湖南冷鏈物流企業紅星冷鏈（01641.HK）日前登陸港交所。記者注意到，作為湖南省冷凍食品倉儲服務提供商，紅星冷鏈憑藉13.6%的省內市場份額居行業首位，但其招股書披露的大額分紅與社保公積金欠繳並存、核心業務毛利率下滑、行業競爭加劇等問題引發市場關注。

  深耕冷鏈近廿年　業績波動增長

  深耕冷鏈行業近20年的紅星冷鏈，成立於2006年，總部位於長沙，業務模式為“冷凍食品倉儲+門店租賃”雙核心。截至2025年6月30日，公司旗下長沙兩大基地總設計庫容超過100萬立方米（可用庫容逾23萬噸），服務客戶超700位。

  根據灼識諮詢報告，按2024年收入計算，公司不僅是湖南省冷凍食品倉儲服務龍頭，還以2.6%的市場份額位列中國中部地區第二；冷凍食品門店租賃服務更以54.7%的省內市場份額登頂湖南市場，成為區域行業核心樞紐。

  業績方面，紅星冷鏈呈現波動增長態勢。2022年至2024年，營收分別為2.37億元、2.02億元、2.34億元，凈利潤分別達7911.2萬元、7531.2萬元、8288萬元，毛利率始終保持在50%以上，2023年峰值達57.7%。2025年上半年，公司營收1.18億元同比增長5.4%，但凈利潤僅為3968.3萬元，同比下滑約4%。

  上市首日，紅星冷鏈股價表現起伏。開盤價19.58港元/股，較12.26港元/股發行價高開約60%，但盤中漲幅持續收窄，截至收盤僅微漲0.33%，報12.3港元/股。本次IPO引入福慧達（香港）有限公司作為基石投資者，聯席保薦人為建銀國際與農銀國際。股權結構上，IPO前控股股東合計控制70.97%股權，其中紅星實業直接持股58.25%，股權集中度較高。

  大額派息與社保缺口形成鮮明反差

  紅星冷鏈招股書披露的分紅與員工權益保障數據形成鮮明反差，引發市場熱議。招股書顯示，2022年至2024年，公司分別宣派現金股息3000萬元、3000萬元及1.4億元，2025年上半年再派息4000萬元，三年半累計分紅高達2.4億元。值得注意的是，2024年1.4億元的分紅金額遠超當年8288萬元的凈利潤，2025年上半年4000萬元分紅也略超同期3968.3萬元的凈利潤。由於控股股東合計持股超70%，鉅額分紅絕大部分流入大股東口袋。

  與慷慨分紅形成對比的是，紅星冷鏈存在持續的社會保險及住房公積金供款缺口。報告期（2022年、2023年、2024年以及2025年1至6月）內，累計欠繳金額分別約為550萬元、480萬元、490萬元和160萬元，合計達1680萬元。對此，紅星冷鏈在招股書&&，主要原因是負責人員的疏忽及對相關地方法規缺乏全面了解。

  這一情況不僅可能引發勞動合規方面的潛在風險，還讓市場對紅星冷鏈在股東回報與員工權益保障之間的平衡産生疑問。紅星冷鏈在招股書中坦言，“法律顧問告知，如果中國政府主管部門認定我們為僱員繳納的社會保險供款違反相關中國法律法規的規定，我們可能須在規定期限內繳付所有欠繳的社會保險供款，並繳納自社會保險供款到期日起就未繳納金額按日加收0.05%的滯納金。”

  多重挑戰待破局　募資擴産謀發展

  作為紅星冷鏈核心業務，冷凍食品倉儲服務正面臨毛利率下滑與運營效率下降的雙重壓力。2022年至2024年，公司整體毛利率從50.1%升至57.7%後回落至52.8%，儘管仍處於行業較高水平，但下滑趨勢已顯現。細分數據顯示，南部基地每噸月均冷凍倉儲費從2022年的79.4元降至2024年的66.9元，累計降幅15.7%，庫容利用率從98.9%降至90.5%；北部基地表現更差，客戶數量從2022年的279家銳減至2024年的67家，降幅達75.99%，庫容利用率從85%降至67.8%。

  紅星冷鏈解釋稱，南部基地降價是為吸引新客戶，北部基地客戶流失原因是在激烈的市場競爭中，公司客戶戰略性地集中於冷凍食品倉儲需求量大的重要客戶。

  此外，紅星冷鏈還面臨短期償債壓力與供應鏈集中度高的雙重風險。2022年至2024年，公司流動比率從2.4急劇降至0.6，截至2024年末，現金及現金等價物為3602.1萬元，遠不足以覆蓋1.35億元的流動負債。供應鏈方面，報告期內向前五大供應商的採購額佔比分別達78.1%、89.2%、86.4%和90.6%，2023年最大供應商採購佔比高達54.1%，過度依賴主要供應商可能面臨供應中斷、議價能力受限等風險。同時，公司大部分收入來自湖南省，區域依賴明顯，在全國性巨頭與新玩家的雙重擠壓下，外拓壓力較大。

  與此同時，從行業環境來看，紅星冷鏈兩大業務冷凍食品倉儲服務及冷凍食品門店租賃服務所處市場均呈現激烈競爭狀態。據招股書披露，在中國冷凍食品倉儲服務市場，2024年前五名參與者佔市場份額的10.4%，共有超過2000名參與者；在中國冷凍食品門店租賃服務市場，2024年按收入計，前五名參與者合計佔33.6%的市場份額，共有超過500名參與者。

  對於紅星冷鏈而言，如何利用此次募資有效提升運營效率、補足短板、拓展省外市場，將是其上市後實現可持續發展的關鍵。此次登陸港股既是其邁向資本市場的重要一步，也使其面臨更嚴格的監管與公眾審視，區域龍頭的成長故事能否持續，有待時間檢驗。