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巴菲特"變"了:清空沃爾瑪 大舉買入科技和航空股
2017-02-20 07:52:43 來源: 中國經濟網
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  “股神”巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋公司(以下稱伯克希爾公司)2016年四季度持倉細節一經公布,便引來全球投資界熱議紛紛,稱股神在幾十年的投資生涯中“變了”。

  值得注意的是,《每日經濟新聞》記者查詢伯克希爾公司近40年(從1977至今)十大重倉股發現,2016年確實是巴菲特持倉變化顯著的一年。除了幾十年如一日地熱愛著消費股和金融股外,巴菲特在去年三四季度還大舉買入曾經堅決不碰的科技股和航空股,並在去年四季度幾乎清空了一直“鐘愛”的沃爾瑪股票。

  在多年投資生涯中,巴菲特的投資思路為何有著如此巨大的變化,在這個變化如此之快的世界,股神真的變了嗎?《每日經濟新聞》邀請到中美兩國最著名的巴菲特研究專家,有“最懂巴菲特的中國人”之稱的專業人士劉建位,以及伯克希爾公司股東之一,研究巴菲特25年之久的馬裏蘭大學史密斯商學院金融學院教授戴維·卡斯,共解巴菲特投資之道的新變化。

  多年不變重倉消費、金融股票

  “全球投資界對巴菲特的研究已經多如牛毛,而其近40年的投資風格異常清楚。”在接受《每日經濟新聞》記者專訪時,伯克希爾公司股東之一,研究巴菲特25年之久的馬裏蘭大學史密斯商學院金融學院教授戴維·卡斯對巴菲特投資歷史如數家珍。

  例如從1977年到1991年長達15年的時間裏,巴菲特始終喜歡《華盛頓郵報》,這家全球首屈一指的報紙公司一直都是伯克希爾前五大重倉股,即便1992年後《華盛頓郵報》跌出了前五大重倉股,但仍位居前十。

  “大家熟知的可口可樂公司更不用説。”戴維·卡斯表示,1988年,巴菲特開始買入可口可樂公司股份,位列伯克希爾當年投資第三大重倉股,佔整個投資比例的21%。一直到1989年春天,巴菲特已經買下了價值10.7億美元的可口可樂公司股票,佔該公司總股本的7%。就在當年,可口可樂公司就成為了伯克希爾第一大重倉股,佔整個投資組合比例的35%。

  在而後的多年中,這家只憑一張神秘配方調成汽水聞名全球的飲料公司,一直穩居伯克希爾第一大重倉股。直到2016年四季度,伯克希爾公司仍持有4億股的可口可樂公司股票,佔整個投資組合比例11.2%,是其第三大重倉股。

  此外,在巴菲特近40年的投資生涯中,地位堪比可口可樂的另一家公司是富國銀行,這也是股神投資金融股的典型案例。

  戴維·卡斯稱,1989年,巴菲特買入了富國銀行約85萬股,當1990年股價下跌後,他又大幅買入,年底共持有500萬股,佔富國銀行總股數的9.7%,接近無需向美聯儲申報的10%上限,總買入成本為2.89億美元。巴菲特在1992年和1993年繼續增持了富國銀行的股份,至1993年底,巴菲特共持有679萬股。如今,2016年四季度末,巴菲特仍持有4.79億股富國銀行股份,佔整個投資組合17.86%。

  “歷史數據很清晰地顯示,以可口可樂、寶潔、吉列為代表的消費行業在巴菲特的重倉股中佔有絕對領先的地位。其次是運通、富國為代表的金融業,然後是能源和早期少量投資的基本原料、航空等行業。”戴維·卡斯總結到,“且巴菲特購買消費股有一個特徵,基本都是快速消費行業,而且這些重倉股的産品和服務在生命周期上幾乎都是無始無終的,生命周期無限長的快速消費品是巴菲特核心重倉股的第一特點。”

  大手筆增持蘋果公司股票

  “2016年伯克希爾公司的持倉變化,是最令投資界驚奇的。”作為伯克希爾公司股東之一,研究了大半輩子巴菲特的戴維·卡斯也感到不可思議,但卻又稱這在情理之中。

  從2016年四季度的持倉看,伯克希爾哈撒韋持有蘋果公司5736萬股,佔整個投資組合的比例為4.48%,是伯克希爾第7大重倉股。而去年三季度末,伯克希爾持有1523萬股蘋果公司股票,四季度持倉量是三季度的3.77倍。而這樣的決策,卻與巴菲特多年前宣稱的不碰科技股相悖。彼時巴菲特表示,因為科技企業相對短壽,壽命長的公司又難以識別。

