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美聯儲“縮表”初期難起大波瀾
2017-09-20 11:14:47 來源: 中國證券報
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  美聯儲于9月19日至20日召開貨幣政策例會,市場普遍預期其將正式宣布削減資産負債表即“縮表”計劃的啟動時間和操作細節。作為美聯儲緊縮“彈藥庫”裏的重量級武器,“縮表”的影響值得高度關注。不過,從已披露的操作方式和預期推進速度來看,美聯儲即便如期啟動“縮表”,初期影響仍較為有限。

  在2008年至2014年期間,美聯儲共實施三輪資産購買計劃(QE),資産負債表規模從金融危機前的不到1萬億美元擴大至創紀錄的4.5萬億美元。2014年末以來,美聯儲繼續對到期資産進行同等規模的再投資,因而上述規模一直保持至今。

  眼下美國經濟已走上穩健復蘇軌道,美聯儲步入相對穩定的加息周期。在此背景下,啟動“縮表”變得越來越合理。與通過加息來提高資金成本、抑制貸款活動相比,“縮表”等于直接從市場抽離基礎貨幣,對流動性的影響較大。更重要的是,“縮表”標誌著美聯儲全面收緊貨幣政策,對市場風險情緒的打擊將是巨大的。

  不過,目前來看,即便美聯儲在本次議息會上如預期般宣布“縮表”計劃,初期影響仍將有限。首先,美聯儲此前已就“縮表”問題與市場進行了較長時間的溝通,市場對此有充分預期。在今年3月的貨幣政策例會上,美聯儲明確表示“開始討論縮減資産負債表”,這是其自2015年12月加息以來首次公開宣布討論“縮表”話題。在5月的會議上,美聯儲進一步表示“幾乎所有聯邦公開市場委員會委員都讚同在2017年晚些時候啟動縮表”。由此來看,只要不出現縮表規模或速度顯著超出預期的極端情況,金融市場應該不會對美聯儲正式宣布啟動“縮表”有過度反應。

  其次,“縮表”方式將十分溫和。美聯儲已表示,將“以緩慢、漸進的方式終止到期債券再投資,而不是一次性結束所有再投資或拋售資産”。在削減規模上,美聯儲計劃最初削減規模為每月100億美元,包括60億美元國債和40億美元抵押貸款證券(MBS),這一水準相對于4.5萬億美元的整體資産負債表規模而言十分有限。該規模上限每三個月上調一次,直到達到每月削減500億美元為止,這將使美聯儲資産負債表規模在五年內降至2萬億-2.5萬億美元水準。考慮到“縮表”規模有限且緩衝時間較為充裕,預計市場流動性不會受到劇烈衝擊。

  目前美國經濟增速處于2%附近,低于此前復蘇周期,且今年以來美國通脹水準持續低迷,這使得美聯儲積極收緊貨幣政策的動力不足。基于當前的經濟表現和通脹趨勢,美聯儲沒有必要在加息的同時積極“縮表”。

  此外,美國MBS新發規模的20%-30%由美聯儲買入,一旦美聯儲停止對到期證券再投資,減少住房抵押貸款證券的持有規模,美國房地産市場可能受到衝擊。同時,為推進特朗普減稅和擴大基建投資的計劃,美國政府需要擴大國債發行規模來融資,如果美聯儲此時“掣肘”,會給經濟復蘇帶來新的不確定性。考慮到對美國自身經濟增長可能造成的潛在風險,美聯儲不會太過激進。而一旦“縮表”導致金融市場大幅震蕩或經濟增長陷入停滯,也不排除美聯儲延緩甚至放棄行動的可能。

  盡管初期影響有限,但隨著“縮表”的推進,其長期衝擊仍需警惕。中長期來看,“縮表”將直接影響美債供需關係,推動美債收益率上升,美債收益率正是全球資産定價的重要基準之一。此外,“縮表”將收緊美元流動性,給美元帶來升值壓力,考慮到資金回流美元資産等因素,新興市場將面臨更大的本幣貶值和資金外流挑戰。(楊博)

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【糾錯】 責任編輯: 陳凱茵
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