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三季報扭虧空頭做多 特斯拉迎來拐點?
2018-10-26 07:20:21 來源: 新京報
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  三季報扭虧空頭做多 特斯拉迎來拐點?

  上市後第三次季度盈利;去年同期虧6.71億美元,上半年虧15億美元;仍面臨債務壓力,生産效率不高

  習慣在11月初才發布三季報的特斯拉特意提前一周公布,這被市場解讀為馬斯克有意釋放利好消息打擊空頭。

  此前,包括Einhorn、香櫞研究等都在做空特斯拉,Einhorn還稱做空特斯拉是季度內第二大盈利來源。不過,香櫞研究(Citron Research)日前突然發布報告稱,不再做空這家電動車巨頭公司,且看好它的未來發展。反手做多的還有另一大空頭Moxreports。

  特斯拉的三季報如馬斯克早前所言,備受市場關注的盈利問題遠超預期——第三季度特斯拉調整後每股盈利2.9美元,分析師預期虧損0.15美元。

  此外,特斯拉的營收、Model 3的毛利率均實現大幅提高,這一利好消息刺激股價急升。10月25日特斯拉盤後再度大漲超過10%,重新站上300美元關口。

  除了盈利和營收等關鍵指標外,特斯拉的現金流情況也得到明顯改善。三季度特斯拉的自由現金流為8.81億美元,較二季度-7.4億美元大幅提升,此前市場預期特斯拉三季度將減少2.8億美元,但馬斯克用行動證明特斯拉對融資的需求並不迫切。

  不過特斯拉在中國的業務面臨挑戰。馬斯克承認,由于S型和X型汽車的進口稅上升至40%,中國區的需求面臨挑戰,不過其三季度的增長潛力依然是特斯拉交貨的重要部分,“我們設法增加了北美和歐洲的增長,抵消中國市場的下降。”關稅問題正迫使特斯拉加快上海超級工廠建設。按照馬斯克的計劃,特斯拉將在明年實現Model 3的國産。

  燒錢的特斯拉上市以來第三次季度盈利

  Model 3表現拯救特斯拉,Model 3産能提升,毛利率已超20%

  財報顯示,特斯拉第三季度實現營收68.2億美元,高于分析師預期的63.1億美元,較去年同期的29.85億美元大漲128%。經調整後EPS為每股盈利2.9美元,遠超分析師預期的虧損0.15美元,去年同期為每股虧損3.70美元。

  三季度特斯拉的凈利潤為5.16億美元,而去年同期凈虧損6.71億美元,這是特斯拉自上市以來第三個實現盈利的季度。上一次特斯拉提前發布三季報是2016年第三季度,特斯拉的當季營收增速高達21%,並罕見實現季度盈利2190萬美元。

  特斯拉第三季度的汽車收入環比增長82%,這主要是由于Model 3的交付量急劇增加——今年第三季度,特斯拉在美國市場交付了大約7萬輛Model 3。

  關鍵在于Model 3産能提升的同時其毛利水準正大幅提升。馬斯克表示,當特斯拉從每年10萬輛汽車制造商轉提升至每年34萬輛時,公司的盈利狀況已發生翻天覆地的變化。“Model 3強勁的盈利能力對于公司業務可持續發展至關重要。

  財報披露,特斯拉GAAP汽車毛利率從第二季度的20.6%顯著提高到第三季度的25.8%,而非GAAP汽車毛利率從第二季度的21.0%提高到第三季度的25.5%,其中Model 3在第三季度的GAAP和非GAAP毛利率均超過20%。

  中國市場業務下降

  特斯拉加快上海超級工廠建設,關稅問題將對特斯拉的毛利造成大約5000萬美元的負面影響

  財報中特斯拉多次提到了中國市場的情況。馬斯克承認,由于S型和X型汽車的進口稅上升至40%,中國區的需求面臨挑戰,不過其三季度的增長潛力依然是特斯拉交貨的重要部分,“我們設法增加了北美和歐洲的增長,抵消中國市場的下降。”特斯拉未公布中國區業務具體下降數據。

  由于第四季度對來自中國的零部件徵收額外關稅,將對特斯拉的毛利造成大約5000萬美元的負面影響。

  10月17日,特斯拉(上海)有限公司宣布成功摘得上海臨港裝備産業區864885平方米(合計1297.32畝)工業用地。

  為了大幅增加Model 3的産能,馬斯克表示特斯拉將加快中國建廠的時間表,目標是2019年將部分Model 3産品帶到中國市場,通過本地採購零部件和制造逐步提升本地化水準,屆時中國工廠所生産的車輛將只在中國銷售。

  目前中國已經是特斯拉的第二大市場,去年公司在中國的銷售額實現翻倍,總金額超過20億美元。

  按照馬斯克的計劃,特斯拉將在明年實現Model 3的國産,因此留給上海超級工廠的建設周期只剩下12個月至15個月。馬斯克預計,第四季度資本開支項目包括中國土地購買、初步設計,以及圍繞上海超級工廠Gigafactory 3的其他開支。

  此前馬斯克透露,上海超級工廠的建設成本需要大約20億美元,這是特斯拉自成立以來在海外的最大規模投資。根據特斯拉上海超級工廠項目(一期)環境影響評價公示透露,一期項目建成後,上海超級工廠生産車型包括Model 3和Model Y,目標年産25萬輛純電動整車。

  特斯拉好日子來了?