  值得注意的是,肩負“最懂巴菲特的中國人”美譽的專業投資人劉建位與戴維·卡斯對巴菲特大手筆增持蘋果公司股票的看法基本一致。

  在媒體的報道中稱,巴菲特參與了蘋果股票購買的決定。但戴維·卡斯在接受《每日經濟新聞》記者專訪時認為,應該是兩位看好蘋果公司的投資經理説服了巴菲特。因在這兩位經理看來,蘋果公司擁有著廣闊的增長潛力,未來5~10年仍有發展空間,是一只價值股。

  而劉建位認為巴菲特的老搭檔查理·芒格的解釋最能反映現象背後的本質:巴菲特在進化,改變自己的投資策略,以適應經濟和市場的變化。

  如今的智能手機已是日用必須消費品,但在投資商看來卻仍被視作科技行業,而不是消費行業。“可以説的是,巴菲特變了,接受了科技産品已經成為必需品的現實。與此同時,蘋果也變了,越來越像一只穩健的消費股。”劉建位表示。

  大規模購入四大航空股票

  戴維·卡斯曾説,巴菲特的投資邏輯一直非常清楚,去年投資科技股如是,去年投資航空股也如是。伯克希爾公司在去年三季度建倉航空股,去年四季度不斷加倉。去年四季度,伯克希爾公司新買入了西南航空公司的4320萬股,價值為21.5億美元;將達美航空公司的股票增持了848%,至6000萬股,價值為29.5億美元;同時還增持了美國航空集團的股票。

  “但其實他的邏輯很清楚,近幾年美國航空業不斷並購整合,四大航空公司佔據了80%的美國國內市場份額,因此航空公司間的價格競爭相對較少,未來盈利空間廣大。”

  巴菲特去年三四季度大規模建倉美國四大航空股,基本上四只股票持股市值都是20多億美元,合在一起的話,超過90億美元,可以排到巴菲特組合中的第6大重倉股。

  “從過去20年幾乎可以説賭咒發誓再也不會投資航空股,到現在投資航空股90多億美元,是巴菲特不斷否定自己的過程。”劉建位稱。

  巴菲特如此“打臉”的決定,是劉建位萬萬沒想到的。劉建位表示,據他個人猜測,巴菲特肯定是看到航空業基本面的重大變化,航油這個最大的運營成本因素大幅降低,而且網絡售票讓航空公司擺脫代理商直接售票給客戶,掌握更多定價權,銷售成本也更低。航空公司成本更低,但定價權更大,開始朝巴菲特喜歡的公司類型轉化。

  賣出沃爾瑪因電商興起

  在戴維·卡斯看來,巴菲特之所以幾乎清倉全球最大實體零售商沃爾瑪的股票,正是傳統實體零售行業與風生水起的電商之間矛盾的具體表現。沃爾瑪此類的實體零售比電商亞馬遜有著更高的結構成本,隨著時間的推移和當下經濟的發展,逐漸衰落是很有可能的。

  在美國,電商的發展已經是壓倒性趨勢。美國統計局數據顯示,今年1月,美國非實體零售商取得了14.5%的年銷售增長率。沃爾瑪最近幾年也試圖跟上潮流,但顯然亞馬遜才是電商龍頭。

  巴菲特從2005年起投資沃爾瑪股票,到2015年底時,共持有6000萬股沃爾瑪股票。但多年來,沃爾瑪的股價表現不佳,在2015年,標普500指數上漲80%,沃爾瑪的股票卻只漲了32%,表現遠遠遜于大盤。因此巴菲特幾乎清空其股票,也是正常的投資行為。

  劉建位則認為,和投資科技股、航空股的邏輯一樣,巴菲特肯定看到網購成為主流購物方式之一的巨大變化,因此在去年四季度幾乎清空沃爾瑪公司股票,減持幅度高達89%。巴菲特經常説,自己思考的是未來十年公司競爭優勢的可持續性。毫無疑問,電商對沃爾瑪的衝擊巨大,未來十年只會更大。但是巴菲特選股的基本原則始終不變:好公司、好管理、好價格。

