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央行“補水”4980億元MLF 6月資金面預期緊平衡
2017-06-07 07:46:07 來源: 上海證券報
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  6月溽暑,略感焦灼的貨幣市場如期迎來央行的重磅“麻辣粉”。6日,央行開展中期借貸便利(MLF)操作4980億元,超過本月總到期量4313億元。同時,當日央行暫停了逆回購操作。然而,市場資金面並不“領情”,上海銀行間同業拆放利率(Shibor)繼續全線上漲,存款類機構質押式回購利率多數上行。

  “就投放總量而言,央行此次操作只是提供了MLF到期後的流動性,沒有看到主動‘放水’跡象,屬于防守性的緩解流動性。”華融證券首席經濟學家伍戈告訴上證報記者:“由于沒有大劑量注入,所以市場並未出現利率價格明顯下降,跨季資金面仍然偏緊。”

  超額投放MLF“補水”資金面

  據央行公告,6月6日,央行開展MLF操作4980億元,並暫停當日逆回購操作。此次MLF投放期限均為1 年,操作利率3.20%,與上期持平。在一些業內人士看來,由于續作MLF全部為一年期,操作利率保持不變,同時加權期限進一步拉長,顯示出央行通過MLF操作加強對于長端市場利率的引導。

  數據顯示,昨日有1510億元MLF和600億元逆回購到期,6月7日、16日將分別有733億元和2070億元MLF到期。此次MLF投放量(不計逆回購)相當于超額投放667億元。

  對此,聯訊證券董事總經理、首席宏觀研究員李奇霖認為,央行開展MLF操作目的有兩個:一是6月共有4313億元的MLF到期,現在放量有對衝到期的意味;二是現在銀行體係超儲仍處于低位,超額放量是給銀行體係,補充跨季資金,穩定年中資金面。

  不過,正如市場利率的即時反應,此次“補水”對緩解資金面緊張情緒的作用有限。“首先,金融去杠桿的政策意圖未變,央行‘放水’只會是細水長流,以避免給市場寬松預期,這意味著‘補水’力度會偏弱。”李奇霖表示:“其次,流動性分層下,從央行手中拿到資金的大行會先給中小銀行,然後再外溢至非銀機構。由于銀行負債端現在仍不穩,流動性下溢的量只會越來越小,對整個貨幣市場的改善作用有限。”

  此外,宏觀審慎評估體係(MPA)考核的壓力仍在。“MPA考核在二季度顯示趨嚴,4%資本緩衝地帶的取消使銀行調整壓力加大,自身難保下,季末資管産品集中到期需要資金的非銀機構更是騎虎難下。”李奇霖説。

  在伍戈看來,此次央行“補水”量並不多,跨季資金面偏緊態勢下,同期限Shibor利率和貸款基礎利率依然倒挂。記者了解到,昨日早盤資金面略微偏緊,隔夜期資金僅有少量大型機構融出,且融出量較少,跨季資金依然有小量高價融出。日中資金面逐漸寬松,各大機構均有資金融出,直至尾盤有不少機構減點融出隔夜期資金。

  6月6日,Shibor隔夜利率上行2.52個基點至2.8419%,逼近5月初以來的高點。Shibor1月期和3月期利率分別大幅上漲8.03個基點和3.52個基點。

  存款類機構質押式回購利率中,被視作貨幣目標利率的DR007加權利率出現回落,昨日下行至2.9422%,其余期限利率多數上揚。

  利率“倒挂”緣何産生

  回顧今年上半年,貨幣市場的“倒挂”現象頻發。首先是國債收益率倒挂。自4月下旬起,國債10年期和7年期品種出現倒挂,之後逐漸倒挂至5年期、3年期品種。

  國聯證券固收研究團隊指出,歷史上也出現過多次利率倒挂現象,這一次倒挂與以往的相似之處在于,當前亦是收益率整體上行的階段;不同之處在于,5月中旬資金面尚可,並不是由于資金驟緊引發倒挂。本質上來説,還是投資者謹慎、債券市場流動性不佳影響到了定價體係。

  進入5月份後,隨著中長期資金利率持續走高,1年期Shibor與貸款基礎利率(LPR)也于5月22日首次出現倒挂,且利差逐步走闊。截至昨日,1年期Shibor比一年期LPR高出9.22個基點。

  方正證券在債券研究報告中指出,Shibor與LPR倒挂可能源于兩方面原因:一是貨幣政策的方向沒有發生預期層面的改變,近來略微放松的貨幣供應更多去壓榨了期限利差,資金利率仍然向上;二是由于金融監管仍然在高敏感期,銀行今年以來試圖提升負債端的期限,資金利率曲線卻出奇陡峭,Shibor一年期比相對短期限的7天和1天上升更快。

  不過,這個結構看上去是銀行的成本及收益的倒挂,但實際影響並沒有想象得那麼大。因為自2013年貸款利率全面放開後,銀行已經可以通過主動性貸款利率上浮來緩解自身的利潤壓力;此外,銀行對其他存款性公司的負債僅佔5%左右,且1年期期限負債的比例較少,1年期Shibor應該不具備衡量銀行負債成本的標桿性。

  對于上述現象,伍戈認為:“利率倒挂是不正常的現象,最終會通過資金熨平下來。不過預期後期資金面仍不會有明顯松動。”

  為符合監管方向,“銀行開展自查,對委外業務的態度謹慎,有的甚至停止開展相關業務,導致資金緊張、利率上行,中小型金融機構、非銀機構等資金成本上漲。央行被動受到監管影響,吐出部分流動性。”伍戈説:“不過從年初到現在,央行貨幣政策始終維持中性略微偏緊的基調。”

  從資金面總體情況來看,“6月資金面偏緊是大概率事件,但MLF投放舉措也反映出央行有呵護中長期資金面的意圖。”李奇霖表示。(記者 金嘉捷)

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【糾錯】 責任編輯: 劉陽
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