知名財經評論家葉檀5月24日在其微信公眾號“葉檀財經”發布質疑神霧集團的文章《神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路 實現了你的夢想》，直指神霧環保利用關聯交易實現業績增長套路、質疑神霧節能2016年年報現金未正常回流及毛利率過高等問題。受此影響，神霧集團旗下子公司神霧環保和神霧節能昨日早盤雙雙跌停。

　　市場

　　重倉神霧的華夏基金一天浮虧過億

　　因神霧集團受到葉檀質疑，子公司神霧環保、神霧節能昨天早盤雙雙跌停。昨天開盤後，兩家公司均告跌停，市值蒸發47.41億元。

　　受到影響的還有哈空調，雖然盤中有資金撬升股價，最後仍以跌停收盤。5月16日晚，哈空調披露了控股股東公開徵集股份受讓方進展，神霧集團成為3名中標候選人之一。目前工投集團是哈空調第一大股東，持股比例為34.03%，如果本次成功對外轉讓25%的股權，神霧集團很有可能成為哈空調第一大股東。

　　昨天下午，北京青年報記者多次撥打神霧集團與兩家上市公司電話，一直無人接聽。經北青報記者測算，如果重倉神霧環保和神霧節能的華夏基金昨天沒有拋售，當天其浮虧將達1.28億元。

　　神霧環保一季報顯示，華夏回報、華夏領先、華夏優勢增長三只基金均進入其前十大流通股東，分別持有神霧環保771.97萬股、753.34萬股、612.72萬股，合計持有 2138.03萬股。其中華夏領先與華夏優勢均顯示新進。神霧節能一季報顯示，華夏領先、華夏紅利、華夏大盤精選和華夏成長四只基金均進入其前十大流通股東，分別持有神霧節能581.48萬股、336.3萬股、331.24萬股和319.04萬股，合計持有1568.06萬股。

　　質疑

　　凈現金流比凈利潤少了5個億

　　“葉檀財經”質疑神霧環保時稱，根據公司財報，2016年神霧環保營收31.25億，需要指出的是，公司前五大客戶就佔了94.38%的總銷售額，即5個客戶支撐了神霧環保整個上市公司的業績。經過其分析，結論是2016年神霧環保有23.22億的營收是“自己人”貢獻的，佔當年總營收的比重高達74.32%。該文分析，今年3月22日，神霧環保公告稱，全資子公司洪陽冶化中標烏海洪遠乙炔化工新工藝40萬噸/年多聯産示范項目工程施工總承包，中標金額暫定為59.47億元，是其2016年總營收的190.30%，而烏海洪遠還是自己人的公司。“葉檀財經”最後稱，沒有現金流支持的凈利潤都是瞎忽悠。2016年，神霧環保凈利潤7.08個億，但是經營性凈現金流才2.18個億。這種套路讓神霧環保的股價由2016年初12.17元的低位漲到近期37.68元的高位，漲幅209.16%。

　　“葉檀財經”質疑神霧節能時，指出它是2016年借殼上市的。2016年，神霧節能營收由上年的2.4億飆升至8.65億，凈利潤由1145萬飆升至3.33億，毛利率由17.72%飆升至61.96%。與之不相符的是，其經營性凈現金流急劇惡化，由-29.21萬暴跌至-1.04億。該文稱，公司同期應收賬款由2015年的1.53億飆升至2016年的6.25億，預付賬款由2015年的2316萬飆升至2016年的2.3億，經營性凈現金流由4.6億暴跌至-1.04億。文章的結論是：“結果確實讓公司賬面上盈利了，但是沒有現金流支持的盈利都是瞎忽悠，公司盈利質量嚴重惡化！”文章直指公司的毛利率問題，神霧節能的設備銷售和工程咨詢設計毛利率都超過了70%，而一般環保行業的毛利率也就35%的水平。根據其分析，神霧節能2016年的業績主要靠印尼大河鎳合金有限公司一家撐起，貢獻了6.37億的營收，佔全年總營收的比重高達73.66%，貢獻的毛利率比境內高39.77%，但是其欠款高達5.12億，佔所貢獻營收的80.38%。也就是説，神霧節能八成多的銷售都沒有收到貨款！即便如此，神霧節能的股價2016年還是翻了一番。

　　文章反問道，最後的問題是：到底誰是傻子？

　　反擊

　　招商證券：質疑神霧是嘩眾取寵

　　5月24日，微信公眾號“葉檀財經”發文《神霧集團：對不起賈布斯 我用你的套路 實現了你的夢想》。昨天早晨6點多，招商證券環保公用事業部就用微信“懟”了回來，發表了署名為朱純陽的文章《葉檀嘩眾取寵可以，但不好意思，你惹到的是我》。

　　招商證券是神霧集團的財務顧問。連夜趕制反駁報告的朱純陽現為招商證券研發中心副總裁、環保行業首席分析師、電力煤氣及水等公用事業行業首席分析師。該機構今年3月起多次強烈推薦“神霧雙雄”，調高神霧環保目標價至62.75元/股，神霧節能目標價也由2016年的40.8元/股提升到60.9元/股。

　　文章開篇稱：“就事論事，尚可理論，嘩眾取寵，其心可誅。” 針對對神霧環保的質疑，招商環保表示，(葉檀財經)首先就錯了，更名為神霧環保的是“天立環保”，而非“天和環保”。對于神霧環保訂單的關聯方、其關聯交易佔業績比重大公司從未否認，市場皆知。其邏輯與市政項目BOT的工程收入確認類似。而全新技術在工業領域的初始應用，無論是否關聯交易，最應關注的是項目實施後是否盈利、效果如何，盈利性好的新技術終究將獲得市場認可及非關聯交易訂單。此外，去年底工信部在內蒙古自治區察右後旗主持召開神霧環保技術股份有限公司“蓄熱式電石生産新工藝成套技術開發及産業化示范”國家級科技成果鑒定會，認定其達到國際領先水平。

　　在回應神霧節能的高毛利率時，招商環保認為，文章質疑的高毛利率是獨家技術境外EP項目的合理水平。毛利率是否合理，需要結合技術獨家性、項目屬性、地域（境外項目由于風險、政策等因素毛利率通常較高）綜合來判斷，而非主觀臆斷。再進一步分析，印尼大河項目欠款在2017年一季度已基本收回。公司2017年一季報應收賬款清晰可見，如果認真完整閱讀神霧節能2017年一季報，結論應不至于如文章這般。

　　北青報記者在查閱神霧節能一季報時注意到，公司經營活動産生的現金流量凈額一欄顯示，去年一季度為647萬元，今年一季度為3.2億，同比上漲4853%。一季報還指出，報告期經營活動産生的現金流量凈額同比增長的主要原因為：2016年度大河項目應收賬款報告期內回款4.93億元所致。

　　神霧環保證券部昨日下午也在接受採訪時表示，“我們認為葉檀文章的各個質疑的要點都是不真實的，招商證券已經一一反駁了。”對于反駁為何是由公司財務顧問公司招商證券發出的問題，其稱，“我們看到文章，沒有覺得有多大影響，財經報道經常會有，我們會根據文章內容挨個反應。我們不確定市場今天跌停和這個有關，我們要看市場反應和公司領導反饋來進行回應。”

　　回應

　　華夏基金：上市公司從未否認關聯交易

　　華夏基金副總經理、投資總監陽琨昨天向外界透露，該公司跟蹤神霧環保、神霧節能已有較長時間，上市公司本身從未否認過關聯交易，所以不存在隱藏和欺騙關聯交易的情況。對于神霧集團的技術，相關政府部門鑒定為“國際領先”，屬于原創技術。陽琨表示，華夏基金從2016年上半年開始投資神霧環保和神霧節能這兩只股票，核心的投資邏輯是神霧集團內蒙古港原項目從去年年初開始投産，至今項目運行穩定，證明了神霧集團核心技術的實業效益和穩定性都不錯，技術本身是經過驗證了的。

　　“我們只是從財務投資的角度來投資這兩只股票，至于技術，從純粹科技的角度我們是無法判斷的，但是我們可以通過技術和實業相結合産生的結果來判斷。”陽琨表示。

　　陽琨還認為，原創性的技術在項目推廣初期，公司承擔墊資或者共同投資都屬于正常的商業模式，上市公司對此也做了信息披露；此外，神霧環保3月30日曾公告，神霧環保及其全資子公司洪陽冶化與內蒙古雙欣節能科技有限公司于2017年3月29日簽訂了一筆合同金額為31億元的總承包合同，這是純粹第三方的獨立投資，表明神霧集團的核心技術也獲得了第三方的認可 。（劉慎良）

【糾錯】

責任編輯： 唐斕