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二季度降準可期 股市更具吸引力
2019-03-20 10:35:18 來源: 中國證券報
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  近日,債市連續下跌,A股大漲後也陷入震蕩。有市場人士認為,這與貨幣市場流動性收緊有關。分析人士指出,當前,期待貨幣政策大幅放松不太現實,但基于MLF到期回籠、財政稅收等因素考慮,二季度央行擇機降準可能性較大,流動性波動存在邊界約束,股票性價比將繼續大于債券。

  近日市場資金面收緊既在情理之中,又有些出乎意料。一方面,風險因素完全可預判且都被預料到了。一是稅期因素,15日前後迎來本月稅款清繳入庫高峰時段;二是上周以來地方債發行加快,發行繳款造成的流動性回籠效應加大;三是18日有3270億元MLF順延到期,央行之前明確表示不續做。多種因素作用下,貨幣市場流動性自然存在一定壓力。另一方面,近幾日央行資金投放量始終不大,貨幣市場的“上遊來水”少于預期。截至19日,央行連續3日開展逆回購操作,但總共只投放1300億元,遠不及MLF到期回籠量。央行資金投放力度小于預期,是近幾日資金面緊張程度超預期的主要原因。

  春節過後,央行投放流動性的頻次和力度都有所下降,對流動性短時波動的容忍度有所上升。這可能表明貨幣政策效果進入暫時觀察期。畢竟1-2月社會融資出現企穩勢頭,加之外部風險因素有緩和跡象,市場對經濟增長的悲觀預期有所修復。

  當前處于寬信用初期,信用派生改善引起實體經濟的正向反饋還需時日,但“信用緊縮—經濟下滑”的負向循環已被打破,經濟出現失速下滑的風險正在減輕。貨幣當局有條件先看前期效果再做決策。

  當前宏觀政策雖加大了逆周期調節力度,但仍留有余地。比如,今年預算赤字率為2.8%,沒有超過3%,一項重要考慮就是為應對今後可能出現的風險留出政策空間。貨幣政策也不例外。今年政府工作報告指出,適時運用存款準備金率、利率等數量和價格手段,引導金融機構擴大信貸投放、降低貸款成本,精準有效支持實體經濟。為必要時降準、降息做了鋪墊。

  目前寬信用方向已定、成效初顯,經濟大幅下行風險有所收斂,期待貨幣政策大幅放松不太現實。不過,基于MLF到期回籠等因素考慮,二季度央行擇機降準可能性較大,這不是為了放松銀根,而是出于維持流動性合理充裕、疏通貨幣政策傳導機制、保持貨幣政策松緊適度的合理需要。

  根據歷史經驗,進入二季度,流動性水平可能下降,波動或相應加大。二季度MLF到期量大、4月和5月繳稅量大、地方債發行繳款規模大,在不考慮央行調控的情況下,流動性供求面臨較大缺口。

  Wind數據顯示,二季度共有11855億元MLF將到期,4月、5月、6月分別有3665億元、1560億元和6630億元。受季度企業所得稅預繳和年度匯算清繳影響,4月、5月均為傳統稅收大月。例如,2018年4月和5月財政存款共增加1.1萬億元。雖然政府加大減稅降費力度,仍不能忽視稅期因素對二季度流動性的影響。每年二三季度也是債券發行的傳統旺季。今年地方債提前啟動發行,不排除發行高峰期前移的可能性。目前,債券市場利率尚處于低位,地方政府加快發行的動力比較足。此外,半年時點監管考核對流動性的影響通常也較大。

  應該説,出于填補流動性缺口,保持流動性合理充裕、市場利率平穩運行的考慮,二季度央行繼續降準的可能性仍較大。值得一提的是,在信用派生恢復正常之前,保持流動性相對充裕的狀態也是必要的。

  綜合考慮,二季度存在較大的降準可能性,流動性總體有望保持合理充裕,波動性可能較一季度加大。再考慮到寬信用持續推進,這種組合對股票市場仍相對有利,于債券市場則較為不利,債券牛市尾段的波動風險有所增加。(記者 張勤峰)

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【糾錯】 責任編輯: 薛濤
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