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存量博弈進行時 中小創具優勢
2018-04-02 08:31:38 來源: 證券時報
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  A股市場近期分化明顯。滬指自調整以後,一直在3100-3200區間內橫盤震蕩,貴州茅臺、格力電器、美的集團等一大批超級品牌相關標的都有不小幅度的調整。而創業板指卻迎來了一周10%的反彈,創業板B更是一周上漲25%,市場上關于風格切換的聲音不絕于耳。

  我們認為,流動性邊際改善、風險偏好階段性提升帶來的成長股行情很難百花齊放,當下成長股中表現較好的也僅是國産芯片、網絡安全、國産軟件、北鬥導航等科技股。藍籌股與題材股之間“蹺蹺板”格局再現,也反映出市場依賴存量博弈運行的局面。躁動市下,板塊之間輪動形成階段性成長股佔優,但須注意大幅抬升估值中樞的條件尚不具備,不宜被急切解讀為市場風格轉變。

  外資增量資金作為存量市場中重要的邊際增量,2016年以來,持續的凈流入強化了A股市場的價值藍籌風格。但今年以來,外資增量在發生邊際變化,對中美貿易摩擦擔憂升溫,外資流入趨于謹慎。從年初以來的累計凈流入來看,外資凈流入126億,相較地去年同期145億,同比下降15%,外資增量資金凈流入速度有所放緩。此外,外資配置結構上同樣出現了明顯的擴散跡象。

  當下,利率波動、宏觀不確定性提升、海外波動等催化陸續發生,市場的波動率在2017年第三季度降到極低值後開始抬升已成定局,整體看,國內A股市場不滿足走大牛或大熊的特點,僅是估值處于相對高位且持倉集中的藍籌受到負向衝擊,且估值出現回落的成長股交易活躍度提升,現在談風格切換還為時尚早。投資者應淡化風格,關注成長、消費升級、周期等三條投資主線,增配業績與估值相匹配的核心資産。

  存量博弈,成長階段佔優,建議增配中小創。行業層面聚焦先進制造中的計算機、通信、電子、軍工、新能源,以及倉位持續回落至低位的醫藥。成長股由于持股相對分散,市場預期前期也比較低,短期快速上漲也未給投資者足夠的調倉時間,機構持倉仍比較低。無論後續經濟是向下修還是穩定,成長股的業績都不會有太大的下修風險,成長股的風險收益比相對較高。此外,宏觀層面與政策導向愈發側重高質量發展,科技類、先進制造類執政策紅利受益風格均衡化過程,偏低的倉位與偏小市值帶來股價高彈性。但需要注意的是,當前尋找EPS的高增長仍是核心,而大幅提升估值的條件尚不具備,階段性的估值偏高將成為核心風險。

  短期調整+消費升級長邏輯為航空、新零售、黃金珠寶等板塊提供獲得絕對收益的投資機會。目前我國新一輪消費升級正經歷“變”到“質變”的過程,生存類消費佔比逐漸下降,發展類消費佔比不斷上升。消費結構的變化體現了社會消費需求的改變,發展類需求正逐步成為消費的核心。在航空出行、餐飲旅遊、高端食品飲料和耐用品消費等方面都表現的較為明顯,消費升級是中國未來經濟轉型和長期發展的趨勢,受益于消費升級邏輯的航空、新零售、黃金珠寶將有較好的業績支撐。

  隨著對需求預期的好轉,沉寂的周期股有望在4~5月份迎來反彈。周期行業伴隨著資産負債表充分修復,企業計提壓力將會顯著低于2017年。同時伴隨行業集中度的提升,周期龍頭公司健康良好的資産負債結構能推動銷售毛利率的增長,反作用提高行業整體的獲利能力。周期股基本面角度帶動的盈利能力修復使得周期板塊享受著一定程度的價值股溢價。

  (林隆鵬 周津宇 作者單位:國泰君安)

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【糾錯】 責任編輯: 陳劍
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