走了 “飲鴆止渴”的“縱火者”王浩，來了並沒有多少“消防工具”的“救火隊長”高峰，其策略空間備受制約且成效仍未顯現，酒鬼酒(51.420, -0.42, -0.81%)依舊在水深火熱中掙扎，狂奔在下行的衰退通道中。
1、“消失”了4個酒鬼酒，近半年蒸發市值是營收2倍
酒鬼酒從人人稱道的白酒 “黑馬”，再到無法“懸崖勒馬”跌入谷底、一蹶不振，歷時不過兩年不到，其間管理層的“人禍”因素顯然遠遠大於行業景氣變化的“天災”，令投資者揪心的是，管理糾偏似乎還遙遙無期。
具體來看，當下 “掉隊”“落伍”的酒鬼酒，已經完全陷入“戴維斯雙殺”的漩渦之中，狂跌的業績與閃崩的股價，不斷螺旋式的惡化，這在各類數據上體現得淋漓盡致。
首先在經營指標上，酒鬼酒“量價齊跌”。一方面，2023年酒鬼酒營收和凈利潤均出現大幅度下滑，營業收入28.3億元，同比下降30.14%；歸屬上市公司股東凈利潤僅為5.48億元，同比下滑47.77%。在A股20家白酒上市公司中，酒鬼酒的營收增速排名倒數第一，凈利潤增速倒數第二。
另一方面，跟營收、凈利潤增速在2021年戛然而止隨後急轉直下遙相呼應的是，酒鬼酒産銷量均有大幅減少。2023年銷量為9882噸，同比下滑33.74%；生産量更是暴跌47.89%至9140噸。産銷量的急速萎縮，無疑也是渠道和終端壓力陡增的被動應激反應。
其次，酒鬼酒在二級市場上遭遇“寒流”。截至2024年6月18日收盤，相較於2021年9月27日每股271.11元的最高點，酒鬼酒當前跌幅高達81.04%，市值蒸發近720億元，對比目前166.95億的總市值，相當於已經“消失”了4個酒鬼酒，曾經一年多時間裏股價暴漲十倍的神話，現在只剩下雪崩後的荒涼。
此外，對比A股白酒板塊20家上市公司股價走勢來看，截至6月18日收盤，近半年來，酒鬼酒股價以25.41%的跌幅位列倒數第五，市值蒸發55.6億元，約為2023年營業收入的2倍。 值得警惕的是，儘管股價回調幅度較大，可目前酒鬼酒市盈率（TTM） 仍然高達52.01，這與市盈率（TTM）中值僅為20倍左右的A股白酒板塊對比強烈，隨着業績頹勢加速演變，估值將進一步承壓。
業績、股價遭遇雙殺的酒鬼酒，巔峰期曇花一現，背後原因是盲目擴張透支成長空間帶來的劇烈反噬。2019年至2022年間業績井噴式增長，並非源自競爭力的提升和市佔率的擴大，捆綁經銷商的壓貨操作才是核心秘訣。
作為區域品牌，在省內立足不穩的情況下，酒鬼酒便極端推進全國化，這無異於釜底抽薪。全國化激進拓展不久，價格倒挂和經銷商壓貨的情形就屢見不鮮，渠道亂價情況非常嚴重，經銷商怨聲載道。最終在透支了市場、庫存、經銷商的增長動力後，恰逢外部環境變化和行業增速放緩，酒鬼酒便上演了業績、股價跳水慘劇。
2、王浩“縱火”，高峰難止“火勢”
對於酒鬼酒盛極而衰，急功近利、誤判戰略方向的管理層肯定難辭其咎。
酒鬼酒前董事長王浩上任之初便不切實際立下“邁向百億”“深度全國化”的目標，2021年王浩放出豪言：“未來酒鬼酒100億銷售收入絕不是夢”，彼時，酒鬼酒在上市酒企中風光無限，2022年一季度，營收、凈利潤增速分別高達86.04%、94.46%。
很快，“飲鴆止渴”的王浩，便將酒鬼酒這匹從白酒叢林中闖出的 “黑馬”帶到了懸崖邊緣，在他“短期目標30億，中期目標50億，長期目標100億”的催促下，在壓貨透支經銷商的瘋狂試探下，酒鬼酒一躍而下，墜入深淵。
