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深交所發布2017年度股票市場績效報告
2018-07-02 08:43:46 來源: 中國證券報
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  近日,深圳證券交易所發布《2017年度深圳證券交易所股票市場績效報告》,從市場流動性、波動性、定價效率以及訂單執行質量和執行效率等維度,全面、詳實地揭示了深圳股票市場的運行效率與質量,為提高市場運作效率、推動市場健康發展提供了重要的實證依據。

  報告顯示,2017年深圳股票市場的市場績效繼續保持較高水平,市場總體運行穩定,市場流動性處于良好水平,市場波動性明顯下降,價格有效性、訂單執行質量和執行效率均處于較高水平。

  一是深市流動性基本保持穩定,但存在一定結構性分化。相較于2016年,2017年主板衝擊成本下降,寬度減小,深度增加,流動性有所提升;中小板衝擊成本下降,寬度小幅增大,深度增加,流動性也有所提升;創業板衝擊成本下降,但寬度增大,深度減少,流動性有所下降。

  二是深市波動性顯著下降,主板、中小板、創業板波動性依次遞增。2017年深市A股收益波動率和分時波動率分別為39和40個基點,為近10年最低水平。

  三是深市定價效率提升,同漲同跌現象明顯緩解。2017年深市各板塊的市場效率均處于較高水平,深市整體股價同步性指標為5年來最低,同漲同跌現象明顯緩解,定價效率提升,股價走勢反映上市公司特質信息能力大為提升。

  四是深市訂單執行的質量和效率穩定處于較高水平。最近10年,訂單執行時間總體保持穩定水平,其中限價訂單執行時間一直保持在260-360秒之間。

  深交所有關負責人表示,下一步,深交所將繼續做好推動市場健康發展的相關工作,不斷提升市場穩定性、流動性和市場績效,為投資者提供效率更高、成本更低的交易服務。(記者 王興亮)

  深圳證券市場2017年度股票市場績效報告

  深圳證券交易所定期發布市場績效報告,主要目的是為監管機構的制度建設和投資者的投資活動提供持續和量化的數量依據,推動證券交易所朝健康可持續的方向發展。本文分析2017年深圳股票市場的流動性、波動性、市場效率、股價同步性、訂單執行質量和執行效率等特徵,總結市場運行狀況及變化趨勢,並探討潛在的市場運行風險。

  一、市場運行概況

  2017年深證成指上漲8.48%,中小板指上漲16.73%,創業板指下跌10.67%。2017年深市上市公司達2089家,比2016年增加219家;總市值達23.58萬億元,比2016年增加5.69%。深市平均市盈率為36.21倍,比2016年下降了12.13%,其中創業板估值下降最為明顯,平均市盈率為38.76倍,降幅達30%;中小板平均市盈率為39.07倍,上漲18%。

  2017年深圳股票市場運行呈現三大特徵:

  一是市場交易量有所下降,成交低迷股票以小盤股居多。2017年深市A股總成交量比2016年下降了11.9%,部分小盤股成交十分低迷。自2017年9月開始,低成交的個股數量連創年內新高,尤其是到2017年12月,成交低迷的股票數量明顯上升。2017年12月12日開始,500多只股票的5日累計成交金額(其中剔除了停牌的股票)小于1億元,説明有1/4的深市個股日均成交金額不超過2000萬元。

  二是深市整體波動和指數交易活躍度均明顯下降。從振幅和年換手率來看,深證成指、深證綜指、深證B指、中小板指和創業板指的年振幅分別為23.54%、17.14%、16.74%、36.25%和21.47%,較2016年分別下降了17.33%、25.28%、12.06%、5.19%和25.74%;年換手率分別為317.83%、369.28%、60.53%、319.91%和382.41%,較2016年分別下降91.72%、142.62%、10.82%、75.81%和195.04%。尤其是個股年換手率中位數為563.69%,遠低于2016年中位數874.46%,其中498只股票的年換手率超過1000%,遠低于2016年的735只。

