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“人紅是非多” 貴州茅臺:泡沫還是價值?
2017-07-07 08:51:01 來源: 經濟參考報
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  貴州茅臺:泡沫還是價值?

  人紅是非多。“白酒第一股”貴州茅臺(600519.SH)近日來連續遭遇獲利回吐,令市場對其估值是否過高的討論白熱化。作為白馬股最為典型的代表,貴州茅臺股價在不久前的6月26日創下歷史新高485元,總市值突破6000億元大關。

  面臨泡沫、價值之辯

  6月26日,貴州茅臺股價創出485元的歷史新高。隨後自6月27日開始,股價便連續下挫。6月27日至7月5日的7個交易日中,貴州茅臺連續遭遇獲利回吐,累計下跌5.07%。

  Wind統計數據顯示,6月26日,貴州茅臺盤中最高價格達到了485元/股,按照12.56億股的總股本計算,其總市值已經達到了6091.6億元,位列A股總市值前十。除了貴州茅臺之外,其余9家則包括工農中建“四大行”、招商銀行、“兩桶油”、中國平安和中國人壽。截止到6月26日,今年115個交易日中,貴州茅臺累計上漲了45.05%,每股上漲了150.53元。而如果從2015年A股異常波動期間貴州茅臺162.69元/股的最低價格計算,在不到兩年的時間內,貴州茅臺股價漲幅最高已經達到了198%。

  貴州茅臺股價的快速上漲,開始在業內引發了關于白馬股價格是否已經泡沫化的爭論。在此之前就有軍工研究員表示,貴州茅臺、五糧液、洋河“三瓶白酒”加起來的市值已經等于整個軍工板塊的市值,這極其不合理。

  而貴州茅臺“鐵粉”董寶珍的“叛變”,則進一步激化了這場爭論。作為否極泰基金經理,董寶珍曾經因為重倉貴州茅臺而導致2013年産品虧損70%,投資成績位列股票私募的倒數第一;2016年,同樣重倉貴州茅臺使其産品收益全年超過120%,位列股票類私募排名第二位。面對高高在上的貴州茅臺股價,董寶珍表示,貴州茅臺6000億元市值已經突破了合理估值的上限,進入了非合理估值區域,2015年炒創業板的資金可能已經逐步主導白酒,未來的上漲與價值無關。

  貴州茅臺的另一位“鐵粉”但斌則用大量數據佐證自己的看多觀點,提出貴州茅臺股價“600元也不貴”的論點,甚至拋出1億元的賭約賭2018年貴州茅臺股價達到600元/股。但斌認為,再過6個月就到2018年,預計貴州茅臺的每股收益在22元到25元,算上2016年和2017年的分紅15元,按貴州茅臺現價475元計算,減去15元,460元,再過6個月,2018年其市盈率就有可能在18.4倍與20.9倍之間。再保守一點,就算2018年貴州茅臺每股收益20元,市盈率也只有23倍。貴州茅臺依然處于折價狀態。

  高處不勝寒?

  貴州茅臺股價的六連跌已經引發投資者的擔憂,焦點問題是當前估值是否合理。但另外一些投資者認為,白酒行業的漲價周期仍未結束,同時茅臺高端酒市場渠道依舊偏緊,因此貴州茅臺的股價仍有利好因素的支撐。

  不過,即便貴州茅臺的市值超過了6000億元,但在整個A股市場中,仍然算不得“貴”。來自滬深交易所的數據顯示,截至7月5日,上交所上市的1348只股票的平均市盈率為17.08倍,深交所上市的1997只股票的平均市盈率則為36.03倍,其中深市主板、中小企業板和創業板的平均市盈率則分別為25.73倍、42.02倍和51.12倍。而截至目前,貴州茅臺的市盈率為27.3倍,美的集團的市盈率為16.0倍,海康威視的市盈率則為29.6倍。無論是從市盈率還是市凈率水平來看,目前的貴州茅臺在近10年中仍然處于低位。以2016年年報計算,Wind統計數據顯示,貴州茅臺的市盈率和市凈率分別為25.37倍和6.12倍,這兩個數字高于2012年至2015年的水平,但從2007年至2011年的水平來看,這兩個數字並不高。

  實際上,從業績水平來看,市場追捧貴州茅臺股票自然有其價值基礎。Wind統計數據顯示,近10年來,貴州茅臺每年歸屬于母公司股東的凈利潤從2007年的28.31億元一路上升至2016年底的167.18億元,每年均呈現增長態勢,在經歷了2013年至2015年的低速增長階段(13.74%、1.41%和1.00%)之後,隨著整個白酒行業的復蘇,其凈利潤增速已經出現了拐點。今年一季度,其凈利潤同比增長已經達到了25.24%。2007年至2016年的10年中,貴州茅臺的凈資産收益率(攤薄)從未低于20%,其銷售毛利率從未低于90%,其資産負債率也僅有一年超過30%。自2001年上市以來,貴州茅臺長期堅持分紅,已經累計實施現金分紅17次,分紅總金額達到了436億元,同期累計實現凈利潤1182.66億元,分紅率高達36.91%。

  方正證券認為,這一輪茅臺酒價格的上漲,本質還是在于春節後市場存在較大的供需缺口,經銷商逐步形成一致挺價預期。貴州茅臺目前對應估值在26倍左右,仍處于合理區間,尚未泡沫化,如果後期市場持續走弱,預計白酒仍將保持強勢狀態,相對收益會比較好。貴州茅臺作為板塊的定海神針和天花板,基本面表現最佳也最為確定,理應享受估值溢價。而這一觀點,實際上也是大多數機構研究者的觀點。

  不過,仍然有一些跡象值得警惕。從股東戶數來看,在2016年一季度末貴州茅臺的股東戶數為39756戶,為今年來低點,戶均持股數量則為31598股。而到了2017年第一季度末,貴州茅臺的股東戶數已經迅速增長到了68033戶,戶均持股數量則下降到了18465股。從歷史上來看,剔除上市初期後,貴州茅臺戶均持股數量最低時是在2013年期間,在1.5萬股左右。此外,茅臺酒具備商品和金融雙重屬性,在茅臺酒漲價的大背景下,其金融屬性也正在越來越多地被挖掘出來,保質期長、相對稀缺、抗通脹效果好等特點決定了茅臺酒的金融屬性。據了解,目前市場上已經出現了購酒者大規模買入茅臺酒靜待升值。(記者 吳黎華)

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