11月3日至5日，張家界旅游集團股份有限公司（簡稱“*ST張股”，000430.SZ）變動不斷：3日晚間，該公司公告稱收到法院文書，法院裁定受理公司的重整申請；4日，公司股票停牌一天，並自5日復牌交易起被實施退市風險警示，股票簡稱改為“*ST張股”；5日發布關於重整債權申報的公告。
從“山水旅游第一股”到公司重整，*ST張股2016年啟動、斥資超20億元打造的大庸古城運營效果未達預期，反而連年虧損，嚴重拖累*ST張股業績。
“邊想邊建”導致建設預算走高
*ST張股成立於1992年，1996年8月上市，係中國旅游版塊第一家上市公司，被譽為“山水旅游第一股”。
據了解，*ST張股主要從事旅游資源開發、旅游基礎設施建設、旅游配套服務以及與旅游有關的高科技開發；公司主營旅游景區（包括寶峰湖和大庸古城）以及旅游客運、旅行社、旅游客運索道、酒店等業務。
大庸古城項目係*ST張股2016年啟動的項目，同年公司成立全資子公司張家界大庸古城發展有限公司（以下簡稱“大庸古城公司”）。據媒體報道，審批材料顯示，該項目2016年3月立項，2016年6月開工建設，從立項到開工僅用3個月。
這個倉促啟動的項目，最終卻耗時近5年才完成建設，其間投資規模不斷擴大。*ST張股董事長此前接受採訪時坦言：“在建設過程中舉棋不定，邊建設、邊思考、邊探索。”
*ST張股年報披露，大庸古城項目資金來源為募集資金、銀行貸款和自有資金。
2016年，大庸古城項目收到政府補助1.09億元。2017年7月，*ST張股通過股票定增，向其控股股東張家界市經濟發展投資集團有限公司及多家基金、私募機構發行股票，扣除各項發行費用後，募集資金凈額為83938.42萬元。募集資金全部用於大庸古城項目投資。截至當月，大庸古城項目總投資18.83億元，項目建設期擬定為24個月。
2018年4月，*ST張股擬發行可轉換公司債券，募集資金6.1億元，繼續投向大庸古城項目，該項目投資總額增至220981.8萬元。該可轉債事項最終未完成施行。
此後，大庸古城項目施工進展一拖再拖。2020年4月，公司在公告項目建設進展時宣布，項目總額投資額度增調為24.43億元。
投資超20億連虧近5年拖累業績
*ST張股年報顯示，2021年大庸古城項目全面完成建設，其核心業態《遇見大庸》和飛行影院《飛越張家界》於當年6月試運營。但受疫情影響，大庸古城各項業務完全暫停，且招商等恢復工作嚴重滯後。2022年，大庸古城招商工作持續停滯、各項業務基本暫停，截至當年年末，該項目累計實際投入金額22.71億元。
這個耗費巨大的項目，原預計建成後每年實現營收近5億元，每年實現凈利潤近2億元。然而現實卻是，2021年至2024年，大庸古城公司前後虧損0.84億元、1.51億元、2.49億元、5.96億元；2025年上半年，該公司再虧損0.32億元，累計虧損達11.12億元。
據媒體報道，大庸古城陷入困境，與該項目事前對市場研究不足、業態布局單一、産品同質化嚴重等有關。
大庸古城公司持續運營不佳、資産減值，已嚴重拖累*ST張股業績。2020年至今，該公司的營收未嘗沒有過增長期，但歸母凈利潤卻持續處於虧損狀態。
其中，公司2024年年報顯示，全年實現歸母凈利潤-5.82億元，同比增虧143.22%；而大庸古城資産組計提資産減值-4.78億元，佔虧損利潤總額比例達83.90%。
此外，2018年第三季度以來，*ST張股公司資産負債率持續上升，至今年第二季度達到87.7%的高值，杠桿水平較高，提示公司或面臨較大的財務風險。
今年前三季度，大庸古城公司折舊攤銷費用降低、財務費用減少，同時獲得房産稅和土地使用稅困難減免，*ST張股的凈虧損則同比減少。此外，第三季度，公司資産負債率也略微回落至87.24%。
資産重整、預重整一波三折
2024年下半年開始，大庸古城公司、*ST張股接連被法院裁定重整、預重整。
2024年9月，湖南省張家界市中級人民法院（以下簡稱“法院”）裁定受理湖南泓瑞電梯有限公司對大庸古城的重整申請，並指定大庸古城公司發展清算組擔任大庸古城公司管理人。
同年10月，*ST張股收到法院送達的《通知書》和《決定書》，根據債權人的申請，法院決定對公司啟動預重整，並指定*ST張股清算組擔任預重整臨時管理人。同月，預重整臨時管理人決定公開招募公司的重整投資人。
上述重整、預重整均經歷一波三折。2025年3月，法院裁定准許大庸古城公司重整計劃草案提交期限延長。*ST張股方面，公司預重整期間於2025年1月、4月、7月、10月先後經歷了四次延長。
此外，今年5月，法院向*ST張股送達《民事起訴狀》《應訴通知書》，告知湖南建工集團起訴*ST張股、大庸古城公司，並將上海市政工程設計研究總院（集團）有限公司列為第三人的破産債權確認糾紛一案已被受理。根據起訴書內容，*ST張股、大庸古城公司涉訴金額達到3.86億元。今年11月3日，*ST張股終於收到法院文書，法院裁定受理公司的重整申請。
