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庫存高企、依賴阿裏 麗人麗粧二度IPO勝算幾何
2019-11-20 08:16:02 來源: 新京報
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  曾豪擲2200萬拍下Papi醬的視頻廣告、60多個化粧品品牌天貓店的幕後推手,上海麗人麗粧化粧品股份有限公司(下稱“麗人麗粧”)暌違近兩年後,再度叩擊A股大門。近日,證監會網站披露了麗人麗粧首次公開發行股票招股説明書。招股書顯示,公司擬登陸上交所,廣發證券為其保薦機構,與華泰聯合證券一起為聯席主承銷商。

  成立于2010年的麗人麗粧是蘭蔻、希思黎、雪花秀、蘭芝等眾多化粧品品牌在中國的電商代運營商。早在2016年8月,麗人麗粧便向證監會提交了招股書,但2018年1月,麗人麗粧出現在IPO被否名單中。彼時業界普遍認為,對于阿裏的過度“依賴”是麗人麗粧首次上市失敗的絆腳石。

  近兩年後的今天,麗人麗粧仍未擺脫對阿裏的依賴,而高存貨、低毛利的“網絡零售商”模式,使得該公司應收賬款逐年增加。再度闖關A股,麗人麗粧的勝算幾何?

  業績增速驟降,與歐萊雅蘭蔻等“説散就散”

  公開資料顯示,麗人麗粧前身為上海麗人麗粧化粧品有限公司(下稱“麗人有限”),成立于2010年5月。該公司是化粧品零售服務商,為品牌方提供全鏈路網絡零售綜合服務。麗人麗粧主要從事電商零售業務和品牌營銷運營服務,其中電商零售業務是核心業務,主要通過天貓和淘寶開展電商服務。

  2016年8月,麗人麗粧在證監會網站上預披露了IPO招股書。不過,2018年1月,麗人麗粧出現在IPO被否名單中。關于IPO被否的原因,發審委當時給出的意見為“對天貓/淘寶平臺構成重大依賴,質疑經營模式和盈利模式的可持續性,質疑返利會計處理不符合會計準則、返利跨期核算、返利計提是否合理等。”

  上次衝擊IPO,麗人麗粧擬募集3億元,其中1.8億元用于收購上海聯恩貿易發展股份有限公司(下稱“上海聯恩”)51%股權。值得注意的是,之前麗人麗粧曾以15倍的超高溢價收購了上海聯恩49%股權,此次交易也遭到了質疑。

  時隔近兩年,麗人麗粧卷土重來。此次麗人麗粧計劃募集5.86億元,其中2.68億元用于品牌推廣與渠道建設項目、6683.31萬元用于數據中心建設及信息係統升級項、1.31億元用于綜合服務中心建設項目,剩余1.2億元用于補充流動資金。

  招股説明書顯示,截至2019年6月30日,公司已經和美寶蓮、施華蔻、蘭芝等超過60個品牌達成合作關係。也就是説,這60多個國際知名品牌的天貓店,真正的幕後推手實際上是麗人麗粧。

  雖然也有品牌營銷運營服務,但麗人麗粧的主營業務是電商零售業務。招股書顯示,2016年至2019年上半年,麗人麗粧分別實現營收20.16億元、34.2億元、36.15億元和16.57億元,凈利潤分別為8070萬元、2.26億元、2.51億元和1.51億元。其中,2016年至2019年上半年,麗人麗粧的電商零售業務收入佔營業收入的比例分別為94.86%、92.21%、92.55%及94.50%。

  雖然營收和利潤整體保持增長態勢,但麗人麗粧的業績正在遭遇考驗。數據顯示,2014年至2018年,該公司營收同期增長了87.40%、70.09%、65.60%、69.67%、5.69%;同期凈利潤同比增長11.50%、475.68%、146.71%、179.63%和11.53%,2018年業績增速下滑明顯。

  麗人麗粧在招股書中表示,與超過60個品牌達成合作關係,但該公司的營收主要集中于前十大品牌店鋪的銷售收入。2016年至2019年上半年,公司電商零售模式下前十大品牌店鋪銷售收入佔公司營業收入的比例分別為67.58%、71.50%、69.89%及74.61%。

  值得注意的是,麗人麗粧有時也面臨客戶流失的問題。例如,2016年和2017年,蘭蔻品牌的銷售收入在總營收中的佔比均位列第一,但2018年8月雙方卻終止了業務合作。

  不僅如此,2019年8月起,美寶蓮品牌由授權麗人麗粧運營美寶蓮品牌官方旗艦店,變更為授權公司通過麗人麗粧官方旗艦店銷售美寶蓮産品。

  在招股書中,麗人麗粧表示,自2016年以來,多數品牌與公司保持了較為穩定的合作關係,但也存在巴黎歐萊雅旗下蘭蔻、巴黎歐萊雅等品牌因自建銷售團隊、調整線上銷售渠道、市場競爭等原因,雙方終止合作。

  “買斷”導致存貨高企,應收賬款居高不下

  值得注意的是,在招股書中,公司表示,其電商零售業務是指公司與化粧品等産品的品牌方簽訂銷售協議,以買斷方式向品牌方或者其國內總代理採購産品,主要在電商平臺開設品牌官方旗艦店,以網絡零售的方式把産品銷售給終端消費者。

  “買斷式”則意味著先囤貨後銷售,這樣的銷售模式導致該公司存貨高企。招股書顯示,2016年至2018年,麗人麗粧存貨賬面價值分別為3.88億元、3.65億元、5.80億元,佔總資産的比例分別為30.58%、22.02%、27.56%。

  同期,麗人麗粧的應收賬款在逐年增多。2016年至2018年,麗人麗粧應收賬款賬面凈額分別為4038.47萬元、7908.28萬元和1.33億元,佔總資産的比例分別為3.18%、4.77%和6.30%。

  這樣的經營模式導致麗人麗粧經營活動産生的現金流量金額告急。招股書顯示,2016年該公司經營性現金流為-5515.32萬元,2018年則為-1.39億元。

  阿裏“依賴症”,能否順利上市仍存挑戰

  提起麗人麗粧,從資本端到消費端,阿裏係都是該公司“逃不開的結”。

  企查查顯示,麗人麗粧的控股股東為黃韜,持股比例為37.22%;阿裏網絡持有股比例為19.55%,係公司第二大股東。

  2012年7月,阿裏創投首次對麗人有限股權投資,出資564.5萬元認購新增的注冊資本。2015年,阿裏創投又將所持麗人有限20%股權轉讓給阿裏網絡;同年,阿裏網絡參與了麗人有限第五次增資。

  2016年2月5日,麗人有限全體股東簽署協議,以截至2015年12月31日經審計的凈資産7億元為基礎折合為3.6億股,其余3.40億元計入資本公積,麗人有限整體變更為股份公司,自此,麗人麗粧正式拉開了衝刺A股的序幕。

  麗人麗粧對阿裏係的依賴不僅體現在資本端。在招股書中,公司坦承主要通過天貓和阿裏開展電商業務。2018年度,麗人麗粧在天貓平臺的銷售金額為33.42億元,佔該公司電商零售業務總銷售的99.88%;2019年上半年,這一比例為99.95%。而公司自有平臺、品牌官方商城、亞馬遜、蘑菇街等平臺的銷售佔比均小于0.05%。

  2016年至2019年上半年,麗人麗粧提供的另一服務品牌營銷運營服務中,天貓平臺的銷售金額佔比分別為100%、98.98%、99.47%和98.66%。

  雖然公司表示,在進一步拓展天貓平臺業務的同時,公司亦積極開拓包括拼多多、小紅書等其他電商平臺業務,且上市平臺已經于報告期內産生銷售收入,但是此次“卷土重來”,麗人麗粧對阿裏係的依賴似乎並沒有改善。

  值得注意的是,2016年至2019年上半年,麗人麗粧的廣告推廣費用分別為1.79億元、2.58億元、3.43億元和1.42億元,支付平臺運營費用分別為0.88億元、1.43億元、1.97億元和1.02億元。此外,麗人麗粧在阿裏的平臺運營費用佔同類型交易比逐年升高,從2016年的88.47%一路攀升至2019年上半年的93.33%。

  實際上,在麗人麗粧第一次IPO被否的時候,業界普遍認為,對于阿裏的過度“依賴”是麗人麗粧首次上市失敗的絆腳石。

  不過,電商分析師李成東表示:“麗人麗粧IPO面臨最大的障礙並非是對阿裏係的依賴,而是公司本身的業績和發展情況。如何增強客戶黏性、面對大品牌流失所帶來的業績震動,是麗人麗粧最大的挑戰。”

  麗人麗粧對阿裏係是否存在過度依賴?而公司又將怎樣面對大品牌流失所帶來的業績震動?11月15日,新京報記者致電該公司,但截至發稿未能與公司取得聯係。

  此外,企查查顯示,麗人麗粧涉及的法律訴訟共21條,包括銷售標簽不符合規定的化粧品、違反廣告法等。

  上次“鎩羽而歸”後,麗人麗粧對阿裏的依賴及高存貨導致的現金流告急等問題並未有太大改變,此次是否能幸運過會、順利登陸A股,對麗人麗粧還是一個挑戰。(記者 張澤炎)

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【糾錯】 責任編輯: 楊瑩瑩
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