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“麻辣粉”價格穩定 LPR下行有想象空間
2019-09-18 08:03:43 來源: 中國證券報
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  9月公開市場操作的最大懸念揭曉:央行17日續做“麻辣粉”(MLF,即中期借貸便利),但利率沒有變化。

  分析人士指出,MLF利率下調預期落空,可能是為避免引起“大水漫灌”的誤讀。同時,物價走勢可能對貨幣調控有一定影響,為了給應對未來形勢變化預留政策空間,不妨先讓降準、專項債等逆周期舉措“再飛一會兒”。作為儲備政策,下調政策利率的可能性不是沒有,但需等待更好時機。9月20日,將公布新一期LPR,本月LPR下行可能性並未完全排除。

  懸念揭曉 利率不變

  9月第三周是我國貨幣政策操作的“關鍵周”。一方面全面降準16日落地;另一方面,降準後的公開市場操作懸念重重。

  9月有兩筆MLF到期。對9月9日到期的MLF,央行選擇以逆回購進行對衝。央行如何處理17日到期的MLF變得頗受市場關注。從到期分布情況看,這或許是9月和10月唯一一次開展MLF操作的機會。

  事實上,在央行此次降準前,從8月中旬開始,MLF利率就成了宏觀固收圈內熱議的話題。按照先前市場推測,央行9月17日MLF操作有三種可能的組合:一是央行不續做MLF;二是央行續做MLF並下調操作利率;三是央行續做MLF,不下調操作利率。前兩種組合各有“擁泵”,第三種最為“冷門”。結果,央行選中了這個“冷門”。

  17日央行公告披露,當日開展1年期MLF操作2000億元,利率3.3%,利率沒有變化;當日未開展逆回購操作。

  屢次落空 原因何在

  8月以來,市場對MLF利率下調預期屢次落空。

  一方面,當前市場利率向貸款利率的傳導不暢。前期貨幣市場和債券市場利率整體下行幅度不小,央行改革完善LPR形成機制,主要目的就是疏通貨幣政策傳導機制,讓貸款市場報價利率(LPR)及貸款利率對先前市場利率的下行予以更多反映。在改革的功效得到更多展現之前,直接下調政策利率必要性不強。

  另一方面,當前是否調整政策利率水平,需綜合考慮多種因素及未來可能的形勢變化。目前,需要考慮的因素至少就包括食品價格、人民幣匯率、宏觀調控節奏及預留政策空間等。

  首先,物價總體趨穩,但存在結構性上漲,或對政策利率下調有一定影響。海通證券首席經濟學家姜超表示,從全國居民消費價格指數(CPI)的情況看,尚不滿足政策利率下調應具備的條件。

  其次,下調政策利率對匯率影響也需考慮。民生證券首席宏觀分析師解運亮認為,人民幣貶值與“降息”存在一定替代效應,下調MLF利率不必急于一時。

  再者,降準之後緊接著“降息”,可能引起“大水漫灌”的誤讀。在LPR與MLF利率挂鉤後,MLF利率變化將通過LPR影響信貸定價。華創證券首席宏觀分析師張瑜認為,降準實施後隨即下調MLF利率,釋放的寬松信號過于強烈。

  最後,當前經濟有下行壓力,但尚無失速風險,特別是近一段時間,無論是宏觀還是産業,政策層面已加大逆周期調節力度,央行降準、專項債額度提前下達提前發行等均有望在四季度發揮作用。不宜一下子把“子彈”打光,不妨先讓降準、專項債等逆周期政策“再飛一會兒”。

  有張有弛 概率猶存

  應看到,9月17日MLF操作的“冷門”其實體現在兩方面:一是MLF利率沒有下調,這最受關注;二是央行續做了到期MLF,這也不能忽視。如果説前者是展現政策定力的話,後者則詮釋了政策的靈活。結合短期資金面表現看,即便央行不續做MLF,貨幣市場也能扛住逆回購MLF到期和稅期高峰影響。央行選擇續做大部分MLF,確保降準資金在較大程度上不被凍結,真正發揮支持經濟發展的作用。

  從最近MLF利率不做調整就推斷未來不會調整也是不合適的。分析人士指出,MLF利率下調選項始終在政策工具箱之中。國內經濟下行壓力加大,逆周期調節需加大力度,MLF利率下調必要性在上升;海外主要央行重拾寬松政策,中外利差擴大,房地産調控堅決也減輕了對MLF利率的約束。物價走勢可能是影響時機的關鍵變量。華泰證券首席固收分析師張繼強認為,MLF利率下調仍有必要且只是時間問題。

  基于LPR報價機制,MLF利率或加點水平變化都可能引起LPR變化。即便不下調MLF利率,LPR仍有可能下行。要達到降低LPR的目的,也可通過壓縮LPR與MLF之間利差方式實現。(記者 張勤峰)

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【糾錯】 責任編輯: 閆雨昕
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