛”的邏輯和根基就仍然存在,全球主要央行降息的故事還將繼續講下去。這當中,人民幣資産將因為估值洼地的特徵受到全球資金追捧。

  今年我國貨幣政策比其他主要國家更穩,使得人民幣資産的估值優勢和吸引力持續增強。如前所述,今年以來我國10年期國債收益率較2018年末下行了約20基點。同期,美國10年期國債收益率則下行90基點;本月初,中美10年期國債利差一度擴大至160基點,達到歷史較高水平。

  正如央行有關負責人所言,目前中國是主要經濟體中唯一貨幣政策保持常態的國家,人民幣資産估值仍偏低,穩定性更強,中國有望成為全球資金的“洼地”。

  同時,匯率貶值與貶值預期“脫鉤”,緩解了外資顧慮;中國資本市場不斷擴大開放,便利進入渠道,有利于外資配置需求順暢釋放。

  如今,“洼地”已開始顯現出“引流”效應。截至8月末,境外機構已連續9個月增持中國債券,持債總額突破2萬億元;截至9月19日,今年通過陸股通機制凈流入的北向資金達1675億元。

  展望未來,人民幣股債資産均有望繼續受益于海外增量資金的流入。考慮到債券收益率已低,下行難度加大,資本利得想象空間越發有限,股票的相對性價比逐漸凸顯,近期大類資産輪動已出現了“棄債轉股”的苗頭。

  中信建投策略團隊指出,海外貨幣寬松重啟,將使得中國資産更具吸引力。外資將繼續增配中國資産,A股市場各行業中市盈率低于10倍、現金流充裕的龍頭股將受到青睞。國信證券研報認為,在全球進入降息周期的背景下,A股投資應抓住三條主線:盈利能夠保持穩定的龍頭企業、高成長類公司和高股息品種。

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【糾錯】 責任編輯: 王蓓蓓
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