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盤點A股半年報:小市值公司過于依賴非經常性損益
2017-09-17 08:58:48 來源: 經濟觀察報
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  國家統計局發布的報告顯示,2017年上半年,中國國內生産總值381490億元,同比增長6.9%,預期為6.8%,經濟呈穩健發展態勢。截至2017年8月31日,中國A股上市公司半年報公布完畢,本文依據半年報數據對上市公司盈利情況進行實證分析,從市盈率和盈利增速的角度跟蹤A股上市公司的市場價格與企業盈利之間的狀態,觀察經濟發展的新動向。

  我們對A股延續採用分市值大小建立組合,對比市盈率和盈利增速的方法進行分析,以下載于萬得數據庫的全部3346個A股股票作為分析對象。因為計算盈利增速TTM(又稱為滾動市盈率)的需要,剔除337個未公布2015半年報的股票(多為新上市公司),剔除7個ST股票,剩余分析樣本3003個。

  計算結果顯示,截至2017年8月31日,基于2017年的上市公司半年報盈利,整體組合的市盈率TTM為20,盈利增速TTM19.5%。從分市值組合的市盈率看,低于100億市值的組合市盈率為67.1,顯著大于整體水平;從分市值組合的盈利增速看,低于1000億市值組合的盈利增長超過40%,顯著大于1000億以上市值組合。

  2017年半年報顯示25家銀行業上市公司實現歸屬母公司股東的凈利潤7746億元,同比增加4.92%,佔當期上市公司總凈利潤的46.9%。銀行及其他金融類上市公司凈利潤變動對整體凈利潤的影響太大,共74家予以剔除。2017年半年報顯示中國石油和中國石化兩家上市公司實現歸屬母公司股東的凈利潤397億元,佔當期上市公司總凈利潤的2.4%,也予以剔除。剔除這兩類公司後,以期剩余2927家分析樣本可以更好地反映實體經濟企業的真實狀況。

  對比剔除前後的計算結果發現,整體市盈率從20上升至31.6,大幅上升;整體盈利增速從19.5%變成43.4%,盈利增速顯著提升。説明金融類公司和石油石化的盈利對上市公司總體盈利有較大影響,不僅佔當期整體盈利的比例超過50%,而且這兩類公司的低市盈率拉低了市場整體市盈率,影響了對其它公司市盈率大小的判斷。剔除這兩類公司後的盈利增速顯著上升,説明金融類公司和石油石化在過去的12個月裏盈利增長慢于其他行業公司。

  2017年半年報數據顯示,1000億市值以下各組合非經常性損益/盈利比率超過10%,特別地,100億市值以下組合達到25.4%。説明小市值公司的盈利對于非經常性損益非常依賴,非經常性損益項目主要發生于與公司生産經營無直接聯係的相關領域,不能準確反映企業的主營業務能力,也有可能被上市公司用來改善報表,影響報表使用人對企業狀況的判斷。由于非經常性損益的性質特殊,持續性存在不確定,上市公司提高主營業務收入尤其必要。

  選取25家銀行上市公司進行分析,截至2017年8月31日,市盈率TTM為7.4,顯著低于全體水平20;其盈利增速TTM為3%。而對2017年半年報統計顯示,25家上市銀行盈利季度同比增長4.9%,有邊際改善的趨勢。與此相對應的是,銀行業的不良率和不良貸款余額居于高位,根據半年報數據,25家上市銀行的平均不良率已達1.586%;不良貸款余額達12196余億元。

  樣本內的 3003家上市公司2017年半年報合計歸屬母公司股東的凈利潤16518億元,比上年同期的14017億元增長17.8%,而剔除金融和石油石化後,更是增長34.8%,盈利增長速度非常引人注目。按中信證券二級行業分類來看,25家銀行總計賺得凈利潤7746億元,顯著超過其他行業,佔當期上市公司總盈利的46.9%,非銀金融以1179億元緊隨其後。房地産、建築和汽車行業排名分列第三、四、五位。金融、房地産、建築和汽車等行業仍舊是中國經濟體係中最重要的經濟部門。

  近些年政府在穩步推行供給側結構性改革,周期性傳統行業經歷了去産能和去庫存的過程。2017年上半年宏觀經濟平穩增長,固定資産投資和房地産開發投資比較穩定,周期性板塊企業經營業績顯著改善。從凈利潤同比增長來看,鋼鐵行業以552%的整體增長列第一位,鋼鐵作為重要的原材料,處于工業産業鏈的中遊位置,其行業凈利潤的大幅增長反映了當期基建、房地産等固定資産投資的旺盛需求。緊隨其後的是煤炭、石油化工、有色金屬、機械建材等周期性行業公司。整體來看,供給側結構性改革對傳統周期性行業影響顯著,上中遊資源品類行業實現了非常大的盈利改善。

  受益于供給側結構性改革,傳統周期性行業的産能和庫存情況改善,固定資産投資和房地産投資穩定,2017年宏觀經濟平穩增長,帶動了相關行業公司的業績改善。截至2017年年中,A股上市公司整體凈利潤明顯增長,從行業分布看,金融行業佔據盈利半壁江山,而周期性資源品行業受益于當期投資需求旺盛和産能去化,業績增長非常顯著。

  隨著傳統行業去産能的持續推進,環保限産措施的實施,鋼鐵、煤炭等周期性行業集中度進一步提升;政策面上的基礎設施建設力度和房地産調控等因素,將繼續影響建築、資源類周期行業的需求,對周期性板塊業績産生密切影響。

  在上半年宏觀經濟增速穩定,供給側結構改革深度推進的背景下,中國保持經濟增長固然重要,但增長速度並不是核心問題,增長的可持續性和質量效益更加重要,對固定資産投資刺激經濟的方式適時調整,激發市場的活力,轉向更可持續發展的經濟路徑。

  (作者歐陽輝係長江商學院金融學教授、傑出院長講席教授、長江商學院金融創新和財富管理研究中心聯席主任;作者常傑,係長江商學院金融創新和財富管理研究中心高級研究員;本文略有刪改。本報記者李思採訪整理)

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【糾錯】 責任編輯: 劉緒堯
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