  三是深市A股走勢“二八分化”。深市A股全體漲跌幅的中位數為-21.85%,這與深證成指和中小板指數的上漲形成了鮮明對比。總市值1000億元以上的股票普遍上漲,漲幅中位數為42.39%;而小市值股票大部分虧損,尤其是總市值50億元以下的股票普遍虧損,虧損中位數達到-35.42%。整體來看,2017年市場走勢表現為“二八分化”,價格上漲的股票佔深市A股總數的21.02%,下跌個股佔比為78.98%。其中,64.10%的個股跌幅在10%-50%之間,5.28%的個股跌幅超過50%。

  二、市場績效分析

  雖然交易活躍度有所下降,2017年深圳股票市場整體績效仍保持較高水平:市場整體流動性保持穩定,波動性大幅下降,定價效率有所提升,訂單執行質量和效率處于較高水平,運行穩定性持續增強。

  (一)流動性

  流動性是度量市場績效的主要指標,一般是指市場完成交易且不造成價格大幅變化的能力,可以通過衝擊成本指數、寬度、深度等指標衡量。

  1.衝擊成本指數:衡量一定金額的交易對市場價格造成的衝擊程度,可以直觀體現流動性狀況,衝擊成本指數越低,流動性越好。本文分析了小額交易(10萬元)和大額交易(300萬元)兩類衝擊成本指數。如不做特別説明,文中提及的衝擊成本指數均指小額交易衝擊成本指數。

  (1)2017年深市A股衝擊成本略有下降,為近10年較低水平

  2017年,深市A股的衝擊成本指數為11.1個基點,較2016年略有下降,表明深市流動性有所上升。其中,主板衝擊成本指數較2016年(10.5個基點)下降4%,中小板衝擊成本指數較2016年(13.2個基點)下降20%,創業板衝擊成本指數較2016年(13.9個基點)下降12%。

  從歷史數據看,過去10年(2008-2017年)深市A股的衝擊成本指數分別為34、14、12、16、20、18、14、13、13和11個基點,呈下降趨勢,表明深市A股流動性不斷改善。從大額交易衝擊成本的歷史數據來看,2017年104個基點的大額交易衝擊成本高于2016年的86個基點,但仍處于2003年以來的較低水平。

  (2)深市流動性在年中和年末顯著下降,其中創業板最為明顯

  2017年深市各板塊的流動性在年中和年末出現較為顯著的下降,在2017年5月和12月達到相對高點。整體來看,2017年深市流動性最好(衝擊成本指數最小)的月份是3月,衝擊成本指數為7.9個基點;而流動性最差的月份是5月和12月,衝擊成本指數分別高達12.4和12.7個基點。其中,創業板各個月份的衝擊成本都遠大于其他兩個板塊,而中小板和主板整體差異不大。2017年3個板塊流動性下降主要集中于3-5月、9-12月兩個區間:3-5月期間,創業板、中小板、主板衝擊成本的增幅分別為67%(創業板從8.1上升至13.5個基點)、57%(中小板從7.7上升至12.0個基點)、44%(主板從7.9上升至11.4個基點);9-12月期間,創業板、中小板、主板衝擊成本的增幅分別為46%(創業板從9.6上升至14.1個基點)、39%(中小板從8.7上升至12.1個基點)、36%(主板從8.6上升至11.7個基點)。3個板塊流動性下降時,創業板的衝擊成本增幅最高,流動性下降的情況最為嚴重。

  (3)衝擊成本隨公司規模增大或機構持股比例上升而減小,典型股票群體中ST股和深市B股流動性較差

  2017年深市股票衝擊成本指數與公司規模和機構持股比例存在相關性:公司規模越大,衝擊成本指數越小,流動性越好,大、中、小規模公司衝擊成本指數分別為8.6、10.9和16.6個基點,大、中、小規模公司大額交易衝擊成本指數分別為59.1、104和163.2個基點。機構持股比例越高,流動性較好:機構持股比例高、中、低股票的衝擊成本指數分別為10.5、11.5和13.9個基點,機構持股比例高、中、低股票的大額交易衝擊成本指數分別為90.3、107.3和127.6個基點。

  從典型股票群體來看,深成指成份股的流動性最好,衝擊成本指數為7.8個基點,大額交易衝擊成本指數為50.8個基點;機構重倉股的流動性次之,衝擊成本指數為10.5個基點,大額交易衝擊成本指數為90.3個基點;ST股的流動性較差,衝擊成本指數為16.8個基點,大額交易衝擊成本指數為108.1個基點;深市B股最差,衝擊成本指數為49.8個基點,大額交易衝擊成本指數高達296.6個基點。

