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科創板將開市 上交所提示價格波動風險
2019-07-20 08:47:07 來源:
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  下周一(7月22日),科創板即將開市,首批25家上市公司將挂牌交易。

  19日,證監會副主席方星海在接受央視財經採訪時表示,對于科創板需要有一定耐心,或許這些企業中能成長出像華為、谷歌這樣的企業。要用長期的眼光看待科創板,近期主要是把制度建設好,確保首批、接下來企業符合上市要求,信息披露質量高,不能上市不久就出現財務造假的情況。基礎打好後,科創板會建立聲譽,真正好的企業會主動來上市。同日,上交所就科創板開市初期交易制度發布了答記者問,提醒投資者關注交易機制方面的四大變化,並指出新股上市初期二級市場價格波動往往較大,投資者應脫離此前單一的“唯市盈率論”,尋找最適合的價值判斷指標,理性投資。

  漲跌幅限制放寬, 引入價格申報范圍限制

  科創板開市後,投資者即將以全新的規則進行交易。科創板在漲跌幅、價格申報、盤中臨停、保護限價等方面均引入了與主板交易機制不同的規則,上交所提醒投資者注意四大方面的變化。

  一是放開/放寬漲跌幅限制。與主板不同,科創板股票上市前五日不設漲跌幅限制,之後每日漲跌幅由主板的10%放寬至20%。放寬漲跌幅限制的主要目的是為了讓市場充分博弈,盡快形成均衡價格,提高定價效率。上交所還提出,在新股上市初期,股票日內波動可能會較主板顯著加大,建議個人投資者審慎參與,切忌盲目跟風。

  二是引入價格申報范圍限制。科創板此次引入的“價格申報范圍限制”,即在連續競價階段,限價申報的買入申報價格不得高于買入基準價格的102%;賣出申報價格不得低于賣出基準價格的98%。比如,某只股票當前最優買入申報價格為10元,則賣出申報價格不得低于9.8元;或者當前最優賣出申報價格為10元,則買入申報價格不得高于10.2元。需要注意的是,因價格變動較快以及行情延遲等原因,部分投資者填報的訂單價格可能會因超出上述價格申報范圍而出現廢單。對于希望盡快成交的投資者,建議使用本方最優或者對手方最優市價訂單。

  三是優化盤中臨時停牌機制。上交所對A股已有的臨時停牌機制進行了兩方面優化,一是放寬臨時停牌的觸發閾值,從10%和20%分別提高至30%和60%,以避免上市首日頻繁觸發停牌;二是將兩次停牌的持續時間均縮短至10分鐘。需要注意的是,在盤中臨時停牌期間,投資者可以繼續申報或撤單,但是不會實時揭示行情。停牌結束後,交易所會對現有訂單集中撮合。

  四是市價訂單設置了保護限價。投資者下市價訂單時必須同步輸入保護限價,否則該筆訂單無效。

  科創板股票估值需脫離“唯市盈率論”

  上交所提醒投資者,科創企業往往具有業績不確定性大、估值難度高等特點,因此,在新股上市初期其二級市場價格波動往往較大。

  從境外市場來看,新股上市初期也存在較大波動。2019年上半年,納斯達克新股上市前20日,日漲幅最大達到316.5%,日跌幅最大為52.0%。香港主板新股上市前20日,日漲幅最大為218.6%,日跌幅最大48.0%。從個股情況來看,比如去年9月在納斯達克上市的蔚來汽車,發行價為6.26美元,前三個交易日一度上漲至13.80美元,漲幅達120.44%,其後開始大跌並在10個交易日內跌破發行價。又比如今年5月在納斯達克上市的瑞幸咖啡,在經歷了首日52%的暴漲後一路下跌並在第五個交易日跌破發行價。

  上交所提出,科創企業因其科技含量、企業發展模式都與傳統企業有所不同,因而投資者在對科創企業進行投資價值判斷的時候也應脫離此前單一的“唯市盈率論”,根據企業的不同模式尋找到最適合的價值判斷指標,進行多維度審視,做多角度驗證,理性投資、進階投資。同時,上交所還呼吁市場機構,摒棄割韭菜的交易方式,基于企業基本面進行判斷,理性投資,科學決策,進一步凝聚共識,形成合力,共同愛護科創板,落實國家戰略、維護改革成果。

  目前科創板首批上市25只股票的發行價格均已確定,相對高于A股新股發行價的整體水平。新時代證券首席經濟學家潘向東對新京報記者表示,對科創板企業進行合理估值,屬于“世界級難題”。由于科創企業大多處于初創階段,這時候對于盈利能力弱或尚未盈利的初創型科創企業,分析其財務報表並不能體現企業的核心資産價值,傳統上市公司估值方法,例如以PE、PB、PEG等為代表的相對估值法和以DDM為代表的絕對估值法,難以對科創板企業價值進行合理預估。以傳統估值方法來看,貌似科創板股票高于A股新股整體價格,但是在結合科創板企業特點和傳統估值方法局限性的基礎上,參考海外上市高新成長型企業估值模型,會發現其實我國科創板上市企業的估值並不高。

