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莫為下跌遮望眼 看長做短正當時
2017-11-25 08:49:25 來源: 中國證券報
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  年內最大跌幅

  中國證券報:近期行情分化加劇,11月23日兩市大跌,滬綜指更創出年內最大單日跌幅,什麼因素導致此輪下跌?

  李國旺:流動性中性偏緊情況下,導致了對股市資金面流動性的抑制,貨幣供給與股票供給的緊平衡出現更緊平衡;互聯網現金貸業務管理趨嚴,對持牌的銀行、非銀行金融機構起強心針作用,近日金融股的表現即是政策的效果反應,但金融股在去杠桿下,強心針只能起一時作用;業績因供給側改革而出現分化,能夠表現為人民美好生活和民族復興需要的行業或個股,即使受市場衝擊而回調,仍然會很快回歸原來的軌道,但是受供給側改革影響的過剩産能行業,其行情可能只表現為去産能而不大可能出現可持續性。

  自2017年5月24日以來,股指在震蕩中上揚,半年來的漲幅,市場情緒需要一定幅度回吐鞏固;根據最新統計,市值在50億元以下公司達1200多家,但這些公司PE在70倍以上、市值1000億元以上公司不到90家,其PE只有13倍左右。隨著供給側改革深化,行業集中度越來越高,利潤將向行業龍頭,特別是向能夠合乎人民美好生活和民族復興要求的龍頭公司集中,因此,會出現有些公司股價上升,但業績上升更快的情況。近日跌幅大,是對半年來行情的一次修正,這種修正是政策、供求、業績、情緒和估值同時作用的結果,也為龍頭股行情的繼續發展提供了空間。

  魏穎捷:本周股債雙殺的導火索是資管新政力度的超預期。打破剛兌和資管産品凈值化對應著表外影子銀行的縮表,其中對于A股杠桿主要來源的結構化産品進行了嚴格限制,未來A股的杠桿率將進一步下降。結合債市的反應,市場形成了如下迴圈:資管新政強化金融去杠桿、影子銀行縮表預期—市場風險偏好下降—債券等表外資金重點配置的資産價格下跌—國債和國開債收益率上行—A股的估值中樞承壓,尤其是白馬股大幅上漲後,一旦估值中樞的壓力階段性大于盈利增速,股價會承壓。本周下跌過程中白馬股的成交量快速放大,避險情緒使得部分抱團資金先行撤出。長遠看,資管新政對于A股而言是利好,杠桿率的進一步規范可以緩解過度波動帶來的極端行情,同時剛兌打破後大量資金面臨投向的重新選擇,溢出效應或惠及A股。但短期市場會擔憂未來的細則是否會像新政一樣力度超出預期,在巨大不確定性面前,選擇兌現觀望的情緒會上升,而白馬股作為年內機構投資者獲利最為豐厚和流動性最好的品種,被減持就不難理解。

  周旭:本輪指數的調整主要是宏觀與微觀流動性環境邊際惡化共振造成的,四季度以來,債市悲觀情緒蔓延下十年期國債利率不斷走高,多次觸及4%的關口。資管新規落地之後,市場的情緒並未因為不確定性落地而有所緩和,國債期貨市場依然是弱勢震蕩,央行公開市場操作略顯力不從心。十年期國債利率是市場無風險利率基礎,分子端利率上行勢必會壓制市場估值的進一步提升。其次,市場結構性分化加劇了股市微觀層面上的矛盾,存量資金博弈下上證50指數逼空式上行,承接資金難以為繼下高位籌碼出現松動,而市場的抱團行為又進一步加大了指數下行的風險,市場風險偏好降至了冰點。

  區別對待大小票

  中國證券報:目前滬綜指和創業板分別下破60日均線和半年線,這是否意味著低吸機會已經出現?

  李國旺:機會是跌出來的。特別是市場情緒出現悲觀時,就會出現價值壓縮,如果投資者持有長線資金,不妨對跌過頭的公司股票進行財務投資;對能夠提供中高端消費、創新引領、綠色低碳、共用經濟、現代供應鏈的上市公司,能夠在科技強國、品質強國、航太強國、網絡強國、交通強國、數字中國、智慧社會提供有力支撐的上市公司,投資者不妨多研究、關注、觀察,尋找行情下跌時提供的機會。