  2.寬度:買賣報價之間的差距,寬度值越小,流動性越好。其中,相對買賣價差是指當前市場上最優賣價和最優買價之間的差額,衡量潛在的訂單執行成本,買賣價差越大,潛在的訂單執行成本越高;相對有效價差是指訂單實際成交的平均價格和訂單達到時最優報價中點之間的差額,衡量訂單的實際執行成本,有效價差越大,訂單的實際執行成本越高。

  (1)2017年深市A股寬度與往年持平,近10年呈下降趨勢

  2017年深市A股相對買賣價差為12.3個基點,相對有效價差為28.4個基點。從各板塊來看,深市主板相對買賣價差和相對有效價差分別為13.4和28.2個基點;中小板相對買賣價差和相對有效價差分別為11.9和27.7個基點;創業板相對買賣價差和相對有效價差分別為12.2和29.3個基點。從典型股票群體來看,深成指成份股寬度最小,相對買賣價差和相對有效價差分別為10.9和24.7個基點。

  2017年深市A股寬度較2016年無明顯變化,相對買賣價差和相對有效價差基本持平。過去10年(2008-2017年),深市A股寬度指標呈現下降趨勢,總體向好。其中,相對買賣價差過去10年分別為29、16、14、18、21、18、15、14、12、12個基點;相對有效價差過去10年分別為57、58、51、50、39、34、30、37、28和28個基點。

  (2)寬度一定程度上隨公司規模、機構持股比例及股價上升而減小

  2017年深市股票寬度與公司規模、機構持股比例和股價水平存在相關性:公司規模越大,寬度越小,大、中、小規模公司相對買賣價差分別為11.5、13.2和14.5個基點,相對有效價差25.8、28.8和32.7個基點;機構持股比例越高,寬度(以相對有效價差衡量)越小,流動性越好,機構持股高、中、低股票的相對有效價差分別為27.1、29.2和30.8個基點,相對買賣價差分別為12.7、13.4和13個基點;股票價格越高,寬度(以相對買賣價差衡量)越小,高、中、低價股票相對買賣價差分別為11.1、11.4和17.3個基點,相對有效價差分別為28.5、27.3和31.8個基點。

  3.深度:市場對買賣訂單的即時吸收能力,以即時最優五檔披露報價訂單累計金額衡量,深度值越大,流動性越好。

  (1)2017年深度較2016年略有下降,但近10年呈上升趨勢

  2017年,深市A股的深度為170萬元。從各板塊來看,深市主板、中小板和創業板累計披露報價深度依次遞減,分別為321.3萬、150.8萬和95.9萬元,表明深市主板深度優于中小板,而中小板優于創業板。從典型股票群體來看,深成指成份股深度最大,為346.5萬元;機構重倉股深度次之,為215.6萬元;ST股深度較小,為196.9萬元;深市B股深度最小,為57.1萬元。

  2017年深市A股深度較2016年略有下降。過去10年(2008-2017年),深市A股深度指標總體呈上升趨勢,累計披露報價深度分別為95萬、144萬、117萬、97萬、91萬、106萬、145萬、173萬、173萬和170萬元。

  (2)深度隨公司規模增大或機構持股比例上升增大,隨股價上升減小

  2017年深市股票深度與公司規模、機構持股比例和股價水平存在相關性:公司規模越大,深度越大,大、中、小規模公司深度分別為303.2萬、145.3萬、61.1萬元;機構持股比例越高,深度越大,機構持股高、中、低股票深度分別為215.6萬、169.8萬、115.9萬元;深度與股價水平呈負相關關係,高、中、低價股票深度分別為76.6萬、128.6萬、309.9萬元。

  4.流動性風險不對稱情況:一般而言,流動性風險越高,在發生流動性缺失的小概率事件時,股票流動性就越差。流動性風險狀況用流動性風險值指標來衡量,該風險指標指的是股票的流動性若恰好跌至全年最低1%的區間時,此時的流動性指數有多大。而流動性指數則度量了價格發生一定程度的變化(以1%計)所需要的交易金額,該數值越小,流動性就越差。所以,流動性風險值指標越小,流動性風險就越大。

