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【投基方法論】易方達林偉斌:看好紅利ETF長期投資價值

2019年11月04日 16:48:02 來源: 新華網

  11月4日,易方達基金指數投資部副總經理林偉斌做客新華網投教基地和今日頭條財經頻道線上訪談欄目《投基方法論》,詳解指數基金投資之道。

  嘉賓簡介:林偉斌,經濟學博士;現任易方達基金指數投資部副總經理、指數投資決策委員會成員,曾任易方達基金指數與量化投資部指數量化研究員、基金經理、量化策略部副總經理等職務。

  問:易方達基金是國內最大的幾家指數基金供應商之一,隨著指數基金規模快速發展,頭部效應也在進一步加強。我們觀察到,前十家基金公司指數型産品管理規模幾乎佔行業一半,排行前十的股票ETF産品總規模也佔全市場股票ETF規模的一大半。在這種格局下,如何進行差異化競爭?

  林偉斌:

  我們不妨先看看這樣的格局是怎麼形成的。中國的指數基金經歷了與國外成熟市場相似的發展歷程。十余年間,先發展起來的是代表市場整體、能夠幫助投資者完成市場風險暴露的寬基指數基金,然後是代表某個行業、能夠幫助投資者完成特定行業風險暴露的行業指數基金,最後是採用某種風格策略、能夠幫助投資者實現特定風格風險暴露的風格指數基金。這個過程中,我們可以看到市場基礎環境的改善、市場有效性的提升,可以看到組合投資的科學化進程、投資者資産配置意識和能力的提升,也可以看到各家基金管理人不斷創新、豐富産品的努力。

  其中,投資者的需求是推動指數基金發展的第一動力。管理規模較大的公司和規模領先的産品,實際上都是率先發現並滿足某部分投資者需求的結果。以我們公司幾只規模比較大的産品為例,無論是深100ETF、創業板ETF,還是H股ETF,無一例外都是跟蹤這些指數的第一只ETF。對投資者而言,如果他有一攬子投資這些指數標的股的需求,這些産品是他能選擇的最便利的工具。

  現在我們公司有近50只公募指數基金,其中股票型ETF近20只,形成較為全面的布局,也是全行業指數産品數量最多、規模最大的公司之一。這並不是刻意為之的,而是在漫長的時間裏不斷觀察、跟蹤投資者需求的變化,並調動能力積累、第一時間為之提供解決方案的自然結果。

  因此,我認為,基金公司作為指數投資工具的供應商,未來在這一領域繼續提高競爭力的關鍵也仍然在于及時、深入地了解客戶需求,並根據各自的資源稟賦、能力強項做出貼合客戶需求的産品。

  從行業整體來看,目前我國指數基金管理規模已經突破萬億,股票型ETF管理規模也接近6000億,未來指數基金在所有股票基金中的佔比很可能會進一步上升,與美國等成熟市場目前的格局接軌。

  在市場規律指導下,各家管理人在指數基金領域很可能會自然走向“龍頭公司提供完整産品線、精品公司提供差異化産品”的分工格局。這是在很多行業已經發生的事情,比如白色家電行業,就是由格力、美的 、海爾提供全品類産品線,由蘇泊爾、老板電器分別作為小家電和廚電的專家,各自發揮特長,共同為滿足客戶需求,推進行業發展而努力的。

  問:作為指數投資部的副總經理,你如何平衡基金管理和行政管理?平時如何平衡工作和生活?

  林偉斌:

  在基金管理上,我們公司對指數基金經理最核心的要求是保障産品的平穩運作,最好也有比較好的市場敏感性和表達溝通能力,在給投資者提供可靠産品的同時,能明明白白講清楚産品的特點,讓更多的投資者能認識和用好指數産品。

  在行政管理上,公司會要求我們做更多的思考,比如要站在行業全局的角度去思考産品創新、業務創新和運作平穩之間的關係,思考如何提高公司整體指數産品線的投資業績和運作效率。

  對我來説,這兩個角色是相輔相成、互相促進的,行政管理帶來的視野和思考有助于對投資者需求的理解、對市場的把握,日常投資運作中積累起來的細節和經驗,也有助于做好管理工作。

  同樣,我認為工作也是生活的一部分,要樂在其中。如果不出差,我每天晚上都會跟小孩一起看書聊天,陪她一起成長。我和小孩每年平均各讀50本以上的書 。

  問:作為老基金經理,你此前管理的指數基金取得過不俗的成績。時隔一年多,你又重新擔任基金經理,這次歸來並沒有選擇自己熟悉的老産品,而是選擇發新産品,為什麼選擇中證紅利這個類型的Smart Beta基金?或者説,在Smart Beta的諸多因子中,你為何青睞紅利策略?

