日前，上海多寧生物科技股份有限公司（以下簡稱“多寧生物”）遞表港交所，摩根士丹利和華泰國際為聯席保薦人。

  作為繼2022年和2023年兩度遞表失效後的第三次遞表，業績方面的扭虧為盈無疑是公司衝刺港股上市的底氣所在。不過亮眼成績單的背後，激進並購後所留下的8.43億元商譽依然高懸，其能否保持業績長期穩定仍有待進一步檢驗。

  業績扭虧為盈

  作為一家成立於2005年的生物製劑産品解決方案一站式提供商，多寧生物2023年至2024年以及2025年前三季度（以下簡稱“報告期”）分別實現收入8.14億元、8.43億元和6.58億元；同期公司凈利潤分別為-3.15億元、-2750萬元和1425.7萬元。

  營收結構方面，公司的收入主要由生物工藝解決方案、實驗室産品及服務兩大板塊組成，其中生物工藝解決方案在收入中佔主導地位，報告期內在收入中的佔比分別為77%、75.7%和77.1%。而按地區劃分，海外收入的增長也是公司實現扭虧為盈的關鍵因素之一，報告期內公司的海外業務營收分別為6952萬元、9530萬元以及1.12億元，海外市場貢獻收入的佔比由9.8%提升至17.1%。

  生物藥物的商業生産主要取決於成本、效率、穩定性等多項因素。此前，由於産品穩定生産和驗證體系等問題，全球生物制藥耗材市場長期被默克密理博、丹納赫和賽默飛世爾等國際巨頭壟斷。

  隨着近年來産品質量提升和製造標準的提高，這一領域的國內産品發展也越來越受到市場關注。數據顯示，按收益計算，國內本土企業提供的生物工藝解決方案在中國市場的佔比從2020年的22.6%上升至2024年的36.8%。以2024年收益計算，多寧生物在國內約200家本土生物工藝解決方案提供商中排名第二。

  對外收購快速擴張

  與此同時，多寧生物在招股書中強調其覆蓋從細胞復蘇和細胞培養到純化和過濾等上下游所有主要步驟，在對外宣傳中同樣突出從研發到商業化生産的一站式生物工藝解決方案。

  一站式平台的組建，與公司此前持續對外收購息息相關。成立於2005年的多寧生物，最初只是一家細胞培養基研發公司。2016年，王猛收購多寧生物60%的股權，並將其創立的上海拜普全部股權轉讓給多寧生物。自此，多寧生物開始逐步轉型綜合生物工藝服務商，開始了大舉收購之路。

  自2019年起，多寧生物陸續收購了齊志生物、亮黑科技、金科過濾、安拓思、楚博生物、樂楓生物等9家企業，將業務線擴大至生物反應器、一次性産品、過濾器和納米藥物製劑製備系統等多個領域，還投資參股了南京雲弘和山東安賽爾等多家公司。

  就在2025年5月，公司再度宣布完成對康源技術（廣州）有限公司（以下簡稱“康源技術”）的控股收購，進入除病毒過濾器耗材領域。在公司官網的介紹中，康源技術擁有研發生産基地和應用實驗室，且核心團隊有數十年的産業經驗積累。

  不過頻繁對外擴張的背後，收購標的質量同樣值得關注。記者進一步查詢後發現，康源技術成立於2023年，註冊資本為399萬元，2024年企業年報顯示該公司社保繳納人數僅為2人，擁有“一種小體積除病毒過濾器”的實用新型專利。

  據悉，除病毒過濾器在確保生物制藥産品病毒安全方面發揮着至關重要的作用，但目前市場主要由進口品牌佔據，越來越多的生物制藥企業正在尋求高性價的本土解決方案。在康源技術實用新型專利的加持下，多寧生物能否實現推動國産除病毒過濾器在行業內大規模應用，加速打造覆蓋全流程的國産生物工藝平台的願景，或有待市場的進一步檢驗。

  商譽高企仍待解決

  值得注意的是，雖然通過前期的一系列收購實現了規模的快速擴張和對上下游産業鏈的布局，但多寧生物也因此需要直面商譽高企的挑戰。

  截至2025年9月30日，公司的商譽賬面值達到8.43億元，商譽的來源主要是公司此前收購的一系列公司。對於商譽減值的風險，公司&&若對已收購公司未來現金流量的估計低於前期估計，則可能需在相關期間的損益中確認減值虧損。

  公司也在招股書中坦言：“我們可能無法將被收購業務成功整合到我們的現有業務中進而獲得盈利，實現協同效應或從該等收購中達到預期成本節省，這可能會對我們的業務及經營業績産生不利影響。倘若未能克服相關挑戰，我們的業務、財務狀況或業績或會受到重大不利影響。”

  此外，報告期內多寧生物來自前五大客戶的收入分別佔總收入的31.1%、23.9%和32%。其中，多寧生物的大股東藥明生物已連續多年是公司第一大客戶，報告期內公司來自藥明生物的收入分別佔同期總收入的14.9%、10.9%及12.1%。作為多寧生物主要股東之一，藥明生物間接持有公司19.75%股份。