  整體而言,2017年深市上漲的流動性風險小于下跌的流動性風險,但分板塊流動性風險存在不對稱性。深市A股上漲和下跌1%的流動性風險值分別為73萬和67萬元,上漲和下跌10%的流動性風險值分別為423萬和307萬元。換言之,無論幅度多大,深市A股上漲的流動性風險均小于下跌的流動性風險。

  分板塊來看,流動性風險情況有所不同。中小板上漲的流動性風險均小于下跌的流動性風險,與深市A股一致,其中上漲和下跌1%的流動性風險值分別為112萬和60萬元,上漲和下跌10%的流動性風險值分別為452萬和291萬元。但是,隨上漲和下跌幅度不同,深市主板和創業板存在流動性風險不對稱情況:深市主板上漲1%的流動性風險值小于下跌1%的流動性風險值,分別為70萬和97萬元,但上漲10%的流動性風險值大于下跌10%的流動性風險值,分別為602萬和436萬元;創業板亦是如此,上漲和下跌1%的流動性風險值分別為26萬和57萬元,而上漲和下跌10%的流動性風險值分別為268萬和241萬元。

  (二)波動性

  波動性衡量股票價格短期波動程度及市場調節失衡的能力,通常被定義為價格變化的頻率和幅度,波動性越低,市場越穩定。本文以收益波動率和分時波動率來衡量波動性。其中,收益波動率是以收益率標準差度量的波動程度,分時波動率是以一個較短交易區間內的價格波動來度量的波動程度。

  1.2017年波動性大幅下降,近3年呈顯著下降趨勢

  2017年深市A股波動性大幅下降,收益波動率和分時波動率分別較2016年下降26%和22%。從各板塊來看,深市主板、中小板、創業板波動性均較2016年有所下降:主板的收益波動率和分時波動率分別下降27%和24%,中小板的收益波動率和分時波動率分別下降28%和23%,創業板的收益波動率和分時波動率分別下降25%和20%。

  2007-2014年,深市A股波動性處于下降趨勢,市場運行穩定性逐步增強。而2015年由于股市異動,股市波動性大幅上升,隨著市場回歸平靜,2016年的波動性回歸正常水平,2017年繼續下降至近10年最低水平。

  2.深市A股波動性在年中和年末顯著下降

  整體來看,深市A股市場波動性最小的月份是2月和3月,月均波動率維持在0.23,而波動性最大的月份是5月,月均波動率高達0.31。從各板塊來看,2017年各月,創業板的波動性都大于其他兩個板塊,而中小板和主板的衝擊成本整體差異不大。主板、中小板、創業板波動性的變化方向整體保持一致,從2017年3-5月、9-11月這兩個區間看,3個板塊波動性逐漸上升,在2017年5月和11月各板塊波動率分別達到區間最高點。

  3.波動性隨公司規模增大或機構持股比例上升而減小,隨股價上升而增大

  2017年深市A股波動性與公司規模、機構持股比例和股價水平存在相關性:公司規模越大,波動率越小,大、中、小規模公司收益波動率分別為34、35、47個基點;機構持股比例越高,波動率越小,機構持股高、中、低股票收益波動率分別為33、36、46個基點;股價越高,波動性越大,高、中、低價股票收益波動率分別為48、36、32個基點。

  (三)定價效率

  市場定價效率越高,證券價格越能夠及時、充分、準確地反映所有相關信息,本文以市場效率係數和股價同步性衡量定價效率。

  1.市場效率係數:即股票長期收益率方差與短期收益率方差之比(經時間長度調整),等于1時,價格運動是隨機遊走,市場完全有效;偏離1越遠,定價效率越低。

  (1)2017年市場效率係數處于較高水平,與近5年均值持平

  2017年深市A股的市場效率係數為0.93,市場效率較高。各板塊的市場效率相差無幾,主板、中小板、創業板市場效率係數分別為0.92、0.93、0.95,均處于較高水平。深成指成份股、機構重倉股和ST股的市場效率係數分別為0.94、0.92和0.94。從歷史數據看,2017年深市A股市場效率係數與近5年均值持平,2013-2017年市場效率係數分別為0.93、0.94、0.93、0.96和0.93。總體而言,深市市場效率一直處于較高水平。

