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國盛證券:尋底期不必過度恐慌 持定力堅守底線思維
2018-07-04 09:35:09 來源: 新華網
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  ——十家機構眼中的A股機會之八

  編前語:近期由于受內外多重因素影響,我國股市出現一定幅度的調整。特別是中美貿易衝突,給市場增加了不確定性。許多人對市場未來方向有些看不清,有些擔心。然而,風物長宜放眼量,如果我們看到我國經濟正在進行結構調整和升級、正在走向高質量發展的基本面,看到我國資本市場正在經歷從過去政策市、消息市、資金市,向國際成熟市場的價值投資、確定性投資、成長性投資的跨越。我們有理由對中國證券市場的穩定健康發展充滿信心。即日起,我們推出係列報道《十家機構眼中的A股機會》。

  市場調整主因源于資金和情緒。6月以來國內A股加速下探,核心指數月內跌幅超過10%,滬指自2016年以來首次跌破2800點。回顧本輪調整,市場下跌的動因主要來源于資金面與市場預期。前者主要體現在股市微觀流動性層面,具有局部性和季節性特徵;後者則主要歸因于實體經濟去杠桿、中美貿易爭端等引發的悲觀預期。受此影響,6月個人新增開戶數趨降,股票型基金倉位也出現明顯回落,市場情緒尤為低迷。

  中美貿易摩擦不確定性猶存,預計影響邊際遞減。6月15日,美國政府發布對中國加徵500億美元關稅的商品名單,隨後中國國務院緊跟發布公告,決定對美實施同等規模、同等力度的稅收反制措施。從總量上看,500億美元佔兩國經濟比重有限,佔2017年國內出口額的2.1%,國內GDP總額的0.4%。雖然後續中美貿易爭端仍然存在不確定性,尤其要關注月底和7月6日最新動向。但“貿易戰”從預期層面轉向落地的過程中,資産價格受市場情緒影響呈脈衝式大幅波動的概率在降低。

  去杠桿難免短期陣痛,信用違約風險整體可控。實體去杠桿背景下,部分信用違約的出現成為市場又一擔憂。相比于此前債市“違約潮”,本輪信用違約雖然波及到國企和上市公司,但整體風險尚未出現失控跡象,一方面,近期的信用風險暴露更多只是違約個體數量有所增多,並未出現板塊性危機或交叉傳染,這與16年周期類行業係統性風險暴露有質的不同;另一方面,信用狀況惡化對于市場最大的風險在于流動性枯竭,11年信用債危機是來源于信用基本面與資金面的雙重壓力,而當前貨幣政策邊際轉松的背景下,信用風險自身不足以引發係統性危機。

  當前,a股估值水平已達歷史底部,且結構更為健康,並且伴隨近期調整,破凈股、破發股數量迅速抬升,市場底部特徵愈發凸顯。據統計數據顯示,已經有超過200只個股跌破凈資産,26只次新股(2017年之後上市)跌破發行價,超過百筆定增跌破定增價。此外,相比于歷史估值底部,當前市場的估值結構分布更加健康,處于合理估值區域的股票比例顯著提升。

  尋底期不必過度恐慌,堅持底線思維。雖然上半年宏觀數據有所回落,但上市公司業績依舊維持穩定。2016、2017以及2018年Q1全部A股上市公司盈利增速均保持在兩位數以上(16.3、18.4、14.4%),從基本面角度,在當前點位市場並不具備恐慌式下跌的基礎,近期個人所得稅法修正案草案提高個稅起徵點促消費,國常會宣布定向降準支持小微企業融資等政策,都指向宏觀調控已經轉向“調結構+擴內需”相結合,為中期基本面提供了充分保障。伴隨近期市場加速尋底,恐慌情緒也在加速釋放,短期內規避杠桿壓力較大或資産質量較低的個股。往後看則不用過度悲觀,短期陣痛外要看到去杠桿政策的長期益處。當前建議關注連續下跌後兼具估值安全邊際和業績穩定性的超跌個股。

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