  林偉斌:

  我本人2008年博士畢業後入行,第一份工作就跟指數相關,在中國金融期貨交易所從事股指期貨的産品研發。第二份工作就是在易方達基金的指數投資部,從事ETF相關的研究和投資管理。算下來,幹指數這行超過11個年頭,算是行業老兵。這次選擇紅利ETF這個産品,主要是對中證紅利指數感興趣。這個策略是經過成熟市場多年驗證的可行策略,我認為它也是適合A股市場環境和投資者需求的。

  首先,從策略本身來看,紅利策略是全球最受歡迎的Smart Beta策略之一,尤其在成熟市場備受青睞。以ETF發展歷史最悠久的美國為例,其規模最大的10只Smart Beta ETF中有4只採用紅利策略。

  其次,從A股市場環境來看,上市公司現金分紅水平正在穩步提高。2018年近3000家上市公司實施現金分紅,總金額超過萬億,股息率從2014年的1.85%增長到2018年的2.41%,已與標普500、道瓊斯工業指數大體相當。作為培育投資者長期投資理念、增強資本市場吸引力的重要途徑,現金分紅正成為A股投資者獲得回報的重要方式。

  最後,作為A股的紅利策略産品,我認為中證紅利這個指數長期有較高的投資價值。它從滬深兩市幾千只股票中選出股息率較高、分紅較為穩定、且具有良好規模及流動性的 100只成份股,簡言之就是整個A股市場持續分紅能力最強的核心資産。

  我們知道,持續的現金分紅是需要穩定的公司盈利做支撐的,所以這個篩選機制篩出的實際上也往往是盈利能力較強、基本面質地優秀的公司。在我國經濟從“數量型”高速增長轉向 “質量型”穩健增長、資本市場定價體係逐步與全球接軌的背景下,過去以業績增速預期為核心的估值體係正逐步向商業模式穩定性為核心的估值體係遷移,盈利狀況良好、有持續分紅能力、能夠提供穩定現金流的股票會越來越受投資者青睞。

  問:紅利指數的成分股分紅不持續時,會被調出指數嗎?A股的高股息的公司具有什麼特點?

  林偉斌:

  中證紅利指數非常重視分紅的持續性。根據編制規則,入選這個指數的成份股必須滿足過去2年連續現金分紅、且每年的稅後現金股息率均大于0這兩個條件。每年12月中旬調整成份股時,過去1年的稅後現金股息率小于0.5%的股票將被優先剔除,從而保證留在指數中的始終都是分紅能力強勁的公司。投資者可以在中證指數公司網站上很便捷地查到這只指數的詳細編制方案,它的代碼是“000922.csi”。

  作為A股高股息公司的代表,我們可以通過對中證紅利指數成分股的觀察,總結出高股息公司的一些特點。一是高股息率的持續性,中證紅利指數近12個月股息率為4.27%,2014年以來均值為3.88%,一直領先于市場平均股息率,也高于其他主要指數。二是盈利能力較高,中證紅利指數最新ROE超過13%,各主流指數中排在前列,顯著高于全部A股不到10%的水平。三是估值較低,當前中證紅利指數市盈率不到8倍,縱向來看低于近五年均值,橫向來看不僅低于國內主流寬基指數,也低于全球大型經濟體主要指數。

  問:上證紅利、深證紅利、中證紅利和標普紅利,有什麼區別?

  林偉斌:

  上證紅利、深證紅利與中證紅利的主要區別在于樣本股范圍不同。上證紅利是上海市場A股的高股息股票代表組合,深證紅利則是深圳市場的高股息股票組合,中證紅利是橫跨滬深兩市的高股息股票組合。如果要選一只能夠代表A股整體市場上高股息股票的指數,中證紅利是更為貼切的。

  中證紅利指數與標普中國A股紅利指數的主要區別則是指數編制提供商不同,相應也帶來一些編制細節上的差異。前者是由中證指數公司編制,後者是由標普&道瓊斯指數公司編制。中證指數公司是由上交所和深交所共同出資設立、專門從事指數和相關産品開發業務的。

  問:據我們調查,很多投資者都不清楚Smart Beta基金和增強指數基金的區別在哪,在大家眼裏,它們都有費率偏高、有增強效應、波動大的特點,如何通俗地解釋它們的區別?相對于普通指數基金,Smart Beta基金的優勢在哪?投資方法有什麼不同?

  林偉斌:

  簡單來説,Smart Beta是一種編制規則很明確的策略指數。它是通過確定的規則或算法增加指數在某些風險因子上的暴露,從而獲得相對于市場的超額收益。比較常見的因子包含紅利、質量、價值和基本面等,比如紅利指數就是基于股息率策略。與傳統的指數基金相比,Smart Beta對特定風險的暴露更加精準。

  而增強指數基金本質上是“復制指數+主動增強”。它是用絕大部分資産去復制指數以獲取基本的Bet