  仍面臨債務壓力,生産效率不高

  雖然第三季度特斯拉實現盈利,今年上半年公司仍處于嚴重虧損中——第二季度特斯拉實現營收40.02億美元,同比增43.4%,但凈虧損卻高達7.175億美元,再加上一季度虧損7.8億美元,公司上半年共虧損15億美元。

  隨著規模擴大和成本降低,特斯拉的毛利率正在改善,但在傳統車企眼中,特斯拉的生産效率並不高。據美國財經媒體CNBC報道,馬斯克拒絕採用傳統汽車廠商的工作流程及方法,但實際上並沒有帶來效率上的提升,反而導致管理混亂。

  特斯拉CEO埃隆馬斯克23日在社交媒體上表示,特斯拉將于11月1日起取消Model S轎車和Model X SUV的部分內飾設計選項,從而簡化並加快生産。

  此外,即使三季報實現盈利,特斯拉仍面臨著不小的債務壓力,多筆債務將在短時間內陸續到期:11月需要支付2.3億美元的可轉換債券,另一筆9.2億美元的可轉換債券將在明年3月到期,此外一筆1.57億美元的無追索權貸款將在12月到期。

  馬斯克在電話財報會議上表示,從三季度開始,特斯拉將每個季度都能輕易實現正向的資金流動,但在需要償還債務的時候除外。

  對于特斯拉是否需要繼續融資維持運營,資本市場上已出現分歧。做空機構香櫞資本認為,三季報的表現已證明特斯拉無需融資,公司多款車型暢銷將帶來減輕現金流的壓力;但今年高盛分析師David Tamberrino曾預測,2020年前特斯拉還需最多融資100億美元支援運營。

  ■ 延展

  爭議中的特斯拉

  做空者從做空到看好,傳統車企依然看衰

  雖然特斯拉三季報實現盈利,但在特斯拉和傳統車企之間的競爭中,支援者和反對者的聲音不相上下。特斯拉的支援者認為,在純電動技術儲備上特斯拉已經領先傳統車企;但在傳統車企的支援者眼中,傳統車企專利數量和生産經驗遠超特斯拉,一旦發力“分分鐘秒殺特斯拉”。

  通用汽車前副董事長鮑勃·盧茨(Bob Lutz)是質疑特斯拉最為激烈的業內人士,他一直強調特斯拉會在不久的將來破産。日前盧茨再次公開表示,特斯拉永遠不會在Model 3上賺錢,因為成本過于高昂——在特斯拉的組裝廠有9000人,但年産量卻不到15萬輛車。

  他認為,特斯拉沒有技術、軟件、電池優勢,是一家正走向墳場的汽車公司。“我想再過一兩年,我們就會看到一部名為《誰殺死了特斯拉》的電影。”

  相對于傳統車企的普遍看衰,投資者卻開始看好特斯拉的前景,理由是特斯拉的市場份額正在擴大,而競爭對手出現下滑。知名做空機構香櫞創始人Andrew Left表示:“香櫞選擇做多特斯拉是因為Model 3已被證明是一款熱銷産品,而且許多特斯拉的警告信號被證明並不重要。特斯拉正在摧毀競爭。”

  香櫞資本在研報中引用數據指出,今年前9個月,特斯拉Model 3完全佔據了中型豪華車市場的主導地位,更貴的Model S是大型豪華車市場最暢銷的車型。在歐洲市場,去年特斯拉Model S的銷量同比增長30%至16132輛,而賓士S級轎車銷量僅增長了3%至13359輛,寶馬7係銷量下降13%至11735輛,説明特斯拉已經對傳統豪華車企形成衝擊。

  對于特斯拉入華建廠帶來的威脅,其中國“學徒”大多表示樂觀。在今年7月特斯拉宣布在上海建廠時,蔚來汽車董事長李斌就曾表示“加州溫室裏的花朵,到中國來未必能適應激烈充分的市場環境。”李斌認為,特斯拉到中國建廠證明中國市場的重要性,但最終勝利一定屬于中國汽車品牌。

  小鵬汽車創始人何小鵬日前表示,在汽車智能化上,特斯拉未針對國內的情況進行優化,語音識別等智能化功能表現不佳。

  (陸一夫)

  2018年特斯拉大事記

  1月3日——特斯拉第二次推遲了Model 3轎車的生産目標,這次將實現目標的時點推遲到了2018年第二季度末。

  7月1日——特斯拉工廠的工人在6月的最後一周,生産了5000多輛Model 3轎車,終于實現了馬斯克當時的目標。

  8月1日——特斯拉報告了其有史以來最大的季度虧損報告,但由于馬斯克宣稱2018年下半年公司將實現正向現金流和盈利,並且有跡象表明Model 3的生産將更加穩定,當日特斯拉的股價上漲。

  8月7日——馬斯克在Twitter上宣布,他正在考慮以每股420美元的價格將特斯拉私有化。

  8月24日,馬斯克正式宣布放棄特斯拉私有化。

  9月27日 SEC向美國曼哈頓聯邦法院對特斯拉CEO馬斯克提起訴訟,指控其有意誤導投資者。在訴訟書中SEC表示,馬斯克在推文中謊稱自己已經為特斯拉的私有化準備好了資金,這對投資者造成了嚴重誤導。

  9月30日 馬斯克同意與SEC和解,繼續擔任CEO但辭去董事長職務。同時馬斯克和特斯拉分別支付2000萬美元罰款。

  10月17日,特斯拉(上海)有限公司宣布成功摘得上海臨港裝備産業區864885平方米(合計1297.32畝)工業用地,總金額高達9.73億元。

  (記者 陸一夫)

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【糾錯】 責任編輯: 徐宙超
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