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資金面“年終考”應無虞
2018-11-05 07:36:23 來源: 中國證券報
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  近期,央行連續6個交易日暫停公開市場操作(OMO),市場流動性一度顯著收緊,引發投資者對貨幣政策邊際收緊的擔憂,未來流動性會否再現“年末效應”引發關注。

  機構分析稱,接下來的兩個月,債券發行、MPA考核、提現等常規因素對流動性影響有限,目前市場主要擔憂可能集中在外匯佔款方面。但央行對資金面呵護態度不變,也有足夠空間和能力維護國際收支平衡、保持流動性合理充裕。隨著穩增長政策繼續加碼,與積極財政政策相匹配,貨幣政策將保持穩健中性,明年一季度再次定向降準可期。

  外匯佔款成關注焦點

  經歷了10月底資金面突然收緊之後,11月初資金面很快重回平穩狀態,但以3個月Shibor為代表的資金利率中樞仍有所上行,表明當下市場對中長期流動性預期仍偏謹慎。

  Wind數據顯示,截至11月2日,3個月Shibor報2.9810%,較10月16日上行18個基點,創8月初以來新高。

  目前離2018年末剩下不足兩個月,市場的擔心並非沒有道理。臨近年末,市場流動性往往面臨MPA考核、提現需求上升等多重壓力。2016年和2017年,市場資金面均出現過較為緊張的局面,資金利率中樞明顯抬升。

  但綜合機構觀點來看,今年市場對年末流動性的擔憂或許有所變化。機構普遍認為,2018年末,資金到期壓力、債券發行壓力均較小,MPA考核對流動性的壓力不大,財政存款變化影響也趨于正面,當前市場的主要擔憂集中在外匯佔款變動方面。

  “降準提供了充足的流動性應對各種擾動,政府發債規模的大幅收縮也減少了對流動性的擾動,而MPA的廣義信貸、同業負債與流動性指標等考核壓力在去杠桿兩年之後壓力並不大。需要注意的是,在人民幣貶值預期下,資金外流導致外匯佔款大幅減少,是否具有可持續性,這是流動性未來最大變數。”太平洋證券固收分析師張河生表示。

  今年以來,人民幣兌美元明顯貶值,外匯佔款增速放緩,對流動性影響逐步從正面轉向負面。9月外匯佔款環比減少1194億元。目前來看,外匯佔款可能從兩方面影響年末流動性,一方面,若外匯佔款降幅繼續擴大,可能導致基礎貨幣乃至銀行間流動性波動,但預計央行會採取降準、MLF、OMO等方式進行對衝;另一方面,

  在匯率貶值壓力、外匯佔款下滑的背景下,市場會擔心貨幣政策本身的約束,即央行無法有效對衝外匯佔款下降。

  不過,天風證券固收首席孫彬彬認為:“對于資金外流壓力和央行幹預外匯所導致的流動性壓力問題,目前還不用特別擔憂,央行有足夠的空間和能力去維護國際收支平衡,保持流動性穩定。”

  再次降準可期

  機構認為,出于穩增長的需要,“寬貨幣+寬信用”將繼續推進。一方面,央行對資金面的呵護態度依舊未變,未來將適時根據流動性供求變化開展公開市場資金投放操作,預計年底流動性繼續維持合理充裕;另一方面,在寬信用政策下,央行將給予足夠充裕的流動性支援,保障實體經濟融資需求,貨幣環境有進一步寬鬆的可能。

  “穩增長疊加疏困民企和股權質押風險,貨幣政策不會轉向。”華泰證券固收研究張繼強團隊指出,6月中下旬以來,政策就由寬貨幣轉向寬信用,但實際效果收效有限。剛剛公布的10月PMI數據顯示,內外需均有回落壓力。從穩增長的角度看,貨幣政策短期不會出現調整。此外,股權質押等風險尚未解除,央行有必要繼續維持流動性合理充裕。

  “10月以來監管層集體發聲,加大對金融機構正面激勵,解決民營企業流動性困難問題,進一步疏通貨幣政策傳導機制,提供穩定的流動性潤滑中國經濟,反映出呵護市場流動性的意圖。”國金證券分析師唐川表示。

  分析人士認為,在減稅、擴大赤字等積極財政政策加持的宏觀調控寬鬆環境中,流動性環境仍將保持平穩。考慮到經濟下行壓力,央行未來降準概率仍較大。

  “連續的定向降準有望落地。”工銀國際首席經濟學家程實表示,“調結構+補增量”的定向降準將成為主要的貨幣政策工具,下一次定向降準將大概率發生在2019年一季度,在春節前落地的概率要高于春節後。

  

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【糾錯】 責任編輯: 唐斕
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