  (2)市場效率係數隨機構持股比例增高而降低,隨股價上升而升高

  2017年深市市場效率係數與機構持股比例和股價水平存在相關性:機構持股比例越高,市場效率係數越低,機構持股高、中、低股票市場效率係數分別為0.92、0.93、0.95;股票價格越高,市場效率越高,高、中、低價股票市場效率係數分別為0.97、0.93、0.90。

  2.股價同步性:指單只股票價格變動與市場平均變動之間的關聯性,即所謂的股價“同漲同跌”現象。成熟資本市場的股價能夠更為充分地反映公司基本面的信息,因而具有較低的股價同步性,定價效率較高;相反,新興資本市場上市公司股價更多受市場層面因素的影響,往往表現出“同漲同跌”現象,具有較高的股價同步性。股價同步性主要通過個股收益與市場收益回歸所得到的擬合優度R2來衡量,R2越高,市場係統性因素對個股收益的解釋能力越強,個股股價變動與市場平均變動之間的關聯性越高。本文以個股日收益率對市值加權的市場收益進行回歸得到的R2衡量深市的股價同步性,R2的取值在0到1之間:當個股股價變動與市場平均變動無關時,R2為0;當個股股價與市場完全同向變動,即個股股價完全同漲同跌時,R2為1。

  (1)2017年深市各板塊同步性均有下降,整體水平為近5年最低

  2017年,深市股價同步性指標為0.20(剔除了上市一個月以內的股票數據),低于2013-2016年水平。尤其是2015和2016年,深市A股同漲同跌現象明顯,股價同步性指標分別達到0.34和0.44。從各板塊來看,近3年,深市主板和中小板的股價同步性較為接近,而創業板的股價同步性顯著高于其他兩個板塊,同漲同跌現象更為明顯。

  (2)深市股價同步性在年初和年中處于高位,全年呈下降趨勢

  從月份分布來看,2017年3個板塊的股價同步性上升主要集中于3-7月,及10月兩個時間段,尤其是創業板和中小板。其中,創業板股價同步性從2017年2月的0.18上升至7月的0.44,從9月的0.10上升至10月的0.29;中小板股價同步性從2月的0.10上升至7月的0.29,從9月的0.09上升至10月的0.21。除上述月份外,2017年2月、8月和9月,3個板塊的股價同步性指標均大幅下降。

  深市股價同步性在2017年內整體呈下降趨勢,股價同步性指標從2017年1月的0.33下降至2017年12月的0.17。從各板塊來看,主板股價同步性從1月的0.28下降至12月的0.08;中小板股價同步性從1月的0.32下降至12月的0.17;創業板股價同步性從1月的0.41下降至12月的0.28。

  (四)訂單執行質量和執行效率

  1.2017年訂單執行質量較高,與前3年水平接近

  2014-2017年最優報價訂單執行比例分別為70%、63%、68%和72%;單一價格訂單執行比例分別為82%、77%、81%和83%。同時,從訂單成交統計情況看,2017年深市訂單執行質量處于較高水平:以股數計,60%的訂單被成交,29%的訂單被撤單,37%的成交訂單在提交後10秒內被成交;市價委托訂單使用比例為0.27%;機構投資者提交訂單比例約佔21.53%,比往年明顯提高。

  2.2017年訂單執行效率穩定,訂單執行時間與流動性有關

  限價訂單的平均執行時間(訂單從到達至成交完成的時間間隔)為310秒,其中非市價化限價訂單和市價化限價訂單的平均執行時間分別為691秒和60秒。過去10年(2008-2017年)訂單執行時間總體保持穩定水平,其中限價訂單執行時間一直保持在260-360秒之間。在市場流動性較低的情況下,訂單執行時間將延長,原因在于交易清淡,市場深度相對較差,很多訂單進入市場後不能立即成交,2012年和2008年均存在類似情況。2017年股市流動性略減,相對于2016年限價訂單執行時間稍有上升(2016年為275秒)。

  深交所綜合研究所(金融創新實驗室)

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【糾錯】 責任編輯: 邱麗芳
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