伴隨王浩的離任，真相大白於天下。2023年酒鬼酒馥郁大會上，總經理鄭軼自揭弊病，現場大屏幕上諸多質疑直指酒鬼酒亂象：“管理層在幹什麼？”“湖南大本營都不佔優勢”“産品太多”“價格倒挂”“亂七八糟一堆文創酒”“壓貨炒作”“庫存高企”“竄貨”。這些經銷商言論中涉及的一字一語，無不和王浩的目標戰略針鋒相對。
這既是為了和王浩切割進行管理糾偏，同時也有助於新任董事長高峰卸下歷史包袱，重獲利益攸關方的信任和期待。
高峰上任後把戰略重心轉向了湖南省內市場，一方面是深耕區域，在2023年的年報中，酒鬼酒不再提及“全國化”，而是轉變為“湖南省內大本營精耕細作建糧倉、省外樣板市樹信心”的策略。
另一方面，此前激進的百億目標被雪藏，在遭遇2023年業績急速萎縮後，當務之急是從“擴張式增長”轉化為“精耕式增長”，2024年的首要目標是實現恢復式增長。不過，相較於王浩無所顧忌的“縱火”，“救火隊長”高峰並沒有多少“消防工具”。
因此，“火勢”難止，酒鬼酒業績下滑幅度有增無減。2024年一季度，酒鬼酒實現營業收入4.94億元，同比下滑48.8%；實現凈利潤7338.03萬元，同比下降75.56%，僅為去年同期的四分之一，跌幅遠高於同行業水平，成為A股上市白酒企業中唯一一家營收和凈利潤雙雙下滑的酒企。
與此同時，經營性現金流凈額不斷滑坡並於今年1季度告負，也是酒鬼酒潛在的經營隱患，從6月18日中國酒業協會發布的《2024中國白酒市場中期研究報告》可知，在價格動蕩、渠道承壓的背景下，流通渠道的經營思路更加謹慎，53%的經營者對後半年的戰略定位為“優先保住現金流”，可見酒鬼酒的現金流壓力可能會進一步大幅攀升，這將制約市場操作空間從而壓制業績表現。
在白酒行業公認的一季度“開門紅”，成績單尚且如此黯淡，後續淡季表現可能更加慘不忍睹，比如今年二季度的端午整體需求平淡，價格方面表現偏弱，這樣的行情中酒鬼酒必然更加承壓。這從預見未來業績空間的合同負債中可見一斑，2024年一季度，酒鬼酒合同負債持續減少至2.35億元，同比下降36%，在手訂單量或大幅減小。
高峰難挽酒鬼酒短期頹勢，而長期的一大隱患或許更加棘手，他精耕細作湖南省內大本營的策略能否奏效成為投資者擔憂的焦點。
根據相關機構測算，酒鬼酒目前在湖南的市佔率僅在7%-8%左右，省內市場影響力和話語權並不高，相較其他頭部區域性酒企，酒鬼酒的市佔率劣勢顯著。
比如古井貢酒(226.310, -0.78, -0.34%)在省內的市佔率達到30%，白酒行業強者恒強的馬太效應明顯，這也是古井貢酒在徽酒中無法被迎駕貢酒(59.460, -0.17, -0.29%)、口子窖(41.440, 0.26, 0.63%)撼動的重要原因，而酒鬼酒省內市場正在被老白幹酒(20.130, -0.10, -0.49%)旗下的武陵系列、珍酒李渡旗下的湘窖等産品蠶食。
湖南省內市場的競爭格局與徽酒迥然不同，紅海廝殺，角逐激烈。據相關機構數據，在湖南省內，茅&與其他醬酒企業的市場規模共80億元，佔比28%；五糧液(134.170, -0.05, -0.04%)、國窖、劍南春為代表的濃香型及其他香型中高端白酒合計60億元，佔比21%。
反觀市佔率僅在7%-8%左右的酒鬼酒，近年來盲目全國化導致省內份額不斷被蠶食，現在高峰想要虎口奪食，難度之大不言而喻。
綜合而言，目前“救火隊長”高峰的策略空間備受制約且成效仍未顯現，“火勢”蔓延不止，酒鬼酒依舊在水深火熱中掙扎，狂奔在下行的衰退通道中。