  劉建位表示,他非常佩服巴菲特否定自己的勇氣,從過去二十年一直非常看好沃爾瑪,到現在清倉沃爾瑪,否定自己,非常不容易。

  行業輪換是巴菲特在順勢而為

  從重倉消費股、金融股,到加大對科技股、航空股的投資,表面上看來是非常簡單的一條線,但其實背後卻隱藏著較為嚴密的投資邏輯。

  劉建位向記者解釋稱,巴菲特的投資風格有三個特點。第一是集中投資,重倉股倉位非常重。2016年底,1500億美元的組合,只有47只股票。前10大股票市值佔組合八成,前5大重倉股佔三分之二,可以説巴菲特的重倉股倉位非常重;第二是長期投資,巴菲特現在前五大重倉股中,排名第二的富國銀行,排名第三的可口可樂,排名第五的美國運通,都是二三十年前建倉的股票,一直持有至今,中間還曾經大手筆加倉;第三是重倉消費和金融兩大板塊。可以説三十多年前巴菲特開始重倉消費股,可口可樂一直是第一大重倉股。2007年美國發生金融危機,巴菲特逆勢大量買入銀行股,富國銀行變成第一大重倉股。現在美國經濟反彈,比金融危機之前又漲了50%以上,巴菲特又開始把更多資金轉到並購,現在卡夫亨氏成了第一大重倉股。

  “這三十多年來,經濟變化巨大,行業變化巨大,市場變化巨大,巴菲特重倉股隨之變化是必然的,但是巴菲特選股的基本標準始終不變,巴菲特看的是企業的長期競爭優勢和可持續盈利能力。”劉建位如此評價過去一年巴菲特重倉股變化的原因。

  巴菲特其實不斷與時俱進

  值得注意的是,劉建位向《每日經濟新聞》記者表示,巴菲特最大的兩個苦惱是公司資産規模超過500億美元,手上的現金一度超過700億美元。他必須為這些資金尋找出路。第一必須規模大,才能花掉更多的現金,才能明顯提高公司的凈資産收益率(ROE)。現在只有四個行業有巨無霸企業——消費、金融、能源、科技。

  “前三個行業巴菲特已經投資很多了,好機會不多了。而且隨著科技成為人類生活不可缺少的必需品之後,像IBM和蘋果的盈利性和穩定性完全不亞于可口可樂,都開始滿足巴菲特的選股標準。”劉建位表示。

  劉建位指出,巴菲特一直在不斷進化,不斷與時俱進。他的股票投資基本原則始終沒變,但具體操作不斷隨著經濟和市場的變化而變化,同時也是隨著公司資産規模和資金規模變得巨大而變化。

  如果巴菲特只是選擇盈利很高但往往估值也很高的消費股,現在規模很大又盈利很好,而且股價合理的股票極少,長期不投資會讓他手上會積壓上千億美元現金,讓伯克希爾公司盈利能力大幅下滑。

  但是規模大了,巴菲特只能買大公司。消費股找到好的大盤股,巴菲特進入金融股,後來抓住金融危機的機會,大幅度追加金融股投資。後利用大家普遍不看好科技股的機會,巴菲特開始投資科技股,2011年買入IBM100多億美元,去年買入蘋果66億美元。也許大家覺得巴菲特這是大手筆,其實對于整個組合1500億美元的規模來説,蘋果只佔4.5%。

  戴維·卡斯:

  馬裏蘭大學史密斯商學院金融學院教授戴維·卡斯(David Kass),伯克希爾·哈撒韋公司股東之一,專注研究巴菲特25年。他曾與學生一起,與巴菲特進行過面對面訪談,定期參加伯克希爾公司股東大會。他常年接受全球頂級財經媒體《華爾街日報》、《金融時報》等關于巴菲特的採訪,著有巴菲特和伯克希爾評論博客。

  劉建位:

  復旦大學國際金融碩士,上海社科院經濟學博士。15年證券從業經歷,十多年來專注于研究巴菲特和傳播巴菲特,人稱“最懂巴菲特的中國人”,最近十年在全國各地演講一百多場解讀巴菲特投資成功之道。他先後出版了多部研究巴菲特的書籍,如《巴菲特選股10招》、《巴菲特教你買基金》、《巴菲特基金投資6招》等專著。(記者 黃修眉)

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【糾錯】 責任編輯: 郝多
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