  潘向東建議,在科創企業的不同發展階段,要根據企業面臨的風險和外部環境,選擇不同的估值方法。對于初創期的未盈利科創企業,估值的核心在于市場對其研發能力、研發技術、産品的認可度,建議採用一級市場類比估值方法或期權定價模型來評價科創企業價值。對于處于成長期的科創企業,其研發成果投入生産,建議採用以營業收入為基礎的相對估值法。只有對于已經進入成熟期的科創企業,傳統估值方法才可適用。因此,建議市場機構根據科創企業不同階段,選擇不同的估值模型,來適應科創板的定價機制。

  ■ 首批上市公司全掃描

  25只新股募資370億元

  科創板首批上市的25家公司已經于7月12日全部完成網上網下申購,即將于7月22日挂牌上市,科創板鳴鑼在即。

  從科創板首批上市的25只新股發行價格來看,最高的為樂鑫科技,62.6元/股;最低的為中國通號,5.85元/股。發行價算數平均值為29.20元/股。

  從發行市盈率(2018年扣除非經常性損益前後孰低的攤薄後市盈率,下同)來看,最高的為中微公司,170.75倍;最低的為中國通號,18.8倍。25只新股平均市盈率為53.40倍。

  按照發行價格確定的25家公司總募資額為370.18億元,而25家公司的擬募資額合計為310.89億元,實際募資額超過擬募資額約60億元。25家公司中只有華興源創、容百科技、鉑力特、西部超導4家未出現超募,其余21家全部出現超募,最高的杭可科技,超募超過1倍。

  根據wind數據,2018年A股有105家企業上市,募資總額1387億元,科創板首批上市公司的募資額佔2018年全年A股IPO募資總額的27%,超過四分之一。

  20家公司來自北上廣蘇浙

  首批上市企業成色如何?從注冊地來看,首批上市公司較為集中地分布于北上廣蘇浙等經濟發展程度較高的地區,這5個省市共有20家公司:來自北京和上海的公司最多,均為5家;其次為江蘇省,有4家公司;浙江省、廣東省各有3家公司。另外,陜西省有2家,山東、福建、黑龍江各有1家。

  從行業分布來看,25家公司集中于兩大行業:一是計算機、通信和其他電子設備制造業,有9家公司;二是專用設備制造業,有8家公司。另外鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業有3家公司,軟件和信息技術服務業有2家公司,有色金屬冶煉和壓延加工業、儀器儀表制造業、通用設備制造業各有1家公司。

  在科創板,公司的科技含量備受重視。從研發投入佔比來看,25家公司中有1家2018年研發投入佔營業收入比重超過30%,3家研發投入佔比在20%-30%之間,7家在10%-20%之間,還有14家在0-10%之間。其中研發投入佔比最高的為虹軟科技,2016年-2018年三年間研發投入佔營業收入比重均超過30%,2018年佔比達32.42%。另外中微公司、安集科技、心脈醫療三家公司2018年的研發投入佔比均超過20%。

  ■ 相關

  上證科創板50成份指數即將發布

  根據上交所官網19日消息,上海證券交易所和中證指數有限公司日前宣布,將于科創板上市股票與存托憑證數量滿30只後的第11個交易日正式發布上證科創板50成份指數。指數的推出能夠及時反映科創板市場上市公司的整體價格表現,進一步體現市場結構及其發展變化,豐富上證指數體係。

  科創50指數使用國際通行的指數編制方法,採用市值規模和流動性指標為篩選標準,選取綜合排名靠前的50只股票與存托憑證作為樣本股,以自由流通市值加權,並對個股設置15%的權重上限,避免個股權重過大。指數初始樣本為發布日已上市滿11個交易日的科創板股票與存托憑證。當科創板上市股票與存托憑證數量不足50只時,全部入選,待數量超過50只後,固定樣本數量為50只,按照指數規則定期調樣,這樣有利于集中反映核心上市公司股價表現,同時便于指數型産品跟蹤投資。

  上交所選擇滿30只作為指數編制發布必要條件的原因是此時樣本數量在保證指數分散化效果和推出及時性之間基本平衡。一方面,為及時反映科創板市場上市公司的整體價格表現,適應市場需求,應盡快推出能表徵科創板的指數;另一方面,30只樣本股已可初步滿足樣本分散的要求,隨著新上市股票與存托憑證逐步計入,指數的代表性將不斷提升。

  上交所表示,科創板上市公司主要集中于成長性好的高新技術和戰略性新興産業,大多分布于新一代信息技術、生物醫藥和高端裝備等産業,具備較強的科創屬性,研發投入與研發人員佔比超過境內市場其他板塊。這些上市公司多處于快速發展階段,符合國家戰略和經濟結構調整方向。指數具備較好的投資屬性,有利于形成最具影響力的一批龍頭公司的良好示范效應。

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【糾錯】 責任編輯: 劉緒堯
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