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再融資收緊首周 轉債大佬忙會客
2017-02-25 07:40:14 來源: 中國證券報
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  再融資新規出臺後首周,有著多年轉債承銷經驗的某一線大型券商債券融資部項目經理譚建華(化名),密集接待了多位上市公司高管。

  雖説需要支付一定的債權融資成本,但一些被新規擋在門外的上市公司已著手謀劃用轉債融資替代原有股權融資方案。在企業整體融資環境持續偏緊、融資成本居高不下的當下,轉債融資優勢愈發突出。

  跑業務變等業務

  非常難得沒有出差,譚建華在上海浦西辦公室上了一整周的班。再融資新規出臺後,江浙滬等地多位上市公司高管紛紛登門拜訪,了解轉債融資可行性方案。

  “答疑解惑、尋求意向性發行業務的咨詢電話就有十幾通。以往都是我們拜托各路人脈追著上市公司,像這星期坐在辦公室等業務上門,還是破天荒頭一遭。”譚建華在辦公室接受中國證券報記者採訪時感慨。

  從再融資新規公布當晚開始,就陸續有多家上市公司來電咨詢與轉債發行有關的相關政策,以及可能的增發替代方案。“預約上門拜訪的董秘、財務總監同樣為數不少。”譚建華笑著説。

  一家光伏上市公司給譚建華留下的印象頗深。前兩年太陽能電池行業持續低迷,去年這家公司得益于搶裝潮及整體市場回暖,業績有所回升,所以大股東這陣子琢磨著趁業績好推出大額定增計劃。可這次出臺的再融資新規直接打亂了他們的“如意算盤”。“主要是之前初步達成定增意向的公私募機構,在新規實施後再難獲得折價收益,大股東此前的定增計劃基本泡湯。”他説,這家公司財務總監此次上門拜訪,就是想聊聊之前公司一直沒有接觸過的轉債融資,看看能否設計一個替代方案。

  “這家光伏公司情況頗具代表性。那些在資産收購方面目的不純、玩貓膩的公司,在新規出臺後只能打退堂鼓,而那些真正有本業融資需求的上市公司,或多或少地會考慮債券發行業務。”譚建華稱。

  上市公司顧慮多

  就在券商等轉債承銷機構坐等業務上門的同時,許多上市公司則在“摸黑前進”。

  近幾天,廣東某上市公司董秘小金急得犯了牙齦炎。幾天前,其所在公司剛剛宣布終止非公開發行方案。“我們是做實業的,之前融資需求比較平穩,定增間隔一般是兩三年。”小金抱怨道,“這兩年公司戰略步伐做出調整,計劃5年年均營收實現30%增長率,需要的資金量較多,融資規模肯定同步增加,沒想到一下撞到槍口上。”談及目前公司融資方案的調整,小金稱,正與熟識的券商、圈內朋友交流,尋找可替代方案,“談得最火、爭議最大的就是可轉債。”

  再融資新規發布後,兩市已有數十家公司宣布調整甚至終止資産重組或非公開發行股份方案,上市公司普遍的顧慮是,自身能否達到可轉債發行門檻。根據相關規定,發行可轉債的公司主體至少應滿足“最近3年連續盈利,且最近3年凈資産收益率(ROE)平均在10%以上;屬于能源、原材料、基礎設施類的公司可以略低,但是不得低于7%”發行條件。

  “定增各項條件都比較虛,企業連年虧損也能照發不誤。而可轉債的門檻會篩掉一大批主業較差、經營不善的公司,促使資金向藍籌或者實體經濟靠攏。”有私募機構投資經理告訴中國證券報記者。

  此外,包括發行轉債的負債成本、到期之後能否轉股等同樣是上市公司顧慮的問題。譚建華表示,能夠達到轉債發行條件的,實際付息成本並不高。以5年期轉債為例,平均每年票息在2%以下。這筆錢即使趴在賬上,沒有真正投入項目運營,托管銀行給出的協議存款利息都能達到4%。業內人士表示,從過往經驗看,可轉債最終以股份和還本付息形式支付的比例約為7:3。一般來説,只要公司有良好的發展前景和業績表現作為支撐,轉股成功率很大。

  值得注意的是,目前上市公司對于轉債實際融資規模有一定擔憂。新規中規定,擬非公開發行的股份數量不得超過本次發行前總股本的20%。廣東某中小板公司董秘表示,“我們現在考慮能否借助可轉債突破20%的融資紅線”,但受新規中“可轉換債券發行後,公司資産負債率不高于70%”和“累計債券余額不超過公司凈資産額的40%”的限制,上市公司期望通過發行可轉債突破20%的紅線有較大難度。

  轉債市場料迎大擴容

  盡管再融資新規出臺至今剛剛過去一周,上市公司、投行機構等還在彼此觀望,但僅從轉債融資方面來看,譚建華認為,轉債市場大擴容為時不遠。

  首先,再融資新規實施後,上市公司對于轉債融資的依賴“箭在弦上”。一方面,考慮到定增等股權融資此次的大幅收緊,發債籌措資金勢在必行。而去年底至今,普通公司債等信用債發行利率持續上行,轉債的低息優勢日益凸顯。

  其次,從轉債市場的投資機構角度來看,經過前幾年的邊緣化和存量持續萎縮之後,轉債公募基金等資管産品面臨“僧多粥少”的局面。若上市公司大量發行轉債,在資金承接方面並無太大困難,許多類型的機構資金樂見其成。

  最後,本次管理層大幅抬高股權再融資門檻,在一定程度上體現出有意將再融資“引流”至債券市場的政策導向。對此,興業證券、天風證券等多家機構認為,未來管理層在相關政策上有望降低可轉債發行條件、鼓勵轉債發行,值得市場各方保持關注。

  來自WIND的統計數據顯示,今年以來,可轉債發行與2016年相比已有所提速:2016年全年共有34家上市公司公布可轉債發行預案。而今年剛剛過去不足兩個月,已有多達19家上市公司公布可轉債發行預案。整體來看,在管理層大幅抬高股權再融資門檻的同時,轉債融資的大門有望大幅開啟。經過前幾年的“門前冷落車馬稀”,轉債市場大擴容似乎變得水到渠成。

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【糾錯】 責任編輯: 唐斕
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