  魏穎捷:滬綜指和創業板的分化並未結束,目前市場風險偏好下移和無風險利率居高不下衝擊最大的屬創業板,由于創業板相對于主機板的估值溢價仍高,而估值中樞均值回歸的壓力仍未釋放完畢。從近兩年監管層面對于跨界並購、借殼等外延式增長收緊的導向看,創業板為代表的小盤股盈利增速和增長品質並不足以消化目前的估值。相比之下,受益于供給側和行業集中度提升的藍籌股的內生性增長和ROE改善仍在趨勢中。因此,針對滬綜指中的傳統行業龍頭,沿用基本面判斷有低吸機會,而創業板不排除有技術反彈,但趨勢性機會有限。

  周旭:從基本面上來講,目前資金面對股債市場的擾動並未消退。近期出臺的資管新規在具體細節方面超出市場預期,資金池和杠桿限制等監管政策會影響市場增量資金,從嚴監管將提高信用風險,行業短期陣痛不可避免,市場風險偏好的下移是短期不可忽視的風險點。債市尚未企穩下,市場對流動性的擔憂難以有效緩解。而從股市交易層面上看,近期在價值投資理念的強化下,白馬股逼空式上漲産生的虹吸效應使得個股“失血”嚴重,市場賺錢效應收縮下市場風險偏好已經降至冰點,風險偏好的修復需要一定時日。此外,交易擁擠引發的微觀風險因素尚未完全釋放,再疊加機構年底交易性行為的擾動,本輪反彈風向標上證50指數是需要時日階段性調整的,因此短期來看指數尚且需要有個震蕩築底進一步消化利空因素的過程,建議投資者輕倉觀望為宜。

  資源品反彈可期

  中國證券報:近期調整中,表現相對抗跌的基本都是煤炭、有色等資源股,此前資源股已持續回調2個多月,您如何看待後續資源股表現?

  李國旺:在去産能、去庫存、去杠桿等供給側改革過程中,有些行業的上市公司得到了政策紅利,煤炭有色等資源類行業,剛好是政策紅利的享受者。經濟新常態是調結構、穩增長的經濟,著眼于經濟結構的對稱態及在對稱態基礎上的可持續發展,GDP增長成為再生型增長方式、生産力發展模式的組成部分、能夠促進發展的可持續的增長速度越高越好,能夠促進發展的可持續的高速增長是經濟新常態追求目標。

  這種行情能否持續?這要看資源類股票行情是否與其他行業的行情級差處于合理區間,如果處于合理的比價區間,行情會持續,一旦過度上升,也會出現投資者情緒變化,資金會向估值更低的行業流動。

  魏穎捷:資源板塊是上半年的明星品種,驅動邏輯是供給側調整帶來的産品價格漲價,三季度進入調整的邏輯是大宗商品的價格出現調整,如螺紋鋼、煤炭、稀土等。如果説資源品種上半場的貢獻是産品漲價下的盈利修復,那麼在供給側改革和環保的大趨勢下,資源板塊的下半場很可能是靠估值中樞的提升和毛利率的趨勢性修復所驅動的。基本面上,市場對于資源品普遍悲觀,擔憂重點是經濟結構調整下基建和投資增速的趨勢性回落,股價反映完大宗漲價後即陷入震蕩。但從全球需求相對穩定,疊加産能紅線很難會因為價格上漲而大幅放松,因此供需仍維持在一個相對平衡的區間。疊加前幾年大宗價格暴跌的市場出清效應,資源類的行業集中度進一步向龍頭傾斜,上市公司作為行業內規模效應顯著的代表,會受益于集中度提升帶來的估值中樞提升。在大宗商品價格再次出現暴跌概率有限的前提下,目前大宗價格仍使相關上市公司盈利處于“sweet point”。同時,正是因為市場對于需求端的悲觀,使得潛在的産能和産量壓力處于低位。預計資源股的反彈行情仍會持續。

  周旭:目前對周期股的投資需要把握兩個方面,一方面,現在市場對明年的經濟走勢還存在分歧,經濟下行引發需求不及預期目前仍然是周期股投資的主要矛盾;但另一方面,從上市公司披露三季報來看,本輪周期性企業盈利改善修復資産負債表後並未開展新一輪的産能擴張,供給側改革抑制産能的釋放確保了明年周期股盈利依然有支撐,周期股經過前期調整後,目前估值方面體現出明顯的優勢。因此兩相共振下,周期股趨勢性的機會需要等到明年春季開工旺季的經濟數據驗證,短期來看只是交易性機會。但對于下遊需求確定性較強的小金屬品種,如鋰、鈷等,可逢低積極關注。記者 葉濤

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【糾錯】 責任編輯: